深港通路演：最愛藍籌

深港通 “通車”后能帶來多少投資機會？投資者需要做足功課，才能平穩安全地搭乘這列投資“快車”。

深港通是今年資本市場的“大事件”。近日，深交所發布《深港通業務實施辦法》等規則，標志著深港通業務規則基本齊備，基礎制度已成體系。

“通車”倒計時

10月13日下午，深港通全球路演在香港正式啟動，深交所攜手中國結算、港交所等機構向約600名海外機構代表介紹了深港通機制設計、結算制度，并推介深圳市場。

“兩年前滬港通的開通被視為兩地市場互聯互通的重大突破，現在回顧起來，滬港通只是互聯互通試點的開始，而深港通的誕生意味著二級市場互聯互通戰略基本完成。未來，這種互聯互通將會延伸到一級市場、債券、商品等其他領域。”港交所行政總裁李小加說。

深港通的開通，相當于在深圳和香港兩個相對獨立的市場之間搭起一個管道，資金可以更暢順地流動。那么，互聯互通后，資金流動會呈現什么樣的格局？投資者一直很關注。

自今年8月深港通獲批的消息公布以來，香港股市走勢較強，A股則顯得相對波瀾不驚。有人認為，與A股相比，香港股市估值更低，對資金的吸引力大，深港通開通后，資金“南下”熱情會更高。更有人擔心，目前創業板市盈率仍在高位，深港通覆蓋了香港市場的小盤股，開通后會對創業板形成很大壓力。

對此，光大證券首席分析師滕印認為，資金如何流動，關鍵受市場中投資機會和回報的影響。投資回報一方面來自紅利，另一方面也包括市場波動帶來的資本利得。因此，僅從兩個市場的估值角度判斷資金流向，并不全面。

滬港通運行兩年來的資金格局，可以作為預判深港通未來資金流動的參考。

滬港通開通初期，“北上”總額度及每日額度使用率總體高于“南下”，至2015年3月底，滬股通凈買入1054億元，港股通凈買入334億元，資金凈流入大幅高于凈流出，被市場稱為“北熱南冷”。

2015年10月，資金流動逐漸形成大體平衡態勢。滬股通凈買入1088.72億元，港股通凈買入913.47億元，北上及南下資金規模大致相當。

對于滬港通的這些變化，滕印說，資金總是要追求回報最大化，深港通開通后，資金出現單向流動的可能性不大，而是會如滬港通那樣出現階段性變化。除了估值差異外，更要看兩個市場的相對表現。

藍籌股推動最大

對于未來布局方向，基金看法則集中在內地藍籌和新興產業股票兩大方向。

眼下A股的機構投資者普遍比較謹慎，以購買藍籌股為代表價值投資在最近幾個月逐漸成為主流。

而藍籌股又是深港通開通后被認為的投資機會。前海開源基金執行總經理楊德龍認為，“深港通開通有一些板塊會受益，比如說白酒、醫藥、券商、軍工。這些板塊直接受益于深港通。像白酒、軍工和醫藥也是香港稀缺的板塊。”

港資歷來偏好業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。2016年以來，貴州茅臺幾乎每天都位列滬股通前十大活躍股。華泰證券分析師戴康根據A股上市公司2016年一季報，也發現外資偏好“三高一低”，即高市值、高盈利、高股息和低估值。

廣發證券指出，深港通開通后，港資流入概率較大的個股有五糧液、洋河股份、雙匯發展、云南白藥、東阿阿膠、碧水源、深圳機場、美的集團、格力電器、海康威視、歌爾股份、東方雨虹等。

然而，港資的流入也并不意味著股價上漲。廣發證券分析師陳杰指出，資金流動只是影響股價的眾多因素之一。大部分標的股票的滬股通交易額占該股票交易額的比例不高。香港資金體量有限，對絕大部份標的股票價格的提振作用并不明顯。

A股賺錢效應是否會降低

兩個市場的價差縮小是大勢所趨，但短期內消除市場價差的可能性較小。

很多A股投資者也許并不會親身參與深港通，他們更關心的是：深港通開了之后，會給自己在A股的投資帶來什么變化？

長期以來，A股和H股之間一直存在市場價差。同一家公司的股票，在A股市場會比在港股市場貴很多。滬港通開通時，曾有人預期這種價差會迅速縮小甚至消失。然而，兩年來的情況顯示，兩市價差依然存在。從滬港通運行經驗看，2014年4月10日，A/H股折溢價指數僅為95，但滬港通開通后，A/H股價差幅度未因滬港通的開通而收窄，由2014年11月17日的102.14上升至2015年12月31日的139.75，目前仍在130左右。

深交所有關負責人認為，A股和H股存在市場價差的根本原因在于，內地與香港市場相對獨立，股份不能相互轉換，套利機制不暢。目前沒有出現市場所預期的股價趨同現象，兩地投資者在對方市場的參與度也較為有限，說明兩地市場仍然相對獨立。因此，短期內深港通消除市場價差的可能性較小。但從長遠來看，隨著兩地互聯互通機制的開展和深入，兩地市場在投資者結構、投資理念、資金流動等方面將相互影響，聯系日趨緊密，有助于逐步縮小市場價差。

滕印分析，雖然A股比港股估值更高，但不能就此簡單說A股市場不理性，主要還是兩個市場各自供求關系不同，市場化程度也不同。歷史上，曾有過部分公司H股貴過A股，這要結合當時的市場情況綜合看。但可以預期的是，未來A股市場會迎來更多制度性變革，伴隨市場化程度提高，A股的估值也將更合理，兩個市場的價差縮小是大勢所趨。

他認為，在我國經濟和國際經濟相對穩定的前提下，深港通短期內不會對A股產生太大影響。長期看，有助于減少A/H價差，增強價值投資理念，提高對于藍籌和高增長型板塊的關注度。實際上，深港通有助于提升深圳上市公司的國際化影響力，有利于增強企業發展和盈利能力，特別是中小板企業。而且，深港通為內地投資者提供又一個海外投資渠道，有利于投資者的資產配置和風險分散，是人民幣國際化的新步伐。

此外，A股公司數量眾多、行業覆蓋相對全面，對中國經濟的代表性更強。中金公司分析員王漢鋒認為，A股市場仍對海外投資者有吸引力。海外機構投資者占比的逐步上升，有望在邊際上改變A股市場以散戶為主的投資環境，改變成交頻繁、換手率高的投資風格，使A股市場更為理性、成熟。

而從中長期看，隨著深港通不設總額度的互通機制誕生，對A股市場的很多深遠影響將會逐步顯現，比如交易策略和產品會更加多樣化，監管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進。