全球市場波動不應歸咎于中國

方雅茜+張博

2016年市場開局表現令人“心塞”，一些言論將責任歸咎于中國經濟增長的放緩。

實際上，外界對于中國經濟的看法過于悲觀了。雖然中國經濟看起來確實困難重重：2015年GDP破“7”;投資增速下滑、制造業收縮加劇PPI下行的風險;內、外需受制于收入增長放緩，消費對于經濟的支持作用有所降低;銀行的不良貸款率正在上升，逆周期調節在“去杠桿”的經濟目標下效用弱化;在“去產能”的過程中，大量的下崗人員需要妥善安置。但是，在下行經濟數據的背后，中國政府正在通過一系列措施，加快從出口驅動、投資主導型經濟向更加平衡的消費導向型經濟轉變，包括供給側改革、利率和匯率改革、金融市場自由化、國有企業、財政和農村土地改革等，改革釋放的紅利將為中國經濟增長帶來強大的新動能，并對沖經濟下行的風險。

國家領導人也明確提出，中國的經濟增長在未來五年內將保持在6.5%以上的增速，這個目標如果可以實現的話，中國經濟增長的規模依然可觀。同時，外界還高估了中國對于全球經濟的影響。盡管中國是世界第二大經濟體，占全球出口的12.7%、進口的10.4%，但是根據國際貨幣基金組織發布的《溢出效應報告》，中國GDP增速下降1%僅會使全球經濟增長放緩0.05%，遠小于美國經濟增長下滑1%將導致全球經濟增長放緩0.3%的影響。美國國民收入賬戶也顯示，美國的利潤只有0.7%來自于中國。

因此，當前市場最重要的是從恐慌和悲觀的情緒中恢復平靜。市場在看到IMF對全球經濟增長發出警告、索羅斯宣稱中國經濟硬著陸的同時，也要看到中國政府對于穩增長和維持人民幣匯率穩定所做出的努力，要看到日本政府繼續放寬貨幣政策刺激經濟、美聯儲放緩加息步伐的利好消息，要看到油價已經重回30美元/桶上方并出現觸底反彈的跡象。

盡管當前市場比較脆弱，但是如果主要國家的貨幣當局能和市場保持良好溝通，市場情緒有可能在未來幾個月內開始企穩。畢竟，無論是發達國家還是新興經濟體，貨幣政策體系都要比歷次金融危機時期更成熟，抵御風險的能力更強。

地緣政治或將取代經濟基本面，成為2016年影響全球市場的最重要的因素，尤其是對于大宗商品市場而言。

一是歐洲內部的不安定因素正在增強。社會穩定被破壞的風險超過了移民帶來的勞動力紅利，恐怖襲擊威脅加大，使得越來越多的國家開始關閉邊境，我們看到的是一個從開放包容逐漸向封閉排他轉變的歐盟。在難民問題上，歐盟內部的分歧或許難以在短時間內解決。此外，英國國內退歐呼聲漸漲，一旦英國在6月舉行公投時退歐，歐洲的一體化進程將遭受重大影響。

二是石油“大佬”沙特面臨內憂外患。在國內，沙特新國王薩爾曼將30歲的兒子立為副王儲引起了皇室內部的不滿，權力斗爭將加劇;國際上，沙特與伊朗之間的矛盾激化，兩國斷交，中東地緣政治裂縫逐步擴大。

三是俄羅斯的經濟受到低油價的沖擊。由于石油和天然氣出口占到俄羅斯財政預算的50%以上，大宗商品價格的低迷使得俄羅斯的財政狀況急劇惡化，財政預算余額已經連續13個月出現缺口，2015年的預算赤字占GDP的2.6%，遠高于2014年的0.5%，GDP萎縮了3.7%，經濟狀況與本世紀初的“黃金十年”不可同日而語。這進一步削弱了俄羅斯的各種政治和社會關系，衰退的風險有可能將俄羅斯推向“冒險主義”的外交政策，激化俄羅斯與歐美的矛盾。大宗商品市場在地緣政治不穩定因素的影響下，波動可能加劇。

同時，2016年的全球市場或將呈現出聯動性加強的特點。一方面表現在權益類市場的橫向聯動上。IMF副總裁朱民指出，從新興市場到發達經濟體，危機前的市場聯動性大約為20%，危機期間為80%，當前約為50%-60%，然而每當市場波動時，聯動性就會重回80%，這給應對危機帶來較大難度。在過去12個月里，市場的波動幅度和頻率都創下了歷史紀錄。

另一方面則體現為外匯市場、商品市場等縱向聯動上。以1月份全球市場的波動為例，在1月7日，中國A股開盤僅半小時就出發熔斷機制后，市場的恐慌情緒便從股票市場傳導至其他市場，全球的匯市、商品市場、全球股指期貨全線下跌，人民幣匯率連續兩個交易日貶值了1.08%，布倫特原油價格創下11年來新低。商品市場的疲軟在一定程度上也影響到了全球債市。一方面，穆迪將175家能源公司置于可能降級的評級觀察之列，標準普爾昨日下調雪佛龍（Chevon）等10家投資級美國大能源公司的評級;另一方面，哈佛教授萊因哈特（C.Reinhart）警告稱，主權違約有可能在資本流入潮結束后大量涌現，希臘可能不是唯一一個為IMF違約的國家。盡管我們無法確切地定位風險由哪個市場開始，但是聯動性加強的現象已變得越來越頻繁。

2016年的市場將面臨更多的不確定性，這也決定了市場的波動或許將比往年更大。也正如IMF總裁拉加德所說，“市場不喜歡不確定性”，市場情緒的自我恢復能力在震蕩期間幾乎被消磨殆盡。目前各國需要做的，是進一步加強與市場的溝通，盡可能地安撫市場情緒，向公眾傳導政策意圖，這對于全球市場在最大程度上歸于平靜將大有裨益。