我國制造業中小企業融資模式研究

摘 "要：中小企業的發展為我國經濟發展做出了重大貢獻，然而與其貢獻不對稱的是我國中小企業的融資困境。制造業中小企業由于具有獨特性，其融資策略的選擇更需要深入研究。文章根據我國中小企業自身的特性的分析，指出我國制造業中小企業融資難的成因，進而提出內源性融資、債券融資、債權性融資、風險投資、融資租賃等有針對性的融資模式。

關鍵詞：制造業;中小企業;融資模式

自改革開放八十年代以來，隨著社會主義市場化進程的不斷推進，中小企業進入了一個快速增長發展期。中小企業在我國經濟發展中占有重要地位，中小企業占我國企業總數的99%，提供了75%的城鎮崗位、60%的GDP及50%的稅收，對于促進增長、推動社會商品及服務的完善、增加社會就業、財政收入以及科技進步等方面發揮了巨大的作用。然而，中小企業發展也遇到諸多問題，其中融資難抑制了中小企業的增長與發展。中小企業所獲得的貸款總數不到全國企業貸款總數的20%。

本文根據制造行業中小企業自身特點和不同融資渠道特點，試圖建立適合制造行業的中小企業的融資模式，有效的解決中小企業的融資困境。

一、國內外研究現狀與發展趨勢

國外早在二十世紀三十年代世界經濟危機時，就開始研究制造中小企業融資問題，并取得了一些成果。20世紀30年代，英國麥克米倫爵士就中小企業發展擴大時期所需要的金融服務提出了資金缺口的概念，即銀行、擔保等金融機構，不愿為經營風險較大的中小企業提供發展資金支持。這一問題被稱為“麥克米倫缺口（Macmillan Gap）”（李巧麗，2013）。從國外現有文獻來看，大部分是通過基本的麥克米倫缺口理論、企業金融成長周期理論、信息不對稱、信貸配給理論、金融抑制理論、金融約束理論、關系型貸款理論的角度給出了自己的解決方案。

我國對中小企業融資問題的研究起步晚于西方，國內學者的研究大多集中在中小企業融資困境的成因和解決融資困境的對策研究上，并沒有提出十分有效的建議。中小企業融資困難的問題依然十分嚴重，本文嘗試從理論上和實踐上對中小企業融資困難問題的解決提出一定的建議。

二、我國中小企業融資現狀及成因分析

（一）中小企業融資內涵

從融資來源來看，內源性融資和外源性融資是中小企業融資的兩種不同的方向。毫無疑問中小企業的發展不能僅僅依靠企業留存收益等內源性融資方式，尤其是在我國中小企業進入發展的瓶頸期時。[1]中小企業若要發展，順利的從企業外部尋求外源性融資是必不可少的。中小企業的順利融資是中小企業得以快速發展的基本條件。當然，根據其投資者的立場，外源性融資能夠進一步分類為股權融資和債權融資。

（二）我國中小企業融資渠道

（1） 內源融資。從企業發展周期來看，當企業建立初期，中小企業不太可能在其經營活動中全部依靠銀行存款，更多的需要從企業的經營活動中盈利獲得利潤，維持企業的發展。這一過程就是一個中小企業的內源性融資過程。中小企業新創立時，內源性融資是最原始，最可靠，成本最低，風險最小的企業資本積累方式。其主要來源于留存收益和企業折舊（孫艷平，2008）。據2015年統計，我國中小企業大部分企業規模較小相對于我國中小企業標準，而且由于大部分資產已為抵押貸款，償債能力普遍較低，同時，大部分中小企業科技水平較低、經營者能力不高、人才資源開發不足、企業信用差，稅務負擔相當繁重。在這樣的情況下，企業依靠內源性融資來發展擴大生產經營規模十分困難。我國中小企業僅僅依靠內源性融資顯得不太現實。

（2）外源融資。當企業從初創期進入快速發展期，企業擴張需要大量資金，此時企業已經營一些時日，在銀行等金融機構建立了一些信用檔案，企業便可以通過銀行等金融機構尋求外部性資金來擴大生產規模，將外部性資金轉化為企業資本。中小企業發展到一定規模且財務狀況非常健康時候，不僅可以通過銀行貸款進行融資，也可以進入股票交易市場、債權交易市場發行股票、公司債券進行外部性融資，以上為外源融資的幾種形式。毫無疑問，外源性融資對一個中小企業的經營發展影響巨大，但因債權融資和股權融資條件較為苛刻，大部分中小企業只能望其項背。銀行信用貸款是債權融資的主要形式，由于股權融資門檻過高，銀行信用貸款成為大部分中小企業的主要融資來源。但是我國中小企業存在信息不對稱、抵押物不足、相關法律制度不健全等不利于中小企業進行銀行債權融資的狀況，銀行更多的會選擇不向中小企業發放貸款規避風險，如何改善外源性融資的現狀，仍是一個比較大的課題（姬會英，2011）。

