互聯網金融對現代金融中介理論的挑戰
——兼論對金融民主化的影響

王　念，戴　冠，王海軍

（1.3中央財經大學 經濟學院，北京 100081；2.中國石油總公司 財務資產部，北京 100081）

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互聯網金融對現代金融中介理論的挑戰
——兼論對金融民主化的影響

王念1，戴冠2，王海軍3

（1.3中央財經大學 經濟學院，北京 100081；2.中國石油總公司 財務資產部，北京 100081）

［摘要］以云計算、第三方支付、社交網絡、移動技術為技術基礎的互聯網金融，打破了我國傳統金融行業的壟斷和惰性，提高了資源配置效率。從本質上講，互聯網金融活動借助互聯網技術手段實現的一系列創新實踐活動，是金融與互聯網的跨界交融與整合。從理論上講，互聯網金融顛覆了傳統金融的理論基礎，尤其是挑戰了現代金融中介理論的兩大基石——“信息不對稱”與“交易費用”，極大地降低了信息不對稱和交易成本。從未來發展趨勢上看，互聯網金融對于中國金融民主化、內生金融、普惠金融的發展將產生巨大影響。

［關鍵詞］互聯網金融；交易成本；信息不對稱；金融民主化

戴冠（1982-11），男，漢族，福建莆田人，中央財經大學經濟學碩士，中級經濟師，現供職于中國石油總公司財務資產部。

王念（1989-01），男，漢族，湖北省武漢市，中央財經大學經濟學博士研究生。

前言

源于大數據、云計算、移動支付與社交網絡等技術基礎之上的互聯網金融，自2013年以來已經形成了一系列創新模式和實踐活動，對傳統金融行業及其運營模式，尤其是銀行等金融中介存在的理論基礎發起了強有力的挑戰。中共十八屆三中全會提出了實施“普惠金融”政策及2014年國務院政府工作報告中對互聯網金融的正面定調，使互聯網金融創新活動日趨活躍，交易規模和市場份額不斷擴大。以第三方支付和網絡借貸為例，截至2014年9月底，我國共有第三方機構269家，前三季度共發生支付金融24.1萬億元；全國P2P網絡借貸平臺1 400余家，融資余額超過1 100億元。

從發展趨勢上看，互聯網金融的產生，一方面源于互聯網公司對金融業務的積極涉足，另一方面則是傳統金融行業對互聯網的日益重視。互聯網尤其是移動互聯網公司以其一貫激進的營銷方式，強勢介入人們的日常金融活動，讓人耳目一新，這也就促生出一個模模糊糊的“互聯網金融”概念（戴險峰，2014）。當前中國的互聯網金融，主要表現為金融的互聯網和互聯網的金融兩個層面。所謂金融的互聯網，是指傳統金融機構利用現代網絡技術對現有的經營模式進行全面優化布局和系統改造，以更加便捷、高效、安全的方式提供金融產品和服務，這基本上屬于傳統金融機構在技術層面上的變革。而互聯網的金融，是指原先不從事金融服務的互聯網企業借助互聯網等技術涉足金融業務，打破了原有的金融行業格局，彌補了現有金融資源配置的不足，進而導致金融行業發生巨大的變化（李海峰，2013），而這種變化是從技術層面到體制層面最為深刻的變革。從本質上講，互聯網金融在國內的興起，根本原因是中國長期存在的金融抑制，金融資源配置高度壟斷，民間金融內生發展力量不足。隨著新一輪經濟體制改革強調的“要使市場在資源配置中起決定性作用”等一系列頂層設計啟動，民間資本通過互聯網這一技術平臺尋找到了發展機遇和生存空間，由此也拉開了中國金融民主化、平民化和內生化發展的序幕。

本文首先歸納分析國內關于互聯網金融的最新研究成果，梳理關于互聯網金融概念、模式和內涵等方面的三大爭論，然后重點從現代金融中介理論的兩大基石——交易成本和信息不對稱角度，分析了互聯網金融存在的理論基礎，最后分析了互聯網金融對中國金融民主化與內生發展等方面的影響。

一、互聯網金融相關研究綜述

互聯網金融一詞誕生于中國，該詞最早出現于2001年，中國人民銀行科技司司長陳靜提出了互聯網金融服務，主要指商業銀行為客戶提供網上銀行業務、網上支付業務和網上認證業務等。這個觀點主要基于傳統銀行網上業務而言，與當前互聯網金融的內涵存在一定差異。從目前國內相關文獻看，關于互聯網金融概念的爭論主要集中在三方面：

