反擊下一站獨角獸？

資源配置重塑產業格局

（徐小平，真格基金創始人）

為什么并購案在這兩年突然爆發？2015年有一系列的合并，滴滴快的、58趕集、攜程去哪兒等等，大公司的合并是中國資本和創業走向成熟的標志。

與這些并購案媲美的，是3Q大戰以后，BAT注重兼并并購。這意味著巨頭開始尊重他人的勞動成果，尊重創業的規律。去年發生的一系列重大并購，就是資本和投資人的成熟，帶來的必然是產業的升級，公司的強大，競爭力的提高。同質化的產品在任何國家、任何時代都可能存在，但是如果競爭者們有一種合作共贏的意識，1+1=10、11的意識，會加速產業的整合和強化，是個天大的好事。

1+1可能小于2

（周展宏，理時資本創始合伙人）

去年年底大家還在擔心王石被姚振華趕出萬科，最近變成大家擔心萬科開盤后，姚老板的賬戶會不會爆倉了。

愛康國賓在2015年眾多的中概股私有化案中，以管理層最初報價計算的規模只有區區的12億美元，本是一樁很不起眼的私有化。但是，因為美年大健康借殼的A股上市公司江蘇三友加入，使得這筆私有化注定會成為中國一個經典的并購爭奪戰。

這個故事與1980年末發生在美國的雷諾茲-納貝斯克集團競購案有非常大可比性：1. 都是由管理層首先發起的將上市公司私有化；2.都有外部投資者加入與管理層爭奪公司所有權；3.報價都比最初的要約價大幅提高。

中美這兩個并購戰也有很多區別：1.以張黎剛為首的買方團不僅僅是管理層，還是公司的創始人，本來就占公司不少股權和超過三分之一的投票權，而雷諾茲-納貝斯克集團的管理層并不是公司的大股東，更不是公司的創始人；2.外部競購方江蘇三友不是一家PE機構，而是競爭對手；3.雖然都沒有明確地說，但無論是管理層還是江蘇三友買下愛康國賓之后，都要到人傻錢多的國內A股市場來變現。

當然，不管是張黎剛還是江蘇三友方拿下愛康國賓之后，都會自己經營，他們看到也不只是國內與美國市場的估值差異，應該還有其他戰略上的考慮，比如更接近自己的用戶和投資人，補充在不同細分市場上的實力等。

不過可以想見，如果最終，一家非上市公司的大股東和有否決權的二股東天天打架，哪里還有精力和心情去經營好企業？

利用金融市場去杠桿

（巴曙松，國務院發展研究中心金融研究所副所長）

從資產負債的角度來看，中國未來的新趨勢是什么？在海外金融市場進行投資，在負債端幫助企業多元化地籌集資金。靈活地運用多種籌資工具來降低成本，通過金融市場的發展來去杠桿，不是說一味地鼓吹泡沫，而是通過資產重組來利用金融市場去杠桿。

你通過政府過手的緩釋，把金融市場做大，在更大范圍內分擔去杠桿的成本。我估計在這一輪股市收縮調整之后，還是會成為不得已的選擇。你要在這個過程中理清中央和地方政府債務、負債的界限，市場怎么出清，怎么穩定居民的資產負債表。對于去桿杠的主體，美國主要是居民金融機構，中國主要是地方政府和企業，特別是大型央企。

我樂意見到一些上游的大型的企業關停并轉，這才真正是中國經濟在逐步出清的很重要的一個信號。

有的行業市場化程度高，本來就是民營企業，所以這個行業的第一名、第二名倒下之時，就是整個行業去產能觸底之日。所以你怎么把握不同產業去產能進展的節奏，來發現相應的投資機會，也是需要深入研究和專業判斷。