我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵問題研究

孫文靜

[摘要]近年來，越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇實施股權激勵，同時股權激勵實施對象的范圍也越來越廣。但也暴露出在股權實施過程中存在的股權激勵模式過于單一、對激勵對象的業(yè)績評價指標以及行權價格不合理、職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題。這些問題的出現(xiàn)影響了股權激勵實施的效果。要想通過股權激勵來降低委托代理成本，減少道德風險，就要求完善實施股權激勵的外部環(huán)境，建立職業(yè)經(jīng)理人市場，同時選擇多層次股權激勵模式和業(yè)績評價指標，制定合理的行權價格，使股權激勵發(fā)揮應有的作用。

[關鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；上市公司；股權激勵；問題研究

[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]B

我國第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年在深圳證券交易所上市，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司多為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)。成立時間較短大多從事高科技業(yè)務，處于成長初期，具有較高的成長性。股權激勵的產(chǎn)生背景是公司股權分散化與經(jīng)營管理復雜化。股權激勵的原理就是當被激勵對象對公司的貢獻達到考核指標后，對激勵對象授予一定的股權性或股票收益，從而賦予激勵對象以股東身份分享公司利潤、參與公司決策，同時承擔與之相對應的風險，讓公司利益與激勵對象的收益緊密聯(lián)系在一起。從而鼓勵被激勵對象努力為公司的長遠發(fā)展服務。股權激勵理論的基礎理論有公司治理理論、人力資本理論、委托代理理論和激勵理論等。

一、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵實施現(xiàn)狀

（一）股權激勵的對象

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中參與股權激勵的人數(shù)在逐年逐漸擴大，且激勵對象不僅僅是企業(yè)的高級管理人員，核心技術人員在股權激勵中占有越來越多的比重。根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定上市公司監(jiān)事和獨立董事不能作為激勵對象。從公布的年報可以看出，核心技術業(yè)務人員所占比重有上升的趨勢。高管所占比重有下降趨勢，這主要是歸咎于創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)型公司的靈魂，因此對核心技術人員的激勵是至關重要的。

（二）股權激勵的模式過于單一

創(chuàng)業(yè)板上市公司目前的激勵模式主要有三種：限制性股票、股票期權和股票增值權。其中股票期權應用最廣泛，占比高達89.9%，股票增值權應用最少。這是因為股票期權的激勵模式使激勵對象在一定時期享受期權權力時不負期權的義務，這對于經(jīng)營風險較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管來說有很大的吸引力。同時其能改善現(xiàn)金流減少處于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金支出，鑒于此當前創(chuàng)業(yè)板上市公司大都青睞于股票期權的激勵模式。但這種“一籃子”式的激勵模式掩蓋了股權激勵多效應式的優(yōu)勢，使其不能發(fā)揮更好的激勵作用。

（三）業(yè)績評價指標單一，易被操作，股權激勵形同虛設

當前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權激勵多數(shù)是以行權價作為績效考核的依據(jù)。合理的行權條件能夠激勵管理者通過自身的努力來提升股票的價值，同時股價的上漲又能夠使管理者實現(xiàn)自我升值。道德風險下高管在利益的驅(qū)使下會操縱會計盈利指標，犧牲公司長遠利益為代價，換取自身績效的短期最大化。管理層的這一行為弱化了股票市場反映公司經(jīng)營狀況和盈利能力，形成了管理層激勵的“壕溝效應”，使得股權激勵失去了存在的意義。

（四）行權價格設置不合理

行權當日股價與行權價格的差額就是股票持有人的收益。行權價格過低，管理者不用付出太多的努力就能達到相應的行權要求，獲得獎勵。但起不到激勵管理者努力工作的作用同時還會損害股東權益。若行權價格定的過高，行權困難將會打擊管理者起不到激勵效果。當前創(chuàng)業(yè)板上市公司倒掛現(xiàn)象或溢價現(xiàn)象比較嚴重，這是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司處于初創(chuàng)期，公司發(fā)展的比較快，伴隨著股價變動較大，從而很難設定合理的行權價格。

（五）高管離職門檻低，離職率過高，長期激勵效果不顯著

創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權激勵的目的是調(diào)動激勵對象的積極性，激發(fā)其內(nèi)在的潛能，緩解委托代理理論存在的問題，使其能全心全意為追求股東財富最大化服務。但股權激勵也對職業(yè)經(jīng)理人提出了更高的要求。當前創(chuàng)業(yè)板上市公司中行權價格不合理給管理者開出了“綠色通道”，明顯偏低的行權條款使股權激勵成為給管理者“派紅包”。他們中的很多人拿到好處就辭職跳槽。同時股票期權的禁售期基本上是半年或者一年，有些公司甚至沒有禁售期，這就使“辭職套現(xiàn)”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，主動請辭的高管中有很多人直接或間接的持有股份，并在辭職后立馬套現(xiàn)。這與股權激勵的初衷是背道而馳的。

