公司治理與環境績效關系研究*——來自我國制造業上市公司的數據

長沙理工大學經濟與管理學院 廖小菲 晏維莎

一、引言

隨著科學技術的發展，企業常常把經濟效益的發展建立在大量的自然資源消耗和自然環境污染的基礎上，環境問題日益嚴重。根據國家環保部頒布的《上市公司環境保護核查行業分類管理名錄》公布的14個重污染行業，制造業在其中所占比例最大。隨著工業化進程的加快，制造業作為我國的工業主體一直飛速發展，是我國經濟增長的引擎，是實現我國現代化、工業化、信息化和城市化的經濟主導部門。然而，伴隨著經濟績效的突飛猛進，制造業也對我國的環境造成了嚴重的破壞。企業經濟的可持續發展關鍵在于其在追求經濟效益的同時能否有效地控制資源消耗和環境污染，實現經濟、社會和自然的協調發展。每個企業在實現最大利益的前提下都必須關注環境保護工作的成果和效用的評價[1]。因此，環境績效作為評價企業環境保護工作成果和效用的重要工具，關于它的研究也越來越多，但現有文獻多集中于研究環境績效的涵義及其評價，對于其影響因素的研究并不多，且主要從外部因素的角度進行研究，而鮮有從公司治理角度專門研究其對環境績效影響的實證研究。企業經營者接受所有者的委托，負責企業的日常管理活動和未來的發展方向，然而，他們在“經濟人”逐利本質的驅使下，對于是否履行環境保護義務、實施環境保護措施，管理層、董事會及股東出于各自利益的考慮會持有不同的態度，加上信息不對稱，管理層可能會做出降低企業環境績效水平的決策。因此，本文將以我國制造業上市公司為研究樣本，考察公司治理與環境績效的關系，實證檢驗公司治理對樣本公司環境績效的影響方向和程度，為提高我國制造業企業環境績效水平提供參考建議。

二、理論分析與研究假設

公司治理明確規定了公司各利益相關者權利與責任的分配，其中主要是指股東、董事會、經理層之間的關系，這些利益關系決定著企業的發展方向和業績。因此，依據公司治理的內容，并結合南開大學公司治理研究中心推出的中國上市公司治理評價指標體系，本文從公司治理的以下五個方面對企業環境績效的影響進行分析：獨立董事比例、高級管理人員持股比例、國有股比例、第一大股東持股比例和監事會規模。

（1）獨立董事比例與企業環境績效。董事會制度是在現代公司制度的基礎上建立并發展起來的，是公司治理結構中的核心部分，作為董事會的組成成員，獨立董事獨立于公司股東且不在公司中內部任職，并與公司或公司經營管理者沒有重要的業務聯系，并對公司事務做出獨立判斷。因此，獨立董事能站在股東、債權人和職工、社會大眾等利益相關者的角度，提出考慮全局的建議，對管理層實施環境保護措施進行有效的監督，促進管理層對于環境保護做出積極的決策，使公司自覺、主動的承擔社會責任，提高企業環境績效水平。因此提出假設：

假設1：獨立董事比例與企業環境績效成正相關關系

（2）高級管理人員持股比例與企業環境績效。經理層與董事會的脫離，加大了股東對企業施加控制的難度，造成了公司內部治理的矛盾升級。為了解決這一矛盾，有效的高管激勵政策能使得其個人利益與股東利益保持一致，高級管理人員自身的利益與企業的利益緊緊地被綁在了一起，企業的利益最大化成為了高管們追求的目標，然而，企業如果要實施環境保護政策，就必須付出巨大的綠色成本費用，進而減少企業的財務利潤，因此，出于自身利益的考慮，高管層會選擇減少企業環境保護的費用支出，進而造成企業環境績效水平的下降。因此提出假設：

假設2：高級管理人員持股比例與企業環境績效成負相關關系

（3）國有股比例與企業環境績效。國有企業是一種同時擁有非經濟目標和經濟目標的特殊的企業組織。一般認為，國有上市公司能夠得到相對較多的國家資金投入和政策扶持，同時也承擔更多的履約責任，受到來自政府、公眾和媒體的監督較多。作為國家環境政策的有效落實者和帶頭人，國有上市公司有可能實施更多的環境保護措施，以體現我國政府環境政策的執行力度并展示其積極履行社會責任的良好形象。

假設3：國有股比例與企業環境績效成正相關關系

（4）第一大股東持股比例與企業環境績效。第一大控股股東的持股比例反映了公司的股權集中度。在股權結構分散的狀況下，股東為獲取個人預期的紅利或資本利得，具有監督管理層的經營行為，防止管理者出現因謀取個人私利而損害股東利益的道德風險和機會主義行為的動機，但是中小股東對管理層的經營行為，包括對社會責任的履行的監督動力嚴重不足。因此，股權的適度集中有利于公司大股東對管理層進行監督，履行企業應該承擔的社會責任，從而促進企業環境績效水平的提高。

