新三板：幸福來敲門

“轉板”這一事關新三板發展大計的關鍵詞，隨著國務院發布的《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》被廣泛熱議。

9140家！這是10月12日新三板掛牌企業的最新數字。隨著掛牌企業數向1萬家規模挺進，新三板如股轉公司新聞發言人所說，進入了“從以往量的成長變為質的提升的階段。”在此背景下，近期新三板新政頻出。

新三板轉板創業板

10月10日國務院提及研究全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板創業板相關制度。這是國務院首次明文提出，新三板掛牌企業將向創業板轉板，而不是中小板或主板。

所謂新三板轉板是掛牌企業在新三板退出，向創業板上市交易。對此，社會各界對新三板轉板發出了不同聲音：一是認為新三板分層機制推出，已有利于企業融資，再實施轉板意義不大，且有可能對新三板企業失去吸引力。二是認為創業板、主板上市門檻較高，而新三板企業在資本規模、盈利、股東數量等方面都很難符合要求，難以形成轉板示范效應，對新三板企業作用不大。

眾所周知，新三板市場最近兩年中僅有的四次行情，分別在2015年2月到5月、2015年10月到12月、2016年6月、2016年9月出現，當量逐次遞減，范圍逐步縮小，持續時間梯次減短。市場用真金白銀做出了選擇，兩次為分層邏輯，兩次為轉板邏輯。

2015年2月到5月的行情，即由轉板傳言而起，經雙指數發布催化，眾多場外資金蜂擁入場的根本原因即是滬深A股市場與新三板市場巨大的估值差距；2016年9月9日，證監會出臺《關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，對貧困地區符合條件企業采取“即報即審、審過即發”的政策，9月12日新三板符合條件擬IPO企業迅速放量暴漲。

而2015年10月到12月以及2016年6月的短暫行情，則由市場分層預期及其最終落實而起，市場短暫亢奮后便重新開啟綿綿跌勢，顯示后勁不足。值得注意的是，參與行情的投資者仍是看重分層背后的競價交易及可能的轉板機會。

事實上，新三板市場真正的財富效應，也是在此前十余家成功上市的原新三板企業中產生，一批從2006年開始便活躍在新三板市場的老牌投資者不乏“一夜暴富”傳說，更多的后來者亦想再次躬逢其盛。而在2014年到2015年，又有多少企業因“轉板”而頭腦發熱，不明就里地沖進新三板市場？

這一切都說明，市場并不缺乏資金，更不會被投資渠道和門檻所限，一旦預期明確，各方將敏銳地捕捉到其中的機遇，并迅速入場。殊為遺憾的是，這種預期過多地體現在轉板套利的邏輯上，并與新三板市場的獨立市場預期形成令人尷尬的反差。

關于新三板的市場定位，國務院、證監會、全國股轉系統歷來強調：新三板是經國務院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場所。新三板堅持獨立的市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。

然而，根據Choice金融終端數據統計，截至10月12日，共有244家新三板企業正在接受IPO上市輔導。其中有20家企業今年剛剛掛牌新三板。“現在新三板企業可以一邊在新三板掛牌，同時又可以去IPO排隊，這是制度上的缺陷。影響的是兩個市場，應該出臺相關制度，要求企業只能有一種選擇，這樣的話，我相信排隊IPO的企業將會出現大幅下滑。”新鼎資本董事長張弛表示。

新三板門檻悄悄抬高

“花了近一年時間完成了股改，材料也基本準備就緒，主辦券商告訴我們，公司可能要延緩申報新三板，因為公司目前的營業收入水平達不到股轉系統的新要求，公司需要再發展一段時間。”

近日，擬掛牌公司的負責人李某沮喪的表示，做了很多籌備工作，本以為公司掛牌沒什么問題，現在新政策一出，好多工作都要從頭再來了。

依據此前的標準，新三板對企業并無財務門檻。企業只要符合依法設立且存續滿兩年、業務明確、有持續經營能力、治理健全、經營合規、股權明晰等幾項條件，均可在新三板掛牌。只是在券商層面，各家會根據自身對行業前景和企業質量的理解定位，設定各自的立項標準。

然而，今年以來，股轉系統對券商的監管不斷趨嚴，先是個別券商因違規被罰，隨后主辦券商執業質量評價出臺并實施，這使得券商對新項目更加審慎，在立項上對企業設立的財務標準越來越高。

私募機構參與布局

南山投資創始合伙人周運南將相關政策預期稱之為“幸福來敲門”，“各級管理部門近期不約而同地發布涉及新三板的政策，足以說明新三板在中國資本市場中具有足夠份量。

最新統計數據顯示，有1346家新三板公司的前十大流通股東中出現了私募基金身影，占比約15.2%。其中，有8家百億級私募出現在新三板50家企業前十大流通股東名單，私募“伏擊”新三板的路線圖逐漸浮出水面。在上述1346家私募重倉的新三板企業中，有497家企業被2家及以上私募機構共同持有，而前十大流通股東中出現私募機構最多的前5家企業分別為康達新能、確成硅化、京冶軸承、華新能源以及宏邦節水，所處行業均與環保新能源有關，其中，確成硅化的前十大流通股東中包括九鼎、朱雀以及紅杉等知名私募。

數據顯示，越來越多的上市公司通過分拆子公司掛牌新三板及參股、控股掛牌企業來布局新三板市場。根據資訊統計數據，截至2016年10月15日，新三板企業上市公司（包括A股上市和H股上市）位列前十大股東的掛牌公司一共有324家（剔除前十大股東中的做市券商），其中創新層企業有61家，285家上市公司位于新三板企業的前十大股東之列。在324家新三板企業中，129家屬于信息技術行業，占比高達40%。與此同時，上市公司參控股公司營業收入與歸母凈利潤均高于新三板全部掛牌公司平均水平的一倍以上。

從2015年開始，證監會和全國股轉系統均多次提到，要引進公募基金投資新三板。據接近監管層的權威人士表示，相關指導文件已經醞釀并有望四季度推出。“按照出臺文件-征求意見-落地實施的慣例，半年內推出公募基金投資新三板已經可以期待。”

隨著未來私募機構參與做市業務，以及公募資金的到來，新三板做市交易市場將進一步被激活，提升新三板的流動性。業內人士認為，除了公墓基金之外，不排除保險資金、社保資金、企業年金，QFII與RQFII可能進入新三板市場，各路資金將陸續聚攏在新三板。

新鼎資本張弛認為，新三板的企業應該把更多精力放到自身發展上，三年后的創新層一定超過現在的A股，因此根本沒有必要考慮轉板還是轉戰IPO。“企業沒有必要等待排隊或轉板預期，這都是很久以后的事情。而且一旦新政推出，我相信更多的企業會選擇回到新三板而不是在A股排隊。”張弛認為，企業應該更多的考慮如何發展壯大以及利用好新三板的市場。