賭桌上的保險股神

唐亮

他們手握10萬億元彈藥，縱橫A股、樓市幾乎所向披靡；他們橫跨實業、保險、投資諸多領域，寒冬之時卻能“喝酒”“吃肉”；時至今日，他們的江湖還是閉塞的一角，在外翻云覆雨卻又令外界對它盲人摸象……他們就是中國新晉民營保險大亨，曾是拉板車的兒子，今天要娶地主家的女兒。

險資出柙，猛于虎。

2015年，共有36家A股上市公司被險資舉牌，被險資侵入上市公司逾千家。房企龍頭萬科被保險后起之秀寶能、安邦破門而入，只是這場標價萬億元的險資舉牌盛宴中的一道主菜。

也就是在三四年前，保險業還是不受銀行業、證券業、投資界待見的“跪著吃飯的人”，如今卻是資本市場上叱咤風云的大頑主。這片原本平靜的江湖，緣何激蕩起驚濤駭浪般的風暴？

險牌精貴，民資蜂擁

驚鴻一瞥，險資江湖已是豪強環伺。

僅僅是2015年，就有上百家公司“堵”在保監會門口申請各類保險牌照：盧志強、史玉柱、王文彪三位資本巨鱷聯合申請亞太再保險牌照；奧馬電器、建新礦業兩家上市公司聯合申請巨安財險牌照；阿里、騰訊兩家互聯網巨頭也正暗中搶奪一張壽險牌照……

任何一本保險教科書，都會傳遞一個曾經顛撲不破的結論：財險盈利周期為3年，壽險盈利周期長達8年。也就是說，保險并非一個來錢快的好生意。2012年以前，除“國字頭”，只有如復星、萬向、新希望這樣極具實力的民營企業才敢染指保險業，并且也頗費周折，多年不能盈利。然而，一切因保監會對險資的“松綁”而發生逆轉。

2012年，保監會放寬險資投資范圍，2014年更連發15道險資松綁文件。此后，除黃金、大宗商品不得染指，險資可暢行無阻。相比之下，曾經高傲的銀行，既不得進股市，又不得投資非自用房地產，可謂鳳凰落架。因此，松綁險資大有放出籠中餓虎，掘開千里河堤的意味。

潮汕商人姚振華、姚建輝兩兄弟無疑趕上一個好時候。2012年，姚氏兄弟成立前海人壽，旋即就將大量保費投入到對寶能系房地產公司的參股與控股中，并主動拿地、拿項目，其中就包括貴陽的大數據和電子信息產業園、深圳寶安的養老地產等等。

在房地產市場尚可的那些年，這套激進打法的收益當然遠非債券、銀行存單可比。事實上，前海人壽第二年就實現凈利潤955萬元，2014年擴大至1.32億元，其中超過40億元的投資收益功不可沒。也正是從那時起，“萬寶大戰”的引線已然鋪好。

顯然，險資“松綁”后，保險盈利周期不但大為縮短，更成為一個相當不錯的融資平臺——不受經濟周期影響可隨時融資，資金運用自由度也遠超銀行、信托、基金。2014年8月，保險業國十條出臺，加之各級地方政府開始大力吸引險資加入地方政府融資平臺項目，進一步刺激了民營資本進軍保險業，一張保險牌照頓時堪比IPO精貴。

可問題就是，僧多肉少。保監會對各路大亨可謂“十里挑一”，2015年大開閘門也僅放出十來張保險牌照，諸如蘇寧這樣的民營大鱷也被拒之門外，只能轉而申請保險代理牌照聊以慰藉。

須知，保險擁有極高專業門檻，歷來是風控嚴肅行業，非一般公司，或“心懷不軌”的激進投資者可以沾染。保監會也心知肚明：一手提防拿到牌照不注資，轉手吆喝賣牌照的販子；一手肅清包裝保險公司、向外國金融機構甩賣股份的套利者；此外，雖未明文規定，保監會實則已對房地產企業關緊大門，斷了后者借保險融資的直接渠道。

可是，保監會雖有意矜持，卻架不住房地產大亨通過收購“曲線拿牌”。2015年11月21日亞冠決賽，恒大足球俱樂部球員胸前的“恒大人壽”廣告引起輿論大嘩，公眾方知恒大已以39.39億元一舉吞掉中新大東方人壽保險公司50%股權。與此同時，萬達王健林又斬獲股權分散的百年人壽1億股股份，成為后者第一大股東。據不完全統計，2015年，33家保險公司發生股權變更，房地產接盤者占了一半。

