中國私募股權投資風險

梁宇飛

摘 要：私募股權作為國際金融市場上一種重要的投融資方式，面臨著一系列風險，尤其是在其迅速成長而且投資者熱情高漲的當下。文章通過對我國私募股權現狀的調查與分析，發現在私募股權高速發展的同時已經有“過熱”的趨勢體現，并且伴隨著一系列宏觀和微觀上的風險，結合金融學的基本知識，旨在揭示私募股權所面臨的風險，包括同時提出相關的管理和規避的意見，以達到保護投資者利益和維護金融市場秩序的目的。

關鍵詞：私募股權 風險分析 風險管理 建議

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）06-084-02

一、中國私募股權投資的現狀

亞洲當下最活躍的市場便是中國的私募股權投資市場。在融資情況方面，由于利好政策的持續發酵，私募股權市場可投資本量穩步增長，2015年上半年，中國私募股權投資市場的募投數量均大幅上升，新增可投資于大陸資本存量增長99.42億美元。同時國資背景資本不斷涌入，私募股權募資創歷史新高，2015年上半年共募集263.50億美元，同比上升13.8%；募資基金數量達到395支，同比增長83.7%，環比增長69.5%，創歷史新高。多層次資本市場建設、私募股權正式確立的寬松監管原則以及對外投資合作的加快使得大量的國資背景產業基金、社會資本及中外合作基金相繼設立，極大的促進了私募股權市場的募資積極性。同時，政策與市場雙雙發力，私募股權投資量激增創新高，僅2015上半年涉及的投資總額達到164.08億美元。新一輪國企混改、境內外并購市場的火爆、上市公司資本運作的活躍及生物醫療、移動互聯網等新興投資領域熱潮的到來在為不同層次私募股權投資機構帶來機遇的同時極大地帶動了投資市場的膨脹。同時私募股權投資行業分散度較高，大額投資影響非常明顯。

由此可見，目前我國的私募股權投資是十分火熱的融資和投資的規模都在迅速增長，而且行業的成熟度也在不斷地提高，是一個不斷迸發著熾熱活力的市場。不過知識和歷史告訴我們，市場的快速發展不能使我們盲目樂觀，忽視掉市場上存在的風險，這樣會埋下意想不到的隱患，直至造成難以承受的損失。

二、中國私募股權投資面臨的風險

（一）宏觀層面的風險

1.政策風險（法律風險）。這是指國家的政策、法律法規的不完善及變化還有頻繁的調整給私募股權投資帶來的無法控制的不良后果。我國已經對私募股權做出了相關的規定，如《證券投資基金法》、《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》等，但仍不夠完善，缺乏明確的管理細則，存在灰色地帶易被利用，比方說我國的私募股權投資一般以理財工作室、資產管理公司、投資咨詢公司和券商等形式經營活動，基本通過私下訂立合同契約形成。在這種法律地位不明晰，政府監管缺位的情況下，難免出現內幕交易、操縱市場、欺詐客戶等各種違規行為，降低了市場效率，破壞了金融秩序，從而增加了運營成本，因此也有“法律風險是風險的源頭”的說法。

2.市場風險和購買力風險。私募股權是在資本市場活動的，因此市場本身存在的風險必然會影響到私募股權的表現，例如利率的波動、金融證券價格的漲跌、匯率的浮動以及國家外匯儲備的增減等等。這些即為市場風險，在外資活躍的資本市場，匯率的浮動會對私募股權產生相當的影響。而利率的波動則會產生更加明顯和嚴重的影響，利率的升降直接關乎資本市場上資金的收放，投資成本也隨之上升與下降，最終導致金融市場證券價格的跌漲。2014年下半年到2015年年初我國一步步地降低利率，對當時國內股市一路上揚的表現起著直接且重要的作用。

購買力風險即經濟風險，指在市場經濟運行中的不確定性對私募股權投資造成的不確定性，主要表現為通貨膨脹、通貨緊縮或者經濟情況的進步與衰退。就整體經濟環境而言，通貨膨脹、緊縮或是經濟進步、衰退，直接影響到私募股權的融資，及資金供應的問題，倘若難以獲取融資，那么投資便更談不上了，這將是對私募股權投資非常沉痛的打擊。

（二）微觀層面的風險

1.信用風險。信用風險是指私募股權的投資一方與被投資一方不能按照合約的規定執行問題而造成的風險，不按照合約執行的一方必定造成另一方的利益受損。從我國目前私募股權投資的運行來看，信用風險的控制起著至關重要的作用，因為從項目的選擇到退出階段整個流程都伴隨著信用風險，而且每一個環節都很容易出現問題，所以每一個階段的信用風險都應引起足夠的重視。同時任何合同都不是完善的，會有漏洞存在，那么便給了背信棄義者可趁之機，使他們可能冒著違約的風險獲得不正當的利益，再加上之前宏觀部分所講到的法律風險，即對于私募股權的投資合同難以受到法律的有效保護，所以信用風險一旦造成損失便難以挽回。就易發性和造成損失難以挽回兩個特征來看，信用風險在微觀層面的風險中應被重點且細致的考慮。

