經濟增加值（EVA）對優化公司治理的作用

孫煊卿

（安徽財經大學　會計學院，安徽　蚌埠　233030）

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經濟增加值（EVA）對優化公司治理的作用

孫煊卿

（安徽財經大學會計學院，安徽蚌埠233030）

摘要：隨著全球統一市場的建立，資本全球化取得了縱深發展，管理決策者愈發地認識到：優化公司治理結構是在現代市場中求得長遠發展的必由之路。在改善經營管理，提升企業價值的要求下，經濟增加值評價體系凸顯了其相對于傳統會計利潤的優勢。本文旨在分析經濟增加值在優化公司治理結構方面的作用，以格力電器為例說明經濟增加值在公司治理中的利用價值。

關鍵詞：經濟增加值；公司治理；股東財富

自1982年美國斯騰特公司提出經濟增加值概念以來，這種比較先進的績效評價方法在西方國家取得了很大的發展和廣泛的應用。而在我國，雖然經濟增加值在一些公司得到了推行，國資委也于2014年1月發布了《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》，但其在我國的使用處于實驗性階段，各指標的調整還并不規范。本文旨在對經濟增加值在公司治理中的優化作用進行分析和說明。

一、概述

經濟增加值EVA（Economic Value Added）考核的是企業當期創造的財富，從股東財富增值角度衡量和評價企業經營業績。在會計利潤的基礎上經過調整，將企業的稅后凈營業利潤扣除產生這些利潤所需的全部資本投入，包括債務資本成本和權益資本成本。當經濟增加值為正，稅后凈營業利潤大于企業加權平均資本成本，說明公司股東財富實現了增值，較為高效地使用了資產；反之，當經濟增加值為負值時，企業則未能實現價值創造，即使反映在財務報表上的凈利潤為正，公司的經營狀況也可能并沒有得到較好的維持，這是因為由經濟增加值反映的公司價值降低了；結果為零，則債權人和投資者預期獲得的最低報酬剛好能夠通過盈利來滿足。

經濟增加值的基本計算模型為：

其中，NOPAT表示調整后的企業稅后凈營業利潤，調整項目的數量和具體內容根據行業環境、企業特征等綜合決定，目前大多數文獻都傾向于主要調整研發費用、減值準備和營業外收支等項目。TC指資本總額，WACC是企業的加權平均資本成本。經濟增加值直接反映了企業為股東創造的價值，相對于傳統會計利潤更具有公司治理參考價值。

二、經濟增加值對公司治理的意義

1、增加股東財富，使決策與股東財富增值目標一致

企業所有者的目的是用低的成本創造財富，獲得高的回報，使自己投入的資本得以增值。企業以經濟增加值的持續增長為目的來進行經營決策是促進公司治理效果改善的有效途徑。管理者可以從以下幾方面實現股東財富的增值：一是提升企業經營效率，在不增加資金投入的前提下提高調整后的企業稅后凈營業利潤，比如科學降低成本費用、合理減少納稅，加強企業宣傳和項目研發，提高產品的市場銷售份額；二是優化投資結構，為了提高資金利用的有效性，應投資于調整后的企業稅后凈營業利潤大于資金成本的項目；三是及時叫停不良投資項目，回報低于資金成本的資產或業務對企業來講是非健康的投資項目，應當停止投資或將其出售。

2、注重持續發展，防止管理者短視行為

僅僅通過財務報表上的會計利潤數據來評價經營者績效，很容易造成管理者的短視行為。在傳統公司治理機制和績效評價機制不健全的情況下，經營者為了滿足私人利益，往往只注重短期利潤的提升甚至粉飾當期業績。而引入經濟增加值理念會對公司經營管理提出更高的要求：提高資產的收益，創新價值增長點，提升資金的使用效率，將其投資于高于加權資金平均成本的項目；注意規模和效益的平衡，將低效資產降到最低水平；控制資金成本，及時評價并剔除效益低下的投資項目，創新融資渠道；加強風險控制，完善內部控制體系等都是企業經營需要改善的方向。