事實上，門戶一開便越發不可收拾，原本只是“國字頭”充斥的保險業漸成猛人江湖。

猛人、菜市場、股神

論生猛，前海人壽的姚氏兄弟只是“后輩”。曾有人戲言，王石應該慶幸，突襲萬科的是前海人壽而非安邦、天安抑或恒大人壽。

緊隨經常焦頭爛額的證監會，保監會眼下也是“頭疼部門”。2015年12月29日，“萬寶大戰”的高潮當口，保監會緊急召集保險公司眾大佬開會，保監會主席項俊波、分管投資副主席陳文輝口中的主題就是兩個字：風控，“少數控股股東或內部控制人把保險公司定位為‘融資平臺’”“大股東或董事長凌駕于內控之上”……

有與會者會后坦言，保監會尚未抓住前海人壽等舉牌險企把柄，又不能放任險資猖獗于股市，故而含沙射影，有所指摘。關鍵是，保監會明言將限制舉牌險企們熱銷的萬能險，并核查險企資產風險管理。考慮到來年保險產品的過審問題，舉牌險企也會好生斟酌，不敢過于放肆。

然而，在許多時候，保監會已經維持不了表面的和諧。

2014年6月，一段污穢不堪的錄音記錄從正德人壽傳出，“那些嫖娼的嫖完了還在小本子上記一筆，我就不信你們沒記錄！”錄音中，保監會檢查組人員口中的“嫖娼”“收拾你們”“愛跳（樓）你們去跳去”等字眼驚呆業界。

真相是，保監會被正德人壽逼“急”了。

正德人壽原是浙江企業杉杉集團聯合福建資本創建的民營保險公司，股份被平均分成五份，以此防止個別股東利用保險公司圈錢。但是，眾人拾柴火焰高非但沒有出現，反而是“誰說了都不算”的內斗一茬接一茬。2013年，杉杉董事長鄭永剛曾出面主持正德人壽，不出半年就“被下課”，更被免去黨委副書記職務，公開原因竟是“長期不參加黨組織生活”！

可想而知，內斗頻仍的正德人壽根本無心“做保險”。法律規定，保險公司應確保償付能力充足率不低于100%，可保監會2014年6月認定正德人壽償付能力充足率為-87.08%，因此提出停止新業務等處罰，并只給了15天整改“大限”。可誰能料到，正德人壽竟然“抗辯”，公然對抗監管層認定，并拿償付能力充足率只有-185%的信康人壽做擋箭牌。

眼見嚴肅有序的保險行業被糟蹋成討價還價的“菜市場”，保監會檢查人員失去理智，雙方爭論到高潮時便捅出上述錄音。若非保監會主席項俊波在“大限”到期前一小時緊急擺平正德人壽董事會，力勸其增資達標，一場金融事故在所難免。

2015年7月，杉杉集團與福建資本經過“最后一役”，鄭永剛重掌大局，正德人壽改名為君康人壽。可是，新公司似乎仍沒有安心“做保險”的打算，連續吃進上市公司股份，舉牌3家，持股十數家，足以讓保監會心跳加速。

另一廂，好好“做保險”的也不老實。

明天系資本大佬肖建華手中握有生命人壽、天安財險和華夏保險等多家保險公司。過去，受制于財險融資成本高企，天安財險表現一直不如人意，2014年保費才剛剛過百億元。轉折點發生在2014年10月，天安推出命名為“保贏1號”的投資型意外傷害險、家庭財產險和交通意外傷害險。這三個險種出險率極低，同時無論是否賠付，均以略高于銀行定存的利息返還客戶。這意味著投保人可以“旱澇保收”，保險公司也能獲得極低成本的融資。

結果，憑借左右逢源的“保贏1號”，天安財險8個月就斬獲800億元保費，直逼人保產險與平安產險，一夜富貴。

如此生猛，不得不讓保監會側目。須知，得到滾滾財源后，天安財險轉身便吃進大量上市公司股份，2015年上半年位列包括東阿阿膠、張裕A在內至少71家上市公司前十大流通股股東名單；2015年下半年，受證券市場不景氣影響，天安賬戶動輒以幾十億元浮動計，其中風險讓人咋舌。

有一種說法是，現在其實沒有“做保險”的，只有“玩保險”的。

玩出新高度，逼出新股神

中國民營保險大亨獨愛風險更高的股市、樓市，也是有苦衷的。

杉杉集團鄭永剛，有個綽號叫“保險股神”，其實當年也是“老實人”。可一方面，中國民間實際利率頗高，險企的承保成本線必須壓過信托的9%、銀行理財產品的6%。另一方面，除債券外，險資難以找到穩健且回報可觀的投資標的。正是因為兩頭不占好，鄭永剛參股的另一家保險公司中融保險長期難以盈利，后來也不得已墮入“炒股集團”，運作了多家股票。而近期有消息傳出，中融保險受累創業板低迷，尚未解套。

簡單說，高融資成本逼迫險企選擇高收益投資標的，即“雙高模式”。但它仍有一個風險可控的余地：承保端配置長期負債，較長時間才需要償付；投資端配置短期資產，較短時間就能獲益，即“以長配短”。

