從“戰新板”被刪說起

周展宏

資本市場最怕的是不確定性，預期之外的變化，公司基本面本身已經夠讓投資者捉摸不定的了，但在中國證券市場，政策也常常令人迷惑。

3月15下午，突然傳出“十三五”規劃綱要中要刪除“設立戰略新興產業板”（以下簡稱戰新板），當晚，這一消息就在資本圈炸開了鍋，一些證券公司認為除了媒體所認為的戰新板將被無限期推遲的解讀之外，還有另一種可能，即按照原來的計劃于今年年內推出，因此沒有必要寫入“十三五”規劃。

大家都預期很快官方會給出一個明確的說法，但是接下來幾天，沒有任何官方就此事明確回應。竊以為，權威部門在“戰新板”停擺這個事上不作任何表態有點說不過去，不僅因這個消息已經對市場產生了較大的影響——一是接下來兩個交易日A股殼題材小盤股大漲，二是在美國上市已經宣布私有化的“中概股”大跌；而且還因為就在兩個多月前，官方還是說要建立戰新板的，現在突然不搞了，理應有個官方解釋。

資本市場最怕的是不確定性，預期之外的變化，公司基本面本身已經夠讓投資者捉摸不定的了，但在中國證券市場，政策也常常令人迷惑。“戰新板”突然停擺即是最新的一例，而一再提起又一再推遲的注冊制則是另一例。

新任證監會主席劉士余在“兩會”期間表態，以前確定即將推行的注冊制“不可以單兵突進”，“創造條件實施股票發行注冊制得有個過程”。劉主席的話我是贊成的，但注冊制應該怎么搞其實不存在什么技術上的難度，因為它是個相當成熟的制度，而證監會也人才濟濟，難道研究這么多年還拿不出一個成熟的方案來？還只是“單兵突進”的狀態？

要知道，原來是說注冊制2014年就要推出的，后又推遲到2015年，剛剛離任的肖鋼主席本來計劃于今年3月推出（坊間傳聞肖氏注冊制仍然是個偽注冊制，我們最終也無緣識得廬山真面目，所以不予置評），而現在看來，注冊制2016年也不一定有戲了。

A股是個神奇的地方。2800多家上市公司，只有兩家公司市值低于20億，一家是暫停上市快一年的ST博元（600656），據說有退市風險；另一家是川金諾（300505），剛剛掛牌，目前還在享受A股的新股特權，掛牌后必須連續幾個漲停板，因此，更加準確地說，A股目前就沒有低于20億市值的公司。

這并不是因為我們的上市公司個個都是優等生，恰恰相反，很多負債累累、沒有盈利、更不分紅的公司仍然可以以超過20億的價格交易。其根本原因在于現在實施的、被廣為詬病的股票公開發行的核準制，此時成為上市公司殊為不易。

目前的A股上市公司里，40億市值以下都可以歸為殼公司一類，截至到3月18日，A股共有410多家上市公司的市值低于40億，當然這其中也包含不少無意成為“殼”的公司，但即使這樣，這些公司本身多是主營業務遇到挑戰，未來重組轉型也是一個大概率事件。

根據A股的這個特點，投資者社區雪球財經有人構建了市值最低的投資組合，即選擇全市場市值最低的公司進行投資，其業績居然超越99.88%的投資組合，這個投資組合的缺點是流動性不佳，這說明這類公司重大重組比較多，所以經常會長時間停牌。

A股上述特征一定程度上也加大了投資者的賭性。殼價值都超過20億，這就好像給了投資者一個安全墊，理論上沒有血本無歸的風險，所以投資者對于風險的關注下降了，相比而言，海外市場因為存在這種血本無歸的風險，投資者會更加認真對待自己的投資標的。從這個角度而言，海外市場的風險其實比A股要大。

上市公司的殼這么貴還有一個很大的缺點，即使資本市場喪失了價格信號的作用，它沒有懲罰惡劣的企業。更為關鍵的是，利用上市的地位，有可能資質較差的企業或企業家去收購整合了質量更優、能力更強的企業或企業家——這是利用資本市場對企業家精神的一種打擊。

回到“戰新板”，最近有一個說法，即“戰新板”停擺讓那些私有化的“中概股”們都哭倒在廁所里了。確實肯定有不少私有化公司對“戰新板”很有興趣，但如果說它們私有化回來就是沖著“戰新板”就未免有點言過其實了。

“戰新板”對于上交所的意義遠比對于中國資本市場要高得多。中概股回歸，除了尋找更高的估值，更低的上市維護成本（包括顯性和隱性的），更好的品牌展示、將用戶與投資者統一等等之外，肯定對中國資本市場更加開放有所期待。

我個人判斷中國資本市場日益開放的趨勢并不會因為“戰新板”停擺而改變，這絕不僅是我個人的良好愿望，而是中國經濟轉型的迫切需求，而且事實上，在“戰新板”停擺、注冊制延緩的當下，中國的新股發行速度有望增快，對于公開發行股票的門檻似乎也在悄然放低。

就在3月18日，發審會審核通過了創業板擬上市企業——北京萬集科技股份有限公司，這家公司2014年凈利潤下降了75.8%，2015年上半年營業收入不足2000萬、凈利潤也僅610.6萬，營業利潤和現金流凈額更是雙雙為負。

投行驚呼，只要夠A股發行上市的條件，就可以放心大膽奔赴A股市場了！最近幾個發審會通過的IPO項目都透露了一個重要信號：監管部門對企業財務數據的關注趨于弱化，強化的是信息真實充分披露——后者正是注冊制的實質。所以，也許不需要喊實施注冊制，注冊制就已經悄然“進村了”。

另外，新三板就是一個注冊制的試驗，雖然存在投資者門檻太高（500萬），交易不活躍等問題，仍然吸引了5000多家公司掛牌。目前，新三板的融資功能比較強，但對于投資者來說退出仍然是一個大問題，隨著分層制度的實施，有望部分解決。

在我看來，新三板的投資者門檻降低也是必然的，目前500萬實在是完全沒有必要，對于私募股權的投資者門檻也只是100萬，為什么要對一個定期發布財務報告的市場設置更高的準入門檻呢？我個人覺得新三板把投資者準入門檻降至50萬是合情理的。

總之，“戰新板”暫停天并不會塌下來，中國的資本市場實際上已經層次比較豐富了，根本不缺一個“戰新板”，缺的是進一步完善這些市場的決心和勇氣。