第一種爭論主要圍繞互聯網金融是傳統金融的數字化延伸來展開。謝平（2013）認為互聯網金融就是金融數據化。從抽象理論來考慮，所有的金融產品，有可能都是不同數據的組合。然后這個數據通過互聯網，通過支付系統再還原為金融產品。即：第一，金融就是數據；第二，數據在網上移動就包含了一切，然后再還原各種金融產品，做到數量匹配、期限匹配和風險定價。然而柏亮等（2013）認為，客觀上數據給金融行業帶來了巨大變革，尤其是降低了交易成本和市場風險，但互聯網金融不僅僅是技術層面的數據金融，它包含了更為廣泛的經濟含義，“互聯網金融引發的交易結構、交易主體上的變化及潛在的金融民主化，才具有革命意義”。

第二種爭論則圍繞金融服務實體經濟的最基本功能——融通資金來展開。根據謝平等（2012）的判斷，移動互聯、社交網絡、云計算及搜索引擎等新技術將對人類金融模式產生顛覆性影響，其結果可能催生出 “互聯網直接融資市場”或“互聯網金融模式”這種異于傳統的直接與間接的融資模式。謝平等人進一步認為，在這種模式下，市場接近充分有效，甚至將出現一般均衡理論所描述的無金融中介狀態，以其不低于市場直接與間接融資的效率，實現促進經濟增長和降低交易成本的雙重效果 。然而在柏亮等（2013）人看來，雖然互聯網金融對傳統商業銀行等造成了巨大沖擊，但其仍然會承擔一定市場功能并占有一定份額，完全由互聯網金融所取代的情況不可能發生。他們認為“個體間的直接交易將伴隨互聯網金融的發展大幅提高，這種行為主體和參與方式是互聯網金融最大意義所在”。

第三種爭論的落腳點在于互聯網金融是否是金融創新。尹龍（2002）認為，與現在商業銀行和證券市場兩種金融模式并列的叫互聯網金融模式。互聯網金融之所以與銀行融資和證券市場融資不一樣，是因為互聯網金融是更民主化、大眾化的金融模式，即互聯網金融的獨特性在于金融服務通過互聯網工具擴大了其服務的群體，而非由于其自身的金融創新 。但是羅明雄等（2013）認為互聯網金融有其金融創新意義，并體現在六大互聯網金融模式之中 。

基于上述爭論，我們分析后認為，互聯網金融的本質仍是金融，互聯網僅是工具和渠道，因此，互聯網金融沒有形成一種新的金融形態或子業。互聯網金融實質上是“金融行為”或“金融模式”，而不是固化為一種金融業態。即互聯網金融就是在互聯網時代新技術的幫助下，傳統金融活動得以實現其服務內涵的普及和服務邊界的延伸，并由此帶來的一系列創新實踐活動，既包括非金融機構通過互聯網等技術開展金融活動，也包括傳統金融機構金融服務的網絡化（王念、王海軍，2014） 。

二、互聯網金融對現代金融中介理論的挑戰

每次金融危機爆發，銀行存在的基礎總是會遭到質疑（彭文平，2002）。而本次互聯網金融的興起直接沖擊了傳統金融的運行模式以及行業邊界，使人們再次重新審視銀行等金融中介的本質及存在的理論基礎。但是從目前國內外對互聯網金融的相關研究成果看，主要集中在對互聯網金融模式及技術的研究，但是對于這種新生事物的理論基礎研究幾乎沒有涉及。本文在大量前人研究的基礎上，首次從金融中介理論方面對互聯網金融的存在進行理論解讀。

（一）現代金融中介理論的主要觀點

金融中介理論是對金融機構存在基礎的理論解讀，其經歷了古典金融中介理論和現代金融中介理論兩個發展階段。現代金融中介理論發源于20世紀60年代初，Gurley&Shaw（1956）、Allen &Santomero（1998） 及Diamond& Dybvig（1983） 等人從降低交易成本角度入手，利用當時興起的信息經濟學和交易費用理論的基本分析框架，研究了銀行等金融中介如何在提供金融服務過程中，依靠自身市場規模化優勢與壟斷地位，在減少信息不對稱、降低交易費用，進而實現更低成本服務等方面所進行的產品與服務創新活動。這為金融中介的實踐活動提供了新的微觀分析視角。現代金融中介理論的基本觀點主要有三個：