3、有助于建立良好的薪酬激勵機制

根據委托代理理論，“企業所有權與經營權相分離”導致了委托代理問題。所有者與經營者之間存在的諸如利益不協調、信息不對稱等矛盾也由此產生。委托—代理理論和應用模型創始人威爾森、羅斯、米爾利斯、霍姆斯特姆認為，“在委托人與代理人之間應按一定的契約財產剩余索取權的分配，將剩余分配與經營績效掛鉤”，這也是現代企業建立激勵制度的理論借鑒。引入經濟增加值后，管理層薪酬直接與經濟增加值績效評價制度掛鉤，企業經營者為了獲取較高的工作報酬，就會促進自己“像股東一樣思考和行動”。另外，研發費用、廣告費用、員工培訓等也是能帶來未來收益的投入，通過對每一層級的員工設立科學的績效評價指標，將績效獎金與股東財富增長相掛鉤，使每一層級員工都認識到，實現公司戰略目標及增加股東財富的同時，也是實現自身利益的過程。

4、能有效地衡量公司績效

會計利潤長期以來作為企業業績評價最重要的標準，并沒有考慮權益資本對企業業績的影響。實際上，企業在使用權益資本時放棄了其他的投資機會，因而使用權益資本也是有代價的，即企業為之付出了機會成本。經濟增加值認為企業使用的權益資本并非“免費的午餐”，故剔除了所有的成本，減少了對企業真實業績的高估和歪曲，因而能較準確地衡量企業的績效。企業的收益大于所有資本的成本時，股東財富才實現了增值。以此為基礎制定考核標準能夠在很大程度上避免傳統會計利潤評價失真的影響，提高了業績評價的有效性和客觀性。

三、經濟增加值的運用——以格力電器為例

本文分析所用數據（見表1、表2）取自格力電器2010年、2011年、2012年度財務報告數據。

1、稅后凈利潤的調整

稅后凈營業利潤由凈利潤調整得到，本文在進行調整時主要以下述幾個目的為導向：預防管理層的短視行為、盡量減少管理層的盈余操縱行為、減少傳統會計政策對企業經營狀況的不實反映以及反映企業核心業務運營情況。

（1）非主營項目的調整。將營業外收支的稅后凈值從凈利潤中扣除，剔除非主營項目的影響。

（2）會計準備調整。準備金不是企業當期的真正損失，予以加回調整。因為會計準備的計提實際上不會導致公司當期資產的減少，準備金余額的變化也不真是當期的費用支出。

（3）財務費用調整。利息支出是列入財務費用減少企業利潤的項目。計算利潤時應將作為減項的利息支出，作加回處理。具體金額按財務費用中利息支出明細項目的金額乘以適用的所得稅稅率。這里對其進行調增，是為了降低對業績判斷的影響。

表1　格力電器稅后凈營業利潤調整表　單位：萬元

（4）研發費用的調整。計算本年應攤銷的研發費用金額時，將當年計入費用的研發支出減少利潤，時間按規定少于十年；已資本化的開發支出，按應攤銷額減少利潤。為了給企業研發提供支持，稅法規定研究開發費用、已資本化的攤銷額在繳納所得稅時加計50%的扣除額，作為增加利潤計算。

（5）廣告促銷費用的調整。廣告及促銷費用主要是為企業的營銷策略和品牌創造服務，為了企業的長遠發展。判斷其收效與否的時間較長，短期內可能效果不明顯。對當年利潤影響很大的一般以營業收入的2%列入當年支出減少利潤，攤完為止。

2、資本投入總額的調整

資本投入總額的調整主要包括債務資本、權益資本和其他項目的調整。債務資本中的無息負債企業不付出代價，故應扣除，主要包括應付賬款、應交稅費、應付利息等七項；在計算權益資本時，本年未分配利潤是管理層經營的結果，而非企業所有者的資本投入，應予以扣除；其他項目的調整應視不同情況而定，比如在建工程如果是使用長期借款、專項應付款，則應調減，因為其本質上是當期的無息負債。在建工程若使用的是企業自有資本，則應減少相應的權益資本金額。

表2　格力電器資本總額調整表　單位：萬元

3、加權平均資本成本的調整

為了適應格力公司情況，對加權平均資本成本率調整計算如下：

加權平均資本成本率WACC=D/（D+E）×KD×（1-T）+ E/（D+E）×KE

D為企業債務的市場價值，E為企業股本的市場價值，KD和KE分別為債務成本率和權益成本率，T為企業適用稅率。為簡便起見，債務成本率取格力公司2010年年報中反映的利率的算數平均數3.2%。權益成本率采用資本資產定價模型KE=Rf+β*（Rm-Rf）計算。