（三）制造業中小企業融資特點

我國中小企業普遍具有信息透明度低、管理制度混亂、人才儲備不足、抵押擔保物價值低等不利于進行銀行債權融資的缺點。生產、銷售是中小加工制造企業的兩塊主要業務。生產后銷售決定了中小制造企業必須有生產資金，同時又要有銷售資金。有時，企業生產和銷售都需要融資獲得資金支持，因而這種中小企業的經濟模式決定了中小加工制造企業對資金的需求具有多樣性和復雜性。

（四）我國制造行業融資困境

制造業中小企業融資難有其自身的原因，從管理，財務等方面可以很容易總結出一些不足（楊雪，2011）。（1）企業員工素質低、產品科技含量低帶來的利潤壓縮、財務制度不規范、資信不足等。（2）中小制造企業經營中資金需求處較多、分散、期限不定、周轉速度緩慢，由此使得中小制造企業需求資金一般有急、少、頻率高的特點。此種資金需求同大型國有企業相比，風險較大、金融機構承擔的成本更高。（3）我國中小制造企業多為民營企業，實行家族式管理，家族式治理在企業初創時，優勢明顯，但隨著企業發展，決策程序草率、沒有規范的治理結構，隨意性大等缺點不斷擴大，從而導致投資受限。（4）制造型中小企業由于其管理體系不規范，社會認可度低等因素的影響，企業人才吸引力不如大型國企，從而大部分中小企業缺乏現代經營管理理念。由此可能導致的發展戰略偏向、銷售不確定性、成本高等風險，會很大程度上影響銀行發放信用貸款的決定。（5）我國制造行業中小企業多為科技程度不高、產品市場趨于飽和的行業，因而在市場需求壓縮的情形下，經營風險急劇增加。由于這些原因，我國制造型中小企業在2-3年內倒閉的概率非常大。（6）我國大部分制造型中小企業主要資產已被抵押，所以普遍存在擔保抵押物不足的情況。（7）我國中小制造企業因其歷史信用原因，存在自身資信程度不高的情況。（8）我國制造型中小企業，管理、財務等信息往往不符合貸款要求。在這些條件下，銀行等金融機構很難頂著巨大的信貸風險，向我國中小企業發放回報率不高的足額貸款。

（陳子靜，2012）站在企業外部融資的方向看，總結原因如下： （1）我國資本市場體系模式仍較為單一，相對于發達的西方資本市場，我國的公司債券仍不成熟，沒有充分發展。我國資本市場現階段主要是以股票市場為主，債券市場債權發放權利仍主要集中在大型國企，如此，中小企業需具備很好的管理、財務素質才能到二級市場進行融資。（2）我國金融信貸開放力度仍有待加大，和中小企業對接的中小金融機構數量和資金實力不能夠向中小企業提供足夠的信用貸款額度。（3）我國欠缺一個行之有效的信用評價紀錄體系，一個好的信用評價體系非常有助于緩解中小企業信息不透明的狀況，進而有效的改善了中小企業的融資難問題。（4）我國中小企業融資活動目前急需中小企業融資方面的法律保障。一部行之有效的法律制度有待于出臺，在法律真空下，中小企業融資得不到保障，自然導致融資難的問題（劉華南，2012）。

三、制造企業的融資模式

制造業型中小企業既有一般企業的組織結構形式，又有其自己獨特的資產、發展、融資模式。招商銀行對2009-2011年中小制造企業申請貸款的用途做出了統計，用于原材料、新項目分別為63.47%、36.53%;用于運營和季節性生產需要分別為32.84%和30.63%。由此可總結出加工制造也具有產銷一體性，復雜性。因而其融資也是多樣的和復雜的。根據制造型中小企業這些特點分析，其可選擇的融資方式應多致力于債券、融資租賃等外源性融資。

方式1、內源性融資：一個好的企業管理體系，可以管控企業成本，從而增加內源性融資額度。中小企業構造一個積極的人文氛圍，向學習型企業發展，從而加強人才吸引力，實施人才戰略、重視企業管理、推進技術創新、實施品牌戰略、降低存活份額，加快資金運轉速度等措施挖掘內源融資。

方式2、債券融資：由于中小制造加工企業運營、生產、銷售等活動具有復雜性，因而其企業資金使用靈活、需求額度高、周轉速度慢。基于這些特點，制造業型中小企業除了債權融資方式，還可利用發放企業債券進行融資。債券融資相比于債權融資具有融資成本低、融資額度靈活等優勢。注視于優勢的同時，債券融資在我國相對于西方發達國家還較滯后，但從我國資本市場發展趨勢來看，債券融資在不久的將來會很快完善，企業自身應盡力完善自身不足，盡早為債券融資做好系統性的準備，例如：企業本身的信息的透明性，管理的科學規范性等等。目前債券融資主要在大型國有企業等實力強勁的企業有使用，發放企業債券仍需要政府加快中小企業債券市場建設進程。