1.交易成本與金融中介

科斯在1937年發表的《企業的性質》一文中指出，企業存在的原因是為了內化市場交易成本，而當企業內部管理成本高于市場交易成本時，企業的擴展邊界就確定了，這就是著名的交易成本理論。因此，金融中介也是企業的一種形式，可以利用交易成本作為一種新的工具來分析金融中介的存在與發展（Allen &Santomero，1998）。例如，BenstonGeorge（1976）直截了當的指出，包括信息搜集成本、談判成本、締結合同成本及違約成本等構成的交易成本就是金融中介存在的根本原因，這是因為金融中介可以利用其在借貸市場中的信息集合及技術集約優勢，將分散的個體信息與交易集中起來，充分掌握借貸雙方的供求信息特征，同時極大地節約固定資產投入與人工投入，實現規模經濟與范圍經濟。這是信貸市場演化分工的必然結果（Fama，1980） 。

2.信息不對稱與金融中介

所謂的信息不對稱是指交易雙方在信息分布上呈現不勻稱、不對稱的狀態，一方掌握著對方所不了解的信息。信息不對稱會導致市場資源錯配，降低市場交易效率，進而引發逆向選擇與道德風險，而逆向選擇與道德風險恰恰又是“市場失靈”的兩大體制缺陷。在借貸雙方直接交易情形下，投資者在項目篩選過程中都要支付一定的信息搜集成本，而金融中介的優勢則是可將搜尋投資機會成本分散于眾多項目中，金融中介一旦尋找到有價值的投資項目，還可與其他投資者一同分享，也就是說“金融中介在項目搜尋方面存在外部規模經濟，這就解決了逆向選擇問題”（Chan，1983） 。至于降低道德風險，通常的解決辦法是強化監督，但是監督的成本往往十分昂貴且不可能完全實現。而銀行的監督則具有正向外部性特征和規模優勢，這是因為企業通常在銀行開立賬戶，因此銀行可以通過觀察和跟蹤貸款企業的資金變動來判斷企業的財務情況，直接獲得貸款人的重要信息，這種監督是有效率的（Dimanod，1984） 。

3.不確定性與金融中介

跨期交易結果往往存在不確定性，其原因可以歸結為個體不確定性與社會不確定性兩個方面。當社會中每個個體選擇面臨不確定性時，匯總交疊在一起，就會表現為經濟社會總體的不確定性，社會不確定性隨即產生。從這個角度看，銀行負債的出現就是為了熨平消費隨機波動，而不是充當交易的媒介。銀行等金融機構既可以為家庭提供防范消費需求遭遇意外流動性沖擊的手段，也可通過向投資者提供存款安排而平滑市場風險，進而改善資源配置，提高市場交易效率（Diamond & Dybvig，1983）。

（二）互聯網金融對金融中介理論的突破

瓦爾拉斯一般均衡論證了所有商品供給和需求正好相等時，市場出清，資源配置達到帕累托最優，金融中介和市場都不存在。但是現實中，由于信息不對稱和交易成本等摩擦因素，才有了金融中介和市場的存在。然而，隨著網絡技術的發展和普及，所有交易都可以通過互聯網來實現，交易中間環節大為減少，交易成本大大降低，市場存在趨近瓦爾拉斯一般均衡理論的可能性。因此，互聯網金融對金融中介理論的最大沖擊表現在以下兩方面：

1.互聯網金融大大減弱信息不對稱

互聯網信息技術的發展使得純網絡銀行或以P2P、眾籌模式為代表的新興互聯網融資平臺可以充分利用大數據背景下的信息采集技術，以較低的成本完成信息獲取和甄別，并以此為基礎進行較為準確的風險評估，解決傳統“關系型”銀行與貸款者之間信息不對稱問題，從而能夠幫助因缺乏信用信息而無法從傳統銀行獲得貸款的中小微企業或個人順利得到貸款。

