外匯儲(chǔ)備是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基石

外匯儲(chǔ)備無(wú)疑可以被理解為打好維穩(wěn)人民幣匯率穩(wěn)定這場(chǎng)硬仗的“彈藥庫(kù)”。

中國(guó)人民銀行近期公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2016年9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.166萬(wàn)億美元，不僅連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下降，而且降至近年來(lái)的最低值。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備消耗如此之多、之快，雖有很多其他因素，但在很大程度上與維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定之間關(guān)系最為直接。如果說(shuō)維穩(wěn)人民幣匯率需要有充足“彈藥”的話，那么，外匯儲(chǔ)備無(wú)疑可以被理解為打好維穩(wěn)人民幣匯率穩(wěn)定這場(chǎng)硬仗的“彈藥庫(kù)”。中國(guó)的外儲(chǔ)“彈藥”經(jīng)得起“耗”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才經(jīng)得起“熬”。

穩(wěn)定人民幣匯率是有好處的

近些年來(lái)，伴隨著對(duì)人民幣升值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)弱并最終出現(xiàn)下行壓力，國(guó)家出于維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定的需要，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的消耗的確是多了一些。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，初衷可以理解，效果也有一些，但由于造成人民幣匯率波動(dòng)幅度加大的各種因素并非一朝一夕就可以消除，所以維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定也要講求“打持久戰(zhàn)”。

從這個(gè)意義上講，只有想辦法讓外匯儲(chǔ)備經(jīng)得起消耗，才能從大趨勢(shì)上實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的基本穩(wěn)定。否則，如果外匯儲(chǔ)備消耗過(guò)快，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于人民幣的信心也會(huì)出現(xiàn)動(dòng)搖，屆時(shí)人民幣匯率的穩(wěn)定反而難以維持。

當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展千頭萬(wàn)緒，哪一頭的目標(biāo)都需要照顧到，但需要有個(gè)輕重緩急，而人民幣匯率在上行、下行、相對(duì)穩(wěn)定等各種選擇之間到底側(cè)重于哪一方面，在很大程度上反映出各個(gè)目標(biāo)到底是孰輕孰重與孰緩孰急。按照蒙代爾的三元悖論，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，自主的貨幣政策、資本的自由流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率三大目標(biāo)不能同時(shí)達(dá)到，最多能夠滿足其中的兩個(gè)目標(biāo)。目前來(lái)看，“穩(wěn)定的匯率”這一目標(biāo)遇到的沖擊最大，維護(hù)難度自然也最大。

在外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，做不到“穩(wěn)定的匯率”或許影響范圍有限，但目前來(lái)看，至少有兩大因素會(huì)在人民幣匯率下行過(guò)程中借機(jī)“搭車”。一方面，從制造業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，當(dāng)前世界正處于新一輪產(chǎn)業(yè)格局加速調(diào)整過(guò)程中，一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)正在向東南亞國(guó)家加速轉(zhuǎn)移，而某些中高端產(chǎn)業(yè)也開(kāi)始回流到熱衷于“再工業(yè)化”的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

在這種情況下，如果人民幣匯率不穩(wěn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移不僅會(huì)加快，而且也會(huì)使中國(guó)在未來(lái)的國(guó)際分工中處于被動(dòng)地位。另一方面，從金融資本流動(dòng)角度來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐漸強(qiáng)化，國(guó)際資本回流美國(guó)的意愿相應(yīng)增強(qiáng)。如果此時(shí)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)聽(tīng)之任之，也容易誘發(fā)“溜門(mén)縫式”的資本外流。

人民幣匯率應(yīng)建立市場(chǎng)化機(jī)制

雖然在這里列舉了穩(wěn)定人民幣匯率的不少好處，但也絕不意味著要讓人民幣走固定匯率的老路。前段時(shí)間人民幣要加入SDR的確需要通過(guò)穩(wěn)定人民幣匯率來(lái)提升國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于人民幣的信心，今后依然要悉心呵護(hù)這種信心。然而，以消耗外儲(chǔ)為代價(jià)來(lái)進(jìn)行人民幣匯率的“人工”維穩(wěn)終究也只是一種戰(zhàn)術(shù)選擇，而要從戰(zhàn)略層面考慮提升國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣的接受度與認(rèn)同感，就需要讓人民幣匯率形成機(jī)制更加體現(xiàn)出市場(chǎng)化的一面。只有這樣做，我們的外匯儲(chǔ)備消耗才有可能做到細(xì)水長(zhǎng)流，有進(jìn)有出，而不會(huì)因過(guò)度消耗“彈藥”導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程中“熬”不起多長(zhǎng)時(shí)間。