其中，無風險收益率Rf采用一年期定期存款利率，2010—2012年分別為2.75%、3.50%和3.00%。β值估算方法很多，可采用近10年數據進行股票收益率與市場收益率回歸分析，估算為1.20。風險溢價Rm-Rf估算為6%。公司從2008年1月1日起享受高新技術企業優惠政策，所得稅稅率為15%。由此計算2010—2012年格力電器的資本成本率分別為4.26%、4.44%和4.64%。

表3　格力電器凈利潤與經濟增加值對比表

圖1　格力電器凈利潤與經濟增加值對比圖

4、格力電器經濟增加值分析

格力電器作為白色家電巨頭，2005年起空調銷量便穩居世界第一。近幾年來格力電器更是加大了對研發的投入，抓高端消費群體，開拓國際市場，其價值創造在同行業處于領先地位，同時企業通過有效管理和競爭策略的優化，實現了利潤的穩步提升。但是，企業高估了價值創造能力，將經濟增加值作為績效評價指標能更好地協助企業管理者改善公司治理模式。

通過圖1的對比分析可以看出，企業經濟增加值與凈利潤的差額很大，但是二者趨勢基本相同。顯示了會計利潤雖然反映了企業的盈利能力，但是較經濟增加值有一定的虛增，高估了企業的經營業績，不能精確地反映企業實際經營情況。首先，樣本企業2010年、2011年和2012年的凈利潤分別比同期經濟增加值高出224.30%、121.65%和60.40%。說明了傳統會計利潤對經營業績評價時確有較大的高估。其次，凈利潤2011年比2010年增加23.10%，2012年比2011年增加40.56%。這說明企業近期經營狀況良好，具有較好的盈利能力。另外，經濟增加值2011年比2010年增加80.11%，2012年比2011年增加94.23%。說明格力電器真實的價值創造能力良好并有大幅提升。

兩者之間的差距主要由于經濟增加值對公司資本成本的調整扣除。經濟增加值相比于會計利潤考慮了權益資本成本的影響。另外，格力電器由于收到節能惠民政府補貼款項數額較大，2010年計入營業外收入的補貼款就高達224364萬元，比2009年增長463.61%，2011年與2012年分別收到補貼款182027萬元和7324萬元。不同企業對經濟增加值的調整計算不盡相同，本文只選取了較為重要的項目進行調整，可以推斷的是，企業單一計算會計利潤并不能如實反映真實的經營業績，而經濟增加值對會計信息進行了科學的調整，減少了對企業績效的高估，有利于所有者對經營者的行為約束和績效評價，增強公司治理的客觀性和有效性。

四、經濟增加值運用的結論

1、經濟增加值可以真實反映企業業績

經濟增加值對傳統會計利潤的計算進行了調整，降低了對評價對象的高估，真實反映企業經營業績。在優化的公司治理模式中使用經濟增加值作為參考指標，有利于使用者掌握更加全面的財務信息，更加準確判斷企業經營狀況和管理業績，有效對未來的經營方針進行決策并對建立合理的薪酬激勵制度提供依據。

2、經濟增加值強調對資本使用效率的重視

將權益資本納入成本范疇，全面體現資本代價，企業對股東投入資本的使用效率被更加真實地反映出來，使股東財富的增加反映的更加真實，股東借此可以更加深入了解自己資本投入所獲得的收益。

3、經濟增加值強調關注長期可持續的發展

計算經濟增加值各項調整均關注企業長期經營目標，強調關注長期可持續的發展。精確計算經濟增加值有利于了解企業經情況，但是使用經濟增加值的真正意義在于優化公司治理，使管理層在日常經營活動中切實為股東的長久利益考慮，提高企業經營業績。

總之，經濟增加值的合理利用有利于股東財富的創造，為企業的公司治理優化和改善起到助推作用；有利于企業改善經營管理思路，提高資產利用效率，使經營者著眼于企業的長期利益，使公司股東得以規范經營者行為并考核經營者的真實業績。另外，也為管理者改善績效評價方式提供了新思路。

參考文獻

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（責任編輯：張瓊芳）