大道至簡：理性的呼喚

高基元

2015年以來，A股的劇烈波動超出了絕大部分投資者的預(yù)料，也造就了一批耀眼的公募基金明星，其中以新興成長、行業(yè)輪換為名的基金不在少數(shù)，更有不少基金依靠“精準”的倉位調(diào)整取得領(lǐng)先的業(yè)績。一時間，投資最重要的事似乎只剩下管控倉位和選對板塊，價值投資逐漸淪為“不合時宜”的投資方式，鮮被提及。

在這樣的氛圍中，一直強調(diào)基本面選股的余廣顯得十分“另類”。余廣現(xiàn)任景順長城基金股票投資部投資總監(jiān)，曾經(jīng)是2012年股基狀元，是市場公認的明星基金經(jīng)理之一。余廣管理著三只偏股混合型基金，2015年表現(xiàn)最好的漲幅為58.15%，其中管理時間最長的景順長城核心競爭力（下稱“核心競爭力”）收益率為35.95%，一年期收益在同類基金中表現(xiàn)并不算突出。

然而若把期限拉長到2012年至2015年，成立于2011年12月20日的景順長城核心競爭力每年的收益率都達到20%以上，其中有三年均超過30%，如此穩(wěn)定的高復(fù)合增長業(yè)績在有完整四年記錄的1004只公募基金中絕無僅有。另一方面，雖然有101只基金2013年到2015年的年收益率也都在20%以上，但在2012年無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅并不明顯的情況下，這101只基金中除了19只沒有業(yè)績記錄，26只業(yè)績下滑，44只漲幅在0-10%，漲幅在10%以上的只有12只，超過20%的只有景順長城核心競爭力的31.7%。

其實大部分基金投資者并不太在意所持的基金當(dāng)年能否獲得收益冠軍，更重要的是能否有長期穩(wěn)定的回報預(yù)期。然而即使將收益門檻降低到每年7%，過去四年中也只有115只基金達到這一標準，在有數(shù)據(jù)可比的基金中僅占11.45%，這樣看來，連續(xù)4年凈值漲幅都在20%以上的景順長城核心競爭力，更是其中鳳毛麟角般的存在。

讓人吃驚的是，余廣既不注重擇時調(diào)倉，也不依靠板塊輪動，業(yè)績主要靠研究個股的基本面，挑選質(zhì)地優(yōu)良的股票。換言之，這種操作模式完全是可以復(fù)制的。

這也不得不讓人陷入深深的思考：大多數(shù)投資者甚至專業(yè)的機構(gòu)投資者沒有賺到應(yīng)有的收益，是否因為在喧囂的市場里迷失于對熱點的追逐之中？抑或是在頻繁的倉位調(diào)整和買入賣出中將籌碼丟在了相對低價的位置？而余廣這些年實踐的投資理念則表明投資還有另一種靠譜的選擇，即不追熱點不靠輪動，回歸股票的基本面也是可以贏得穩(wěn)定的長期收益。

就在《證券市場周刊》記者采訪余廣前后，A股市場又分別遭遇了兩次大跌，至此年初以來主板和創(chuàng)業(yè)板的累計跌幅均超過20%，從技術(shù)層面而言已經(jīng)是典型的熊市。以下是《證券市場周刊》記者對余廣的專訪。

記者：您對2016年的市場怎么看？

余廣：年初以來下跌較多，全年來看要填平這個坑，挑戰(zhàn)還是挺大的。一方面市場的不確定因素太多，另一方面市場情緒低迷，重建信心需要花很長的時間。目前的行情下要做好難度很大，也許和2011年有點類似。對于大部分投資者，2016年賺錢的難度大。

記者：您打算如何應(yīng)對？

余廣：從長期角度而言，優(yōu)質(zhì)的公司還是可以買的，如果業(yè)績能夠兌現(xiàn)，最終還是能賺錢，但短期內(nèi)由于市場的因素，要忍受波動。例如，不少公司連續(xù)幾年的盈利增速都保持在30%-40%，而股價每年也以接近盈利增速的幅度上漲，連續(xù)幾年下來實際上賺不少。我覺得這種優(yōu)質(zhì)公司最終還是能賺錢，它不一定像其他股票短時間內(nèi)就有兩倍、三倍的漲幅，但是長期下來還是能獲得相對合理的收益。

記者：您的基金比較偏重傳統(tǒng)行業(yè)，您對新興產(chǎn)業(yè)是否有研究？不少觀點認為，未來中國經(jīng)濟的增長依靠新經(jīng)濟驅(qū)動，傳統(tǒng)行業(yè)不會再出現(xiàn)過去那樣的機會。