2014年，險企投資權益類資產余額占總資產比重被保監會松綁至30%，相比十年前的5%可謂天壤之別。保監會此舉意在放活險資，民營保險大亨們看到的卻是一座座“金山”，紛紛鋌而走險“要玩把大的”。很快，“以長配短”的諄諄教導就被拋之腦后，各種“創新”層出不窮。

首先就是以非常規手段做大承保端，“炮彈”多了攻打股市城池自然順利。

太平人壽、生命人壽、華夏人壽、前海人壽近年推出多款分紅險、萬能險。這些險種普遍收益高，償付期短，只有一兩年甚至三個月。由此，保費規模會被迅速吹大，同時也要求保險公司投資高風險、高收益標的抹平利差，即“短錢長配”。

更大膽的，則干脆“長險短賣”，比如把5年的萬能險拆成3個月、6個月的，可年化收益率不變，吸引力立即成倍提高。這實質上就是把保險產品變成理財產品，并在銷售過程中刻意突出收益，回避風險。倘若放在網上銷售，半個小時就能賣出10個億。

無怪乎一名保監會官員，在股市連連下挫時，曾當著眾險企老總的面，直言自己擔心得睡不著覺，深怕險資被股市套牢，資金鏈斷成兩截。

可臺下馬上有“股神”表態，請首長放心。

這種自信來自充足的投資端準備。以安邦保險為例，早已形成對房地產企業穩健的舉牌模式。即在二級市場低價吸籌，以“舉牌”立威，在隨后各方爭搶籌碼抬高股價時悄然離開。2014～2015年，安邦憑借舉牌模式，旗下四家保險公司總營收增長五倍至千億元規模，凈利潤增長七倍，僅次于中國平安！

同時，投資端的創新可謂“敢想就敢有”。比如前海人壽，第一輪，先以險資打頭陣低價吸籌萬科；第二輪，動用前海人壽股東鉅盛華的資金二次吸籌；第三輪，使用融資融券，鉅盛華向證券公司借資加杠桿三次吸籌；第四輪，使用股權質押，鉅盛華質押持有的萬科股份，母公司寶能投資集團質押持有的鉅盛華股份，鉅盛華又質押持有的前海人壽股份，進行四次吸籌；第五輪，使用股票收益互換，前海人壽通過券商提供的資金對萬科五次吸籌，未來再兌現收益；第六輪，使用分級資管，鉅盛華通過7只帶杠桿的資管計劃完成對萬科最后的吸籌。

前后六輪，各種金融機構都愿意陪著鉅盛華折騰，皆因其手上握有前海人壽股份，而股份就代表寶貴的保險牌照；而前海人壽雖打頭陣，卻始終沒有逾越“投資單一藍籌股票余額占總資產10%”與“投資權益類資產占總資產30%”的政策紅線，完全沒有風控把柄！

如此巧取豪奪，中國的保險大亨們要做股神巴菲特。

成佛成道成巴菲特

所謂巴菲特模式，就是“產業+保險+投資”，以保險現金流反哺實業。在中國，復星郭廣昌、安邦吳小暉、杉杉鄭永剛等保險大亨無不推崇巴菲特，并將其視為奮斗目標。

然而，對中國人而言，向巴菲特奮斗的過程非有成佛成道的決心方有可能。

首先，巴菲特做的主要是產險，可獲得大量無成本的現金流，一身瀟灑。可中國的保險大亨們都是壽險主力，奉行“雙高模式”，打江山甚至不惜付出10%的資金成本，殺氣太重。

更何況，巴菲特紀律性極強，即便犧牲承保規模也要確保承保利潤。可中國人目前“做保險”大多是虧本的，全靠“玩保險”的投資收益來補貼承保虧損。放眼望去，整個中國也只有不到5家產險公司過去3年能夠做到承保連續盈利。

也許，明天系肖建華學到了巴菲特的一些“神似”。此人有著極強的自律性，醉心于研究馬列毛著、二十四史人性與權謀。整個明天系大而有序，旗下上千家公司覆蓋上市公司、銀行、證券、信托、期貨、基金、PE各大種類，僅保險公司前前后后就涉足8家之多。關鍵是，憑借數十年如一日的連續性保險資產整合，明天系旗下華夏保險、天安財險均有望于近期上市。可是，如此龐大的明天帝國，依賴內部嚴格的保密機制，卻從未被完整地呈現過，以致外界只能用市值法含糊地推斷明天系資產多達萬億元。

2015年，中國保險資金運用余額已經超過10萬億元，其中14%投向權益類資產，一次險資批量的元旦“回撤”，就造成A股新年開盤一周的連續熔斷。此外，更多險資流向一帶一路建設、PPP項目、棚戶區改造……

面對這個正在崛起的金融帝國，中國經濟準備好了嗎？