在傳統金融模式下，信息的傳播是單向閉路的結構（見圖1），這表現為信息由A 通過一定渠道傳遞給B1和B2，再由B1和B2對信息進行一定加工后傳遞給C和D，信息傳遞過程還可能繼續向下延伸。由于信息傳遞是單向的，每一次傳遞過程都將損失一部分真實的信息，多層傳遞必然導致信息更大的水分和“失真”，而且不同信息接收者所得到的信息都是局部的、排他的，無法實現信息共享。而銀行存在的一個重要作用就是進行信息的收集、過濾與篩選。

但在互聯網金融模式下，信息的傳播形成了多向的、發散的和扁平式的網絡結構（見圖2）。在這種結構中，任何一個點都可以隨時發出信息并獲取信息，信息傳遞不再是單向的，而是雙向甚至是多向的，信息完整度、保真度較高。同時在互聯網金融模式下，信息傳播速度和效率大為提高，信息的外部性增強，而且信息容量增大的同時也實現了信息的共享。

圖1：傳統金融模式信息傳遞模式 圖2　：互聯網金融模式信息傳遞模式

2.互聯網金融降低了交易費用

首先，在支付結算方面，互聯網金融模式下的支付環節大為縮減，雖然資金的最后清算仍由銀行完成，但是移動支付技術的出現，使得支付在時間與空間上不再受限，交易環節減少，支付效率提高。

其次，在信息搜集與處理方面，互聯網金融通過現代網絡技術尤其是云計算的海量信息高速處理能力，可以迅速、全面、有效地搜集和處理網絡中的各種信息，最后形成為時間連續、動態變化的信息序列，全社會的個人及企業征信系統也將得以建立。

最后，在差異化產品供給方面，互聯網金融利用信息經濟環境對數據信息的高效處理能力，獲取個體信用等級和償債能力信息的成本大大降低，這使得非標準化、短期性、小額貸款的供給成為可能，同時互聯網金融突破傳統投資金融限制，能夠吸納小額投資者，進一步增加了市場交易容量，豐富了交易層次，有效緩解了對微觀主體的金融壓抑。

3.互聯網金融實現了雙邊市場效應

雙邊市場是指市場中存在一種“平臺企業”同時向雙邊用戶銷售具有相互依賴性和互補性的產品或服務，并且將雙邊用戶——買方和賣方吸引到市場中來，促使雙方達成直接交易。雙邊市場通過對一邊定高價而對另一邊定低價來影響交易總量。換言之，價格結構影響平臺交易總量，即“價格結構非中性”（ Rochet and Tirole，2003）。互聯網金融通過對消費者免費服務甚至對消費者接受服務給予回報，來得到市場一邊消費者的臨界數量，通過吸引市場一邊的投資來降低這邊消費者參與市場的成本，從而實現平臺的規模經濟效益，這其中不但實現了消費者剩余的最大化，而且通過消費者參與數量及需求的多元化，進一步帶動了投資者的聚集與供給的多元化。如此，實現供給雙方在不同層次的良性循環發展，有利于形成價格發現機制，促進要素資源的優化配置。傳統金融中介雖然也起到了資金融通橋梁的作用，但從本質上講，資金供求雙方沒有發生直接交易，銀行等金融中介與資金需求方（貸款企業）和資金供給方（儲戶）分別發生獨立的交易，形成的是兩對不同的契約關系，在這里價格發現機制被扭曲，為資源錯配和尋租留下了空間。

三、互聯網金融的影響：金融民主化

近十年來，中國傳統金融行業實現了持續快速穩定發展，但到目前為止，其仍然擺脫不了外延粗放式的經營發展模式，盈利結構單一，創新能力不足。金融機構的產品結構主要是為了滿足大企業及高凈值客戶群財富積累與資產管理的需求。這樣的發展模式也造成了金融資源的高度集中，金融成為了高凈值人員財富積累的主要工具，金融服務業越來越脫離實體經濟的發展，民營經濟、中小微企業及廣大平民階層被長期排斥于金融服務之外。然而自2013年以來，隨著國家新一輪全面深化經濟體制改革的啟動，尤其是普惠金融政策的提出，互聯網金融成為踐行普惠金融進而實現金融民主化的最佳途徑。

（一）金融民主化的頂層設計

2013年，中共十八屆三中全會提出“發展普惠金融，鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品”，以及“完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”，首次將“普惠金融”作為金融改革的重要方向之一。在2014年的政府工作報告中，中央政府再次提出“促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制，密切監測跨境資本流動，守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”。這是中央政府對互聯網金融的首次認可，凸顯了其在普惠金融實現過程中的獨特作用。有理由相信，互聯網金融將會迎來更加廣闊的發展空間。