假設4：第一大股東持股比例與企業環境績效成正相關關系

（5）監事會規模與企業環境績效。由于公司股東分散，專業知識和能力差別很大，為了防止董事會、經理濫用職權，損害公司和股東利益，就需要在股東大會的領導下，與董事會并列設置監事會，獨立地行使對董事會、總經理、高級職員及整個公司管理的監督權[5]。此外，為保證監事會和監事的獨立性，監事不得兼任董事和經理。因此，監事會能對公司的經營管理進行全面的監督，調查和審查公司的業務狀況、財務情況，包括公司在履行環境保護責任當中支出的綠色成本費用，并向股東大會或董事會提供報告，對公司各級干部的行為實行監督，對公司的計劃、決策及其實施進行監督等，有利于企業董事會和管理層加強環境保護措施。

假設5：監事會規模與企業環境績效成正相關關系

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 本文以2007—2011年為研究期間，并依據以下原則對樣本企業進行篩選：（1）由于上海證券交易所以大盤股居多，深圳證券交易所以中小盤股居多，因此本文以上海證券交易所的A股上市公司為初選樣本。（2）根據國家環保部頒布的《上市公司環境保護核查行業分類管理名錄》公布的14個重污染行業，并依據近年來我國制造業外資引進和工業污染狀況的數據，遵循證監會對上市公司行業的分類標準，從中篩選出制造業企業作為基本研究對象。（3）為了使研究結果更加準確可靠，選取了正常經營狀況下的上市公司作為研究樣本，剔除了連續三年虧損的企業，即ST、PT公司。（4）由于我國上市公司環境績效信息披露的水平還不高，并不是所有的公司資料都齊全，因此我們剔除了數據不全的上市公司。經過剔除，最終選取了上海證券交易所A股上市的110家制造業公司作為樣本企業。本文研究的樣本企業的公司治理數據以及其他財務數據來源于上海證券交易所、國泰安研究服務中心；與企業環境績效有關的信息來源于國家環境保護總局環境認證中心、國家環?？偩旨暗胤江h?？偩志W站和樣本企業網站。本文應用的統計軟件為SPSS19.0。

（二）變量定義 本文選取如下變量：（1）因變量。本文通過設計企業環境績效評價指標體系與計算環境績效評價指數兩個步驟來對企業環境績效進行量化，最后得到的企業環境績效總分數即企業環境績效評價指數，作為模型的因變量。

第一，設計企業環境績效評價指標體系。企業環境績效是指企業經營活動中由于環境保護和治理環境污染取得的成績和效果。具體地體現在以下三個方面：第一個方面是從財務角度來講的，即企業發生的與環境有關的問題導致的財務影響。第二個方面是站在環境質量角度來講的，即企業的主觀努力對生態環境的造成的影響。第三個方面是從企業環境保護的持續性發展來講的，考察的是企業是否制定了長期計劃來保持企業環境保護的力度。首先，依據企業環境績效的涵義我們把企業環境績效評價指標劃分為環保投入財務評價指標、企業環境管理質量指標、企業先進性評價指標3個一級指標。其次，根據國際化標準組織（ISO）頒布的《環境管理表現評價指南》，結合制造業的特點，剔除掉不符合其特點的指標，選出14個二級指標，如表1所示。

表1 制造業企業環境績效評價指標體系

第二，計算企業環境績效評價指數。設計測量環境績效的四級量表，對14個二級指標進行評分，評分級別為優秀、良好、合格、不合格四個等級，分別計為4分、3分、2分、1分。用層次分析法為企業環境績效評價指標的一級指標和二級指標進行權重分配。計算各一級指標的總分數，具體計算公式為：

其中：EP1是指環保投入財務評價指標得分；EP11、EP12、EP13、EP14是指環保投入財務評價指標下四個二級指標的得分；W11、W12、W13、W14是指各二級指標所對應的權重。

其中：EP2是指企業環境管理質量指標得分；EP21、EP22、EP23、EP24、EP25、EP26、EP27是指企業環境管理質量指標下七個二級指標的得分；W21、W22、W23、W24、W25、W26、W27是指各二級指標所對應的權重。

其中：EP3是指企業先進性評價指標得分；EP31、EP32、EP33是指企業先進性評價指標下三個二級指標的得分；W31、W32、W33是指各二級指標所對應的權重。