應(yīng)當(dāng)指出的是，作為當(dāng)今世界上的貿(mào)易大國(guó)，面對(duì)著各種要素成本升高、貿(mào)易保護(hù)主義加劇、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈化、國(guó)際市場(chǎng)需求疲軟等挑戰(zhàn)，目前中國(guó)的出口貿(mào)易形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻?？陀^上看，人民幣匯率適度下行對(duì)于廣大出口企業(yè)來(lái)說(shuō)可以起到“緩一口氣”的作用，而出口貿(mào)易一旦恢復(fù)增長(zhǎng)，也有助于為外匯儲(chǔ)備“添磚加瓦”。應(yīng)該注意的是，雖然中國(guó)是當(dāng)今世界外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，但切不可因此就“任性地”消耗外儲(chǔ)。

事實(shí)上，中國(guó)人掙的外匯雖然在全世界最多，但用外匯的地方也不少?，F(xiàn)階段，中國(guó)在大宗商品方面的對(duì)外依存度就很高，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石、石油、有色金屬、大豆等大宗商品均處在世界前列。如果沒(méi)有充足的外匯儲(chǔ)備作為保障，未來(lái)不僅大宗商品進(jìn)口需求難以得到滿足，而且還會(huì)因此從原材料供應(yīng)方面加大對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸約束。此外，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，中國(guó)若想在更大范圍內(nèi)進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，就需要從合理安排外匯儲(chǔ)備規(guī)模入手，確保在技術(shù)引進(jìn)、對(duì)外投資、擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面做到“不差錢(qián)”，最終幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中“耗”過(guò)壓力相對(duì)集中的時(shí)期。

外匯與經(jīng)濟(jì)如何相得益彰？

要掌握好外儲(chǔ)經(jīng)得起“耗”與經(jīng)濟(jì)經(jīng)得起“熬”兩者之間的關(guān)系，有必要把握好以下方面：

首先，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，未來(lái)人民幣在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、國(guó)際金融等領(lǐng)域的運(yùn)用范圍會(huì)進(jìn)一步加大，很可能會(huì)因此而替代一部分對(duì)美元等硬通貨的需要。如果人民幣國(guó)際化步伐能夠明顯加快，不僅有助于讓現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備更加“耗”得起，而且也不會(huì)為了“省著花”外匯儲(chǔ)備而過(guò)多約束全球資源的優(yōu)化配置，該進(jìn)口的依然“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，該對(duì)外投資的依然“走出去”，客觀上也有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“熬”的起。當(dāng)然，人民幣國(guó)際化需要循序漸進(jìn)，短期內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備“耗”得起與對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“熬”得起的兼顧作用也要一點(diǎn)點(diǎn)才能看得出來(lái)。

其次，盡管現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備對(duì)于當(dāng)今中國(guó)來(lái)說(shuō)夠用，但也要看到外匯儲(chǔ)備的增減會(huì)影響到持有人民幣的信心。當(dāng)年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備比不上現(xiàn)在的規(guī)模，但趨勢(shì)上卻在增加，國(guó)外資本進(jìn)入中國(guó)的意愿也因此而強(qiáng)化。反之，亦然?？梢韵胂?，如果外匯儲(chǔ)備有朝一日少于3萬(wàn)億美元這個(gè)整數(shù)位，不僅資本外流的沖動(dòng)會(huì)增加，有關(guān)部門(mén)對(duì)于外匯管制也會(huì)更“摳門(mén)”。

再次，之所以要讓外儲(chǔ)經(jīng)得起“耗”，實(shí)際上也是與美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期賽跑。如果我們?cè)诰S穩(wěn)人民幣匯率過(guò)程中不走極端，把握好節(jié)奏，客觀上有助于減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的流失速度。一旦“熬”過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪加息周期，不僅人民幣貶值的壓力有可能減緩，甚至不排除美國(guó)政府又會(huì)像前些年那樣對(duì)人民幣不升值去重新“嚴(yán)重關(guān)切”。

（作者系商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部副主任、研究員）