二、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵的對策

（一）完善實施股權激勵的外部環(huán)境，建立規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場

股權激勵的實施是在資本市場的大環(huán)境下進行的，但對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，信息的真實性和透明度不高，信息披露不完善等問題普遍存在，所以實施股權激勵的前提就是要加強市場監(jiān)管，完善信息披露的相關法規(guī)。同時最重要的就是建立規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場，因為經(jīng)理是股權激勵實施重要對象，經(jīng)理的“質(zhì)量”決定著股權激勵的實施效果。針對目前創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職率高，離職成本低，以及高素質(zhì)職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題，必須采取相應的措施來降低“逆向選擇”和“道德風險”。首先，要對“職業(yè)經(jīng)理人”，有一個全新的界定。同時可以為每一位職業(yè)經(jīng)理人建立全新的電子檔案系統(tǒng)，給職業(yè)經(jīng)理人貼上“標簽”，追蹤其能力和誠信記錄。建立職業(yè)經(jīng)理人市場，同時創(chuàng)業(yè)板上市公司要提高經(jīng)理人惡性離職的成本，如適當延長股票期權的禁售期等。

（二）綜合股權激勵模式的優(yōu)勢，多樣化選擇，降低風險

每一種股權激勵模式都有其優(yōu)缺點，這就要求創(chuàng)業(yè)板上市公司在進行選擇時綜合考慮多種因素，不要僅僅局限于某一種模式的使用。作為目前應用最廣泛的股票期權激勵模式，其運行機制有一個重要的假設前提：證券市場能夠真實的反映公司股票的內(nèi)在價值。但我國目前的證券市場有效性不強，在牛市的情況下，哪怕激勵對象不努力工作，公司股價也會由于大的宏觀環(huán)境而上升，因此到了行權期，激勵對象輕而易舉的就能拿到獎勵，股權激勵的效用就不明顯了。創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇股權激勵模式時要綜合各種模式的優(yōu)缺點，多選擇模式如延期支付、員工持股計劃、管理層收購等以減少風險使股權激勵真正起到效果。

（三）完善業(yè)績評價指標，建立多元化績效指標考核體系

從目前創(chuàng)業(yè)板上市公司看，單一的績效指標已不能充分放映管理者的努力情況，而且單一的指標易被其操控與實施股權激勵的目標背道而馳。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司應該根據(jù)公司內(nèi)外的環(huán)境制定多層次的指標體系。以財務指標為基礎，考慮到同行業(yè)的整體水平，利用標桿管理的思想，將自己的業(yè)績與行業(yè)的標桿企業(yè)對比，增強企業(yè)競爭力對業(yè)績指標進行橫向管理。增加一些非財務指標，例如市場占有份額，與龍頭企業(yè)的距離是否在縮短等。同時也可以借鑒國際通用指標如“經(jīng)濟增加值”，相對于傳統(tǒng)的指標它具有發(fā)展性和預測性，考慮了對無形資產(chǎn)和人力資源的評價，符合創(chuàng)業(yè)板上市公司處于快速成長時期，其人力資本和研發(fā)費用都很多的特點。

（四）制定合理的行權價格

行權價格的過高或過低都將損害股權激勵的實施效果。當前創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在的行權價倒掛或溢價，不僅與我國資本市場有效性不強的宏觀環(huán)境有關，更重要的是和行權價格的確定方法有關。目前我國使用的是股權激勵計劃的草案公告前的股價，但是根據(jù)國際上目前的實施情況看，把付予限制性股票和股票期權的時間確定作為行權價更為合理。因為在此情況下激勵對象只能從因公司業(yè)績的增長所帶來的股價上升中獲利，符合股權激勵的初衷。同時鑒于我國資本市場有效性弱的特點創(chuàng)業(yè)板上市公司也可以借鑒國際上通用的行權價格指數(shù)化來確定行權價格。

三、總結(jié)

近年來在大的宏觀背景下，越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇實施股權激勵，同時股權激勵的實施對象的范圍也越來越廣。但同時也暴露出了在股權實施過程中存在的問題，如股權激勵的模式過于單一，對激勵對象的業(yè)績評價指標以及行權價格不合理，職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題。這些問題的出現(xiàn)影響了股權激勵實施的效果。因此要想通過股權激勵來降低委托代理成本，減少道德風險，就要求完善實施股權激勵的外部環(huán)境，建立職業(yè)經(jīng)理人市場，同時選擇多層次股權激勵模式和業(yè)績評價指標，制定合理的行權價格，使股權激勵發(fā)揮應有的作用。