公募FOF開啟變局

對資產配置的迫切需求，將為公募FOF帶來快速發展。

歷時三個月的征求意見之后，公募FOF基金指引于9月末正式出臺。邁入第18個發展年頭的公募基金行業，迎來了“成人禮”。

在目前國內投資面臨“資產荒”的背景下，伴隨養老金、社保資金和央企等長期配置型資金的入市預期，公募FOF也將開啟新的行業變局。

時機

國內基金行業規模近年來增長迅猛，公募基金數量達3114只，已超過A股股票數量。截至今年6月，我國開放式公募基金凈值76739.93億元。與此相對的是，公募FOF一直缺乏明確法律法規的界定和支持，發展緩慢。9月23日，中國證監會發布并實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（下稱“指引”），公募FOF時代大幕也就此拉開。

FOF（Fund of Fund，基金中基金），是指將80%以上的基金資產投資于經證監會依法核準或注冊的公開募集的基金份額的基金。“指引”主要強調基金持有人利益優先、防止利益輸送，對ETF聯接基金的屬性予以明確界定，并對基金持倉、雙重收費、信息披露等方面內容作了深入規定，對公募FOF建立了運作標準，拓展了公募投資范圍和業務領域。

與普通基金不同，FOF產品通過把握大類資產配置的機會，篩選出優秀的基金進行投資，并根據市場波動情況及時調整和優化基金組合，力求達到投資目標。由于FOF投資標的是基金，基金自身已通過投資組合對股票、債券等有價證券分散投資風險，在此基礎上，FOF分散投資不同市場、不同資產類型基金，實現二次風險分散，有效降低投資風險，并獲取大類資產配置帶來的收益。

2015年8月，被譽為“中國版401k計劃”的《基本養老保險金投資管理辦法》發布，明確地方社會養老保險基金對于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養老產品的投資比例不超過養老基金凈資產的30%。養老資金注重運作期間的保值、平穩，長期投資，分散風險，與擅長大類資產配置、分散化投資的FOF產品定位極其吻合，因此，“指引”出臺后，業內將之視為公募行業的重大發展機遇。中國證券投資基金業協會副會長鐘蓉薩就曾表示，基金公司未來應該在FOF上積累經驗，提高自身的產品設計能力和資產配置能力，“基金組合投資可以為未來的養老賬戶提供實踐，希望國內的基金公司可以抓住養老金發展的機會。”

海外經驗同樣印證了這一“彎道超車”的機會。自1985年先鋒基金在美國推出第一支公募FOF以來，FOF的數量和資金規模快速擴張。1990年至2015年，FOF從20只增至1404只，資金規模從14.26億美元增至1.72兆美元，年均復合增長率32.82%，而同時期美國共同基金行業整體年均復合增長率僅11.34%，FOF的強勁增長勢頭可見一斑，而FOF全行業中，46%以上的資金來自養老金。

隨著投資理念逐步成熟，國內投資者對資產配置的需求越來越迫切，國內FOF也將迎來快速發展。好買基金研究中心總監曾令華表示，美國共同基金中FOF規模占比超過10%，當前中國公募基金規模已接近8萬億元，同比例估算，未來中國公募FOF規模有望達到1萬億元左右。有業內人士表示，FOF將是未來連接資金方和基金管理人的最佳方式，是未來金融產品中最容易提升規模的品種，是金融混業經營下最好的切入口，在目前資本嚴重過剩的情況下也將是最佳的研究時點。

布局

業內對于公募FOF指引落地早有預期。在FOF人才配置、制度流程、產品設計、策略模型、專戶試點等層面，多家公募已著手積極籌備。

首先是FOF產品設計與策略儲備。年初以來，公募基金專戶和子公司FOF備案數量增速明顯，預熱意味濃厚。多家大型公募基金研究團隊也在進行FOF產品設計。富國基金表示，公司FOF基金研究團隊目前已在大類配置模型策略、風險控制體系、投向上的策略研究和品種研究、團隊人員儲備和系統測試準備五大方向布局。廣發基金也表示，設計的多種FOF產品方案有資產配置型，也有類絕對收益型。目前已有超過10家基金公司表示將上報首批公募FOF，廣發、南方、華夏、諾德、博時、國泰、富國、長盛、鵬華、融通、農銀匯理、泰達宏利等基金公司均有所布局。

其次是標的基金產品線。依據管理人和標的基金劃分，FOF管理模式可分為內部管理人+內部基金，內部管理人+全市場基金，第三方投顧+內部基金，第三方投顧+全市場基金等。根據海外經驗，由于管理費優勢，產品線較為齊全的大型基金公司往往選擇內部基金構建FOF組合，如先鋒基金旗下FOF均投資自家指數基金產品。FOF配置一般偏好績優股基、債基及指數基金，一旦被納入FOF投資標的，子基金份額規模必然快速激增。年初以來，國內多家公募基金申報了寬基指數基金、行業與主題指數基金、商品基金等，補充被動產品線，為資產配置型的內部FOF做足準備。

目前來看，公募FOF的發起方以大型基金公司為主。各家FOF產品策略既有基于原公司投資組合的產品配置，也有全球配置思路，風險管理因素也被納入管控。從底層資產選擇來看，流動性好的ETF產品、風格明顯的績優基金等均被視為未來FOF的主流配置。

業內預計，首批公募FOF產品數量不會特別多；規模較小、知名度不高的小公司做公募FOF業務也許很難獲得市場認可，但優秀的管理理念和業績也會獲得機會擴大規模。此外，細分工具性公募產品將會增多，公募基金分工更加專業化，基金公司和產品的差異化也會越來越大。

挑戰

“水土不服”也許將是未來一段時間公募FOF面臨的最大挑戰。

FOF最主要的收益源自大類資產配置，其次是具體品種配置。海外比較成熟的大類資產配置方法，比如風險平價模型，在國內應用時，最先遇到的是市場環境差異。海外各大類資產的波動性差異沒有國內的大類資產之間顯著，而海外衍生品標的可以平衡各資產之間的波動率。此外，海外被動標的品種豐富，而國內相關配置型產品如商品基金、另類基金等相對較少。

更具挑戰性的，或許是投資者教育。FOF追求的是穩健的收益曲線、適合的風險收益比，而非高波動的凈值曲線，在這一點上，國內投資者的收益預期與風險偏好與海外成熟市場經驗并不十分一致。市場大幅波動時，大量個人投資者的資金轉而追求更高彈性的股票型基金或直接贖回FOF，造成短期流動性管理壓力。濟安金信科技有限公司副總經理王群航分析，在美國主流的FOF產品中，如目標周期、生命周期產品在國內有可能行不通，此前國內發行過生命周期的產品，但在市場上銷售慘淡，從當前市場情況看，公募FOF若要順利鋪開，一是做內部FOF，一是專門做被動式產品，主要配置指數基金。

此外，市場對公募FOF未來業績表現及穩定性也有擔憂。有第三方金融平臺分析人士表示，目前國內現有的FOF類型相對單一、風格雷同，無法豐富投資組合標的池；在投資管理方面，產品定位如不清晰，容易將FOF做成普通基金，加上投資流程出現越級現象，也容易出現風險隱患。

公募FOF基金市場的發展初期也許投入遠大于收獲，FOF產品體系的豐富仍待成熟金融市場的培育。但這一切剛剛起步，不妨拭目以待。