（二）互聯網金融對金融民主化的實現途徑

1.互聯網金融拓展了市場交易的可能性邊界。傳統金融模式下，市場交易的主體基本上是以金融中介、機構客戶以及高凈值人群為主，交易的目的主要是實現資本的保值增值，規避市場風險。在互聯網金融模式下，交易主體擴展到了中小微企業、普通家庭、基層群眾、縣域鄉鎮，交易主體的多層次及利益訴求的多元化相互交織，集中爆發，市場需求主體結構的內涵和外延大大擴展，這倒逼金融供給主體盡快改革與創新，因而金融服務及產品的創新活動更加頻繁，細分市場策略與差異化競爭成為大勢所趨。互聯網金融突破原有交易邊界，擴充了市場交易容量，金融的交易成本和信息不對稱程度大幅下降，金融的民主化、普惠化特征顯現。

2.互聯網金融讓普通大眾擁有平等參與金融的權利。2014年3月10日，余額寶發布《基于互聯網的普惠金融實踐》社會價值報告，該報告指出自2013年6月13日余額寶正式上線以來，合計為8 100萬的普通用戶帶來了參與理財的機會。截至2014年1月末，余額寶共為用戶獲取29.6億元收益 。包括余額寶在內的各類互聯網金融產品，打破了傳統金融機構較高的投資門檻，讓廣大的草根階層享受到了資產保值增值的權益，可以說是對金融平等理念的一次全民教育。

3.互聯網金融催生了金融內生發展的力量。互聯網金融的發展也反映了自下而上的中國民間金融內生力量的崛起。在過去近30年的金融體制改革過程中，我國金融業形成了中央金融高度壟斷、地方正規金融高度壓抑、民間金融高度脆弱的發展格局，而地方金融改革始終遵循了外生供給型的發展路徑。這種外生供給型金融制度安排必然導致基層金融機構在組織架構、崗位序列和監管能力等方面存在嚴重不足，造成內生需求型民間金融高度壓抑，難以滿足地區經濟多樣化的金融服務需求（劉光溪，2013） 。互聯網金融則代表了民間金融供給與需求的內生力量，交易實現了平臺開放、民主、去中間化，各個地區可以根據自己的市場發育情況建立不同的互聯網金融模式，從而極大地支持和促進當地民營經濟與中小微企業的發展。

四、總結與展望

互聯網金融降低了市場交易成本，減少了信息不對稱，有利于雙邊市場的形成和價格發現機制作用的發揮，也有利于資源的優化配置。互聯網金融通過擴大和延伸交易邊界，使得多元化、異質性、大眾化的金融服務成為可能，金融下沉、下移、下放，金融成為普通民眾參與的基本民主權利。可以預見，互聯網金融通過對經濟資源和要素的空間配置，將不斷打破傳統行業的市場壟斷地位，加速市場競爭和產品創新，推動中國社會加快經濟轉型發展和結構性變革。

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〔責任編輯：馮艷玲〕

The Challenge of The Modern Financial Intermediary Theory Brought by Internet Finance——The Influence on Financial Democracy

WANG Nian1，DAI Guan2，WANG Haijun3
（1.3 Central University of Economics and Finance，Beijing 100081，China 2.China Petroleum Group Finance Department，Beijing 110081，China）

Abstract:Based on cloud computing，third-party transaction，social network and mobile technology，internet finance break the monopoly of traditional financial system and improved the financial market efficiency.Essentially speaking，internet finance is a combination of serious of internet technology based financial innovation.Theoretically，internet finance overturn the modern financial theories，especially “Information Asymmetry” and “Transaction Cost”and reduce the transactional cost to a large extend.In the tendency，internet finance will have big impact on financial democracy，endogenous finance and inclusive finance in China.

Key Words:Internet Finance；Transaction Cost；Information Asymmetry；Financial Democracy

［作者簡介］王海軍（1982-08），男，漢族，內蒙古呼和浩特市人，中央財經大學政治經濟專業博士，應用經濟學博士后。

［收稿日期］2015-09-01

［中圖分類號］F832

［文獻標識碼］A

［文章編號］2095-7572（2016）01-0071-07