2.操作風險。操作風險是指在私募股權投資執行過程中主要由于管理層個人素養、技術水平以及公司內部管理體制的缺失而形成的風險，所以它包含了管理風險這一層含義。一方面，倘若私募股權投資自身技術水平有限，使用了不科學的模型、沒有正確判斷市場未來趨勢、分析能力較弱等等造成了自身競爭力不足，難以生產出好的金融產品或是其推出的產品表現不受市場認可，這些都屬于操作風險。另一方面，管理的不到位注入管理者缺乏敏銳的洞察力、優秀的領導力、高超的分析能力和果斷的決策力，都會造成私募管權投資表現不佳；公司管理制度的缺失諸如激勵機制效果不明顯、內部風險控制不到位、員工與管理層脫鉤等現象也會導致操作風險。

3.道德風險。道德風險是指在經營活動參與的一方為實現自身利益的最大化而損傷其他參與者利益的行為，這是與個人道德水平、素養和欲望都有緊密的聯系，它普遍存在于日常的經濟活動中，也是最常被人考慮到的問題。與信用問題相較而言，道德風險往往具有更濃厚的主觀意愿，即信用風險的發生可能是客觀被動的，諸如一些難以抵抗的外力干擾造成的違約，而道德風險則是主觀刻意的去通過違約來謀取不正當的利益。其主要表現為企業為了獲取投資而可以蒙蔽不利信息，或是制造虛假信息以營造自身的良好形象，就本質而言是一種欺詐行為。道德風險雖然不是私募股權投資獨有的，但表現的活躍程度要高于其它領域，應該得到特別的關注。

三、關于私募股權投資風險規避與管理的建議

（一）關于私募股權投資宏觀風險規避與管理的建議

政策風險（法律風險）是宏觀層面上私募股權投資風險中最關鍵的一部分，由于目前私募股權投資的政策和法律體系仍不健全，私募股權投資的系統風險非常大，而這也恰恰是私募機構和投資者無法預測和控制的風險。所以首先應健全相關法律法規，重視政策上的支持，規范私募股權投資市場。在這方面，要明確私募股權的法律地位和各項規定，把私募股權投資拉出灰色地帶。其次要完善監管系統，在有法可依的基礎上讓私募基金切實的符合法律規范，也要嚴密注意避免利益集團介入監管系統。在有關私募股權投資市場的政策的制定方面，應提高相應人員的專業水平，使出臺的政策能為市場提供有力的支持并且具有長遠的延續性，而不是出現反復、攪亂市場、令市場參與者疲于應付政策的變化。

在市場風險和購買力風險方面則需要政府和私募股權投資者共同采取措施來降低其帶來的損失。政府的宏觀經濟目標是穩定物價、保持經濟增長等，并在不斷為之努力，但能否實現目標取決于政府與央行的能力高低，所以政府應對市場和經濟發展情況有重要而清晰的認識，并采取相應正確科學的財政政策與貨幣政策。而對于投資機構而言，這種系統性風險是難以抵抗的，所以基本策略應是回避風險、采取正確的投資組合、轉移風險、在風險到來時及時發現并采取措施盡量降低其損害。

（二）關于私募股權投資微觀風險規避與管理的建議

私募股權投資的微觀風險主要包括信用風險、操作風險、道德風險等，在現有法律法規的基礎上，風險規避與管理的主體基本上存在于私募股權融投資環節，因此這兩者都需要做好充分的準備。

在信用風險和道德風險的管理上，由于法律上缺乏對于私募股權相關契約的保護，所以在基金管理者與投資者簽立委托投資契約時，應保證投資者能充分審閱信托契約的全部內容，尤其要注意禁止契約中出現固定收益率，以免在簽立契約之時便為日后的糾紛埋下了隱患。基金管理公司應當注意保持良好的信譽，明確投資理念使投資者能夠相當程度上信任基金管理公司的能力，同時加強自身的風險控制能力、嚴格遵守契約規定和法律法規。由此看來私募股權投資機構想要保證流暢的融資通道應當做到優化基金管理團隊、完善基金治理結構和保持良好的信譽。在此基礎之上，還要嚴格的履行信息披露和風險揭示的義務，雖然關于私募股權投資的信息披露的義務規定較少，但這些信息已經非常關鍵，是投資者和監管機構重要的參數指標，及時有效的披露可以增強市場對其的信任。在接受投資者的投資時，基金管理公司也應當對投資者的資質有相當要求，其考察應從投資者的資本持有量、投資經驗、風險抵御能力、個人信用記錄和口碑評價等方面著手，避免潛在風險的投資者介入投資，造成損失。

在操作風險的管理上，要從私募股權投資機構的內部治理結構入手，在此基礎上配合相關利益方（股東、債權人等）的監控。首先應有良好的私募基金管理人的治理機制，基金管理人負責著基金的日常運作是非常重要的角色，其業務能力、職業水平和道德素養直接關乎著基金的發展，因此應在完善管理人的約束機制、激勵機制等方面做足功課。其次，在內部風險控制方面要建立完善的崗位制度和科學的崗位分離制度、嚴格的授權制度，強化內部監察稽核的控制，嚴格控制基金的財務風險，強化公司內部審計制度等等，建立起權責統一、嚴密有效地內部風險控制系統。最后，在相關利益方的監控上，應明確監控者的權利與義務避免監控者的盲區，同時強調外部人和專家的作用和地位，不至于讓考核與監控變得有名無實。

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（作者單位：華東政法大學 上海 201600）（責編：玉山）