民和股份 禽鏈反轉的受益品種

2月份參評“金種子10指數擂臺”的31家券商選送的所有股票中，民和股份（002234）表現最為出色，全月漲幅高達37.48%。接下來讓我們一起分享長江證券分析師陳佳對其進行的研報解讀。

價值評估：★★★★★ 成長評估：★★★★ 安全評估：★★★★

盈利預測

看好公司在禽養殖景氣時期盈利能力，整體上預計公司2016-2017年EPS分別為2.16和3.07元，給予“買入”評級。

風險提示

雞價上漲不達預期;公司出欄量不達預期;疾病風險。

拓展產業鏈下游

產能去化徹底，行業迎來長期景氣。源頭上，祖代雞引種量已連續兩年大幅下行，2015年引種量僅70萬套，相比2013年大幅下降55%，且法國禽流感事件或將導致2016年國內祖代雞引種繼續大幅下滑;在產方面，目前在產祖代雞已跌至78萬套，接近2009年歷史低點，且父母代種雞存欄近期加速下行;而需求端根據消費端產業專家的觀點，2016年白羽雞消費整體將呈現企穩并略增的態勢。總體上，我們預計白羽肉雞產能去化將在2016年傳導到商品代雞，2016年禽養殖行業供需或將出現緊缺，產業將迎來長期景氣行情，景氣高點有望超過2011年。

穩健經營，下游養殖和屠宰逐步加碼。公司依據自身的發展情況，穩健經營，在商品代雞苗產能方面一直維持在穩定的狀態。同時，公司圍繞商品代雞苗業務積極向下游延伸，開始逐步對于前期募投項目中商品雞養殖及屠宰加工項目的進行投入。在禽價行情較好的趨勢下，預計公司部分廠區已能建成并投產。在募投項目建設完成后，公司未來屠宰規模有望達5500萬羽。總體上，我們預計2016年公司商品代雞苗年出欄2.3億羽，屠宰規模3000萬羽。

打造循環經濟，生物有機肥業務有望成為新的利潤增長點。公司以豐富的上游產業鏈資源為依托，建成了沼氣發電項目、沼氣提純生物天然氣項目、功能型水溶肥項目、有機肥項目等高新技術項目。目前公司年可發電2000多萬度、提供天然氣達1500萬立方米、生產固體有機肥料5萬余噸、“新壯態”系列產品16萬噸。其中新壯態葉面肥產品為市場上唯一有機葉面肥產品，且可有效提高作物產量和品質。近幾年公司對于其宣傳投入逐步加大，在銷售渠道打開的情況下，生物有機肥業務由于其高毛利的水平可成為公司新的利潤增長點。

迎接禽養殖長期景氣

2015年全年營收同降24%，凈利同比盈轉虧（去年同期凈利6269萬元），每股收益-1.04元。2015年公司實現營收9億元，同比下降24%，預計歸屬凈利潤-3.14億元，同比下降601%，EPS-1.04元;其中單四季度公司實現營收2.1億元，同比下降36.1%，環比下降13.7%，預計歸屬凈利潤-9756萬元，同比下降1374%，環比下降19.3%，EPS-0.32元

雞價持續低迷是公司業績下滑的主要原因。2015年全年白羽肉雞均價7.29元/公斤，同比下降17%（低于盈虧平衡線8元/公斤），商品代雞苗價格1.39元/羽，同比下降28%（低于盈虧平衡線2.5元/羽），整體上預計公司2015年雞苗銷量2.2億羽，肉雞屠宰量2000萬頭。此外公司對種雞、雞蛋等計提3501萬元資產減值準備，進一步擴大公司虧損幅度。

公司四季度業績下滑的主要原因在于雞價下滑。單四季度雞價仍持續低迷，商品代雞苗均價1.12元/羽，同比下降41%，環比下降33%，預計公司四季度商品代雞苗銷量5000萬羽，羽均虧損0.7元。

看好公司未來發展，主要基于：1.產能持續去化，白羽雞產業2016年將呈現確定性景氣向上。祖代雞引種大幅下行奠定行業產能收縮趨勢，行業需求逐步企穩，我們預計2016、2017年商品代雞苗均價分別達到5和5.5元/羽。2.商品代雞苗穩健經營，下游養殖和屠宰逐步加碼。公司商品代雞苗產能方面一直維持穩定，同時圍繞商品代雞苗業務積極向下游延伸，開始逐步對于前期募投項目中商品雞養殖及屠宰加工項目的進行投入。我們預計，公司2016、2017年雞苗出欄量分別為2.2億和2.5億羽，屠宰規模分為2500萬和3000萬羽。3.未來生物有機肥業務將成為公司新的利潤增長點。公司新產品新狀態植物生長促進也在市場上具備較大競爭優勢，且毛利率高達60%。在公司加大推廣投入的背景下，未來銷售規模有望持續增長，成為公司新的利潤增長點。