基于Ohlson模型對股權價值評估影響因素的實證分析

曹曉鷗

摘要：文主要研究如何用Ohlson模型對中國銀行業上市公司進行股權價值評估以及檢驗Ohlson模型在中國資本市場的適用性，并找出影響估值的各項因素。論文還介紹了Ohlson模型的基本形式和三個假設。并選取2007年至2012年的中國上市銀行的股票價格與估值進行了對比，選擇會計因素和非會計因素與估值進行了相關性檢驗，得出影響估值和銀行業發展的因素。

關鍵詞：Ohlson模型 股權價值評估 影響因素

一、Ohlson估值模型的提出前提與形式

（一）Ohlson模型的假設前提

Ohlson-1995模型是以三個假設前提為基礎，在三個假設都成立的基礎上才能對企業進行估值。即股利貼現模型假設、凈剩余關系假設和線性信息動態方程假設。

假設一：股利貼現模型假設。

該模型是由Williams在1938年提出的，即公司價值等于未來預期各期股利的折現之和。用公式表示就是：

其中 ：[Pt] ——t 期公司權益市場價值

[Rf]——折現率r的貼現因子

[dt]—— t 期的股利

Et[]——期望值

假設二：凈剩余關系假設。

即賬面凈資產價值變動等于當期凈利潤減去當期股利發放。用公式表示為：

[bt=bt-1+xt-dt]（CSR） （1.2）

其中：[bt]—— t 期公司權益賬面價值

[xt]—— t 期凈利潤

dt —— t期發放的股利

其中超額利潤為當期凈利潤減去上一期賬面凈資產價值乘以無風險利率，即：

[xat≡xt-（Rf-1）bt-1] （1.3）

由此得到凈利潤[xt]：

[xt=xat+（Rf-1）bt-1] （1.4）

將上式代入CSR式，由此得到股利[dt]：

[dt=xat-bt+Rfbt-1] （1.5）

再將上式代入DDM式，由此得到剩余收益模型：

上式是 Edwards 和 Bell在1961年和Peasnell在1982年提出的剩余收益估值模型，即：公司價值等于賬面凈資產價值加上未來預期超額收益的折現之和。

假設三：線性信息動態方程假設?！?br>