方式3、以銀企合作為基礎的債權性融資：中小企業應努力尋求機會加大同中小金融機構的合作機會，建立良好的銀企關系保證融資活動的正常進行。在我國市場化進程不斷推進的情況下，金融行業的準入度降低。因而金融行業不同金融機構規模發展分化明顯。小型金融機構因其資金流動規模等原因不可能滿足大型企業的融資需求，因而其在大型企業融資市場沒有大型金融機構有競爭力，根據其實力適配分析，小型金融機構可以有效的滿足中小企業的融資需求，而且因其體量小，接地氣，小型銀企合作可以非常有效的減少信息不透明問題，同時其相互促進發展，金融機構可以擴大其規模，小型制造企業規模發展的同時，可以很好的改善管理體制，為以后更大的融資做鋪墊。

方式4、風險投資：風險投資與其他投資方式相比，最大的特點是風險大。當一個中小型制造企業獲得風險投資時，沒有債權融資的還款壓力，對企業快速發展具有非常大的作用。中小型企業獲得風險投資的前提是，發展潛力巨大，未來的可視化收益高等特點，這就要求中小型企業應當完善管理體系，選準發展方向，抓住風險融資機會。發展潛力巨大的中小制造企業應在把握控制權的基礎上，積極尋求風險投資。

方式5、融資租賃：制造型中小企業最大的特點是生產活動。從其資金需求方向來看，其中原材料、大型生產設備占了融資額度的相當大的部分。大型生產設備是制造型企業的核心設備，其往往需求大額資金來采購。為了權衡原材料、運營流動資金、生產設備資金的使用，減緩運營資金壓力，中小制造企業可以使用融資租賃的方式，減緩資金壓力。融資租賃與其他融資方式相比，具有風險小、融資額大燈特點，是中小制造加工企業擴增規模的非常好的方式。融資租賃有效緩解了企業的債務壓力，從而有利于更好的進行經營活動（陳麗芹，等，2011）。

四、政策與建議

（一）發揮政府對中小企業的扶持

在任何一種社會體制下，政府對中小企業的發展具有相當大的作用，反過來，中小企業的良好發展也對政府財政、稅收、社會就業吸納等方面具有積極的促進作用。在我國，中小企業規模尚弱，對比于國有大型企業，勢力不強，在融資，政策各方面處于下風。在當前狀況下，若要盤活中小企業，得到政府的支持是相當必要的。在政府的扶持下，中小企業的融資壓力大大降低。政府可從以下方面減輕中小企業融資負擔，以便促進中小企業的發展。（1）政府在考察中小企業的經營狀況后，可以建立中小企業檔案，幫助經營狀況良好的中小企業進行擔保。（2）中小企業的稅金是影響中小企業留存收益的重要因素，而中小企業往往承擔了一個比沉重的稅金負擔，政府可從稅收方面給予中小企業優惠，更好的促進中小企業發展（梁君，2011）。

（二）資本市場對中小企業融資支持

在當前我國中小企業內源性融資不足的情況下，資本市場是中小企業尋求融資的最可能的方式，但當前，資本市場并不青睞于中小企業。但毋庸置疑，占我國企業總數99%的中小企業，單位體量雖小，但其市場潛力巨大，是資本市場未來業務的一個重要增長方向。因而資本市場應有動力助力中小企業發展，與中小企業合作共同形成一種雙贏的局面。目前針對我國資本市場與中小企業對接的問題來看，我國資本市場，應積極與中小企業聯盟商討降低企業信息不透明的方式，保證風險的前提下，給予中小企業于支持。此外，資本市場可考慮與中小企業商討，以團體的形式，降低單個企業單獨融資的比例，從規模上市場與企業應承擔的融資成本。例如中小企業可以通過加強和當地金融機構的合作進而尋求資本市場對本企業的資金支持，目前“新三板”和“四板”對中小企業的融資與流通提供了新的途徑。

（三）中小企業從自身提高整體素質

當前中小企業融資難的問題不僅要考慮外部因素，也要考慮企業內部的不完善導致的融資障礙。目前中小企業應考慮從以下幾個方面來改善企業內部管理、財務等方面的問題。（1）中小企業應主動改善企業管理體系，落實企業管理分工，保證企業管理體系的明晰性。（2）定期進行合理的信息披露，信息披露是企業獲得外部性融資的必須的條件之一，外部性融資進入企業之前，投資者往往需要考察公司的運營情況，以便對將來的投資回報做一個合理的預期估計。在此估計能被投資者接受的前提下，中小企業才有可能獲得資金支持。（3）建立良好的銀企聯系。（4）構建豐碩的人文氛圍，從而吸引更多管理、技術人才。在這些條件改善之后，企業申請外源融資將會大大降低難度。相信中小企業融資也會較為容易。

參考文獻：

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