余廣：我并不是不喜歡新興產(chǎn)業(yè)，其實我在新興產(chǎn)業(yè)上也花了不少時間，但暫時找不到符合我選股標準的公司。很多人是自上而下選股，先篩選出看好的行業(yè)，然后再從中按照各種標準來挑選標的，而我只看重這家公司盈利是否增長，是自下而上的選股，我買的很多公司每年盈利增速都在30%以上。很多所謂的行業(yè)一線公司或者板塊龍頭，可能更多只是被當(dāng)作一個象征的符號，這些公司本身往往不是那么合格，要么ROE很低，不是賺錢的公司，要么周轉(zhuǎn)率很低，應(yīng)收賬款一大堆，現(xiàn)金流很差，按我的標準來講也不是好公司，我又怎么會買呢？所以挑來挑去，大家會發(fā)現(xiàn)我的許多重倉股相對比較偏向傳統(tǒng)行業(yè)。

記者：不過被您篩出去的公司2015年股價表現(xiàn)反而可能更加突出，您怎么看待這種現(xiàn)象？

余廣：2015年確實有這樣的問題，好股票漲的時候沒怎么漲，跌的時候跟著一起跌。

仔細看，2015年漲得好的股票不少都是業(yè)績沒有增長的，而那些業(yè)績看似有增長的往往也是由于收購標的合并報表。收購不是不可以，但很多公司完全是把收購當(dāng)作財務(wù)游戲：比如上市公司是20倍PE，然后按照10倍PE收購另一家公司，這樣每股收益就增厚了，簡單地說就是買利潤。好的收購應(yīng)該是有協(xié)同效應(yīng)的，如果只是買利潤，這種增長并不真實，而且買利潤到一定程度是難以為繼的，因為基數(shù)越來越高。

現(xiàn)在流行概念，不少公司都在收購有概念的標的，但這些標的大部分都賣得很貴，而且往往也不太靠譜。相關(guān)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部人常常會對上市公司以如此高價格進行收購感到不可思議，但資本市場就喜歡這樣的東西;反過來，如果不是為了股價上漲，真正讓上市公司去收購這些標的，它們怎么會愿意呢？

尤其是在市場情緒好的時候，炒作和故事更盛行，任何一個市場都會有炒作，存在投機是必然的，有錢不賺、不做投機也不現(xiàn)實，市場一定程度上也需要投機，但還是要看到風(fēng)險。擊鼓傳花的游戲?qū)Υ蠹叶紱]有好處，股價上漲挺開心，但跌下來大多數(shù)人都是受傷的。

另外，A股市場也應(yīng)該對于公司治理和公司誠信更重視，才能支持好公司誠信經(jīng)營，而不是力捧那些追逐資本游戲的公司。

記者：公司治理也是您在選股時考慮的一個方面吧？

余廣：當(dāng)然，我把公司治理和管理層作為必不可少的環(huán)節(jié)，而且是一票否決：一旦發(fā)現(xiàn)上市公司在這方面不可靠，即便其他條件都滿足，我也不會買。

記者：如何考察上市公司在公司治理或者管理層上是否可靠？

余廣：一般是財務(wù)分析和實地調(diào)研相結(jié)合。比如有的公司成本是固定的，經(jīng)營杠桿比較高，營業(yè)收入增長10%，照理而言凈利潤要增長30%-40%，但是結(jié)果凈利潤只增長10%，利潤不知道跑哪里去了。

實地調(diào)研也很重要。管理層是不是真的在踏踏實實做事情，結(jié)合報表去見面聊會有感覺，很多股票要重倉還是需要見一見管理層才放心。

記者：經(jīng)歷了2015年的行情，您2016年的投資方法會做調(diào)整么？

余廣：注重基本面、自下而上的選股方式不會改變，但會在一定程度上增加倉位的靈活性，尋找時機做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，不像以前那樣基本都不動。現(xiàn)在的市場和以前不太一樣，波動大了很多。

記者：最近幾年靈活配置型基金發(fā)了很多，特別是股票倉位范圍在0-95%之間的。

余廣：其實突然間滿倉、空倉，完全靠波段賺錢的風(fēng)格并不適合我。我的想法只是適當(dāng)增加倉位的靈活性，但更多的還是希望通過選股來賺錢，我是選股型的選手。

在人來人往的公募基金行業(yè)，像余廣這樣長期執(zhí)著于公司基本面的基金經(jīng)理已不多見。

與多年前接受媒體采訪時相比，余廣的投資方法并沒有發(fā)生變化，同樣是注重基本面選股，淡化板塊輪動操作，基金換手率也顯著低于同業(yè)水平，看起來甚至有些枯燥和呆板。然而就是這樣不起眼的方法，造就了千里挑一的穩(wěn)定的高復(fù)合增長業(yè)績，可謂大道至簡。

在交流過程中，《證券市場周刊》記者還感受到余廣非常清楚自己的風(fēng)格和特點，也選擇了適合自己的投資方式并一直堅持下來。在有所堅持的同時，他也勇于承認失誤，并且嘗試更新更好地適應(yīng)市場，這些都是成熟投資者必備的素質(zhì)。

最后，比起關(guān)注一年內(nèi)的表現(xiàn)，基金公司和第三方評價機構(gòu)是否能夠更加注重對長期業(yè)績的考核，并對取得長期穩(wěn)定業(yè)績回報的基金經(jīng)理給予更多的激勵，以此促使整個行業(yè)向更加健康的方向發(fā)展？