計算企業環境績效評價總分數，具體計算公式為：EP=EP1×W1+EP2×W2+EP3×W3

其中：EP是企業環境績效評價總分數；EP1是環保投入財務評價指標得分；EP2是企業環境管理質量指標得分；EP3是企業先進性評價指標得分；W1、W2、W3分別是指各一級指標所對應的權重。

（2）自變量。自變量定義見表2。

表2 自變量說明

（三）模型建立 為更加深入地研究公司治理與環境績效的關系，依據上文提出的研究假設，構建如下多元回歸模型：EP=b0+b1×ID+b2×MO+b3×SS+b4×FS+b5×BS+e

其中：b0是回歸常數；bk（k=1，2，3……n）是回歸參數；e是隨機誤差；EP（environmental performance）為環境績效；ID（independent director）為 獨 立 董 事 比 例；MO（managerial ownership）為高級管理人員持股比例；SS（state-owned shares）為國有股比例；FS（first big shareholder）為第一大股東持股比例；BS（board of supervisors）為監事會規模。

四、實證分析

（一）描述性統計 從表3可以看出，樣本企業環境績效的均值為1.88分，沒有達到合格水平要求的2分，最小值為0.78分，為不合格分數，即使是最大值2.51分，與滿分4分相比還有一段很大的差距，說明樣本企業環境績效總體水平不高，需要改進的空間還很大。目前，我國制造業企業仍然處于粗放型生產模式，企業基于財務利潤的考慮，常以自然資源的過度消耗和環境的破壞為代價換取經濟績效的發展，而忽視了企業自身應該承擔的社會責任。從獨立董事比例的均值來看，出于證監會對上市公司獨立董事比例的強制性要求，絕大多數樣本企業在形式上已經達到了獨立董事比例1/3的要求，但是相對于其他發達國家來說，獨立董事的比例還處于落后的狀態。對于高級管理人員的持股比例來說，在本文選取的制造業樣本上市公司當中，不管是國有控股還是非國有控股，高級管理人員的持股比例是非常小的，有的企業甚至還沒有開始實施管理層股權激勵政策，這是因為我國管理層股權激勵政策的實施開始的比較晚，還處在初步發展階段。國有股比例最大值達到0.42，最小值為0，相差較為懸殊，主要原因在于行業性質的不同。關于國家安全的行業國有股比例一般較高，例如制造業當中的石油行業國有股比例較大。提供生活消費品和制作手工工具的輕工業一般屬于非國有企業，例如制造業當中的食品、飲料行業國有股比例一般較小。樣本企業第一大股東持股比例最小值達到0.08，最大值達到0.67，兩者相差懸殊，主要原因在于制造業中金屬、石油和化學等行業屬于壟斷性的行業，國家的持股比例很高，相應的股權集中度就會高，而其他國有股比例較低或者非國有企業相對而言，股權集中度會比較低，但是就總體樣本企業來說，第一大股東持股比例的均值基本上維持在0.38左右，說明制造業企業資本結構比較穩定。樣本企業監事會規模全都達到我國公司法要求的3人以上，但規?；旧暇S持在公司法要求的最低限額上，監事會的作用多流于形式。

表3 制造業樣本企業變量的描述性統計分析

（二）回歸分析 從表4可以看出，總的來說，整個回歸模型的顯著性水平為0.01，說明公司治理對于環境績效的影響水平是顯著的，兩者呈現密切的相關關系。具體地說，獨立董事比例的回歸系數為0.029，且與環境績效的關系在0.01的水平下顯著，是五個公司治理因素當中對環境績效影響最為顯著的一個因素，說明獨立董事比例越大，企業的決策越客觀，董事會決策的有效性就會提高，企業就越能夠做出正確的環境治理行為，提升企業環境績效，與本文的理論預測是一致的，假設1得到驗證。高管持股比例的回歸系數為-0.053，且與環境績效的關系在0.1的水平下顯著，顯著性水平較低于獨立董事因素，對于環境績效水平的影響較獨立董事因素小，在公司治理的五個因素當中影響程度處于中等地位，說明高管持股比例的增加，會增強他們對企業經濟效益的重視程度，從而忽視環境保護工作，影響企業環境績效的改善，與本文的理論預測是一致的，假設2得到驗證。國有股比例的回歸系數為0.013，且與環境績效的關系在0.1的水平下顯著，與高級管理人員持股比例因素的影響程度差不多，說明國有股比例越大，企業環境績效的水平就越高，在政府強有力的財政支持和維護社會形象的訴求之下，國有企業較之于非國有企業，會更加積極地實施環境保護措施，樹立模范形象，進而企業的環境績效也就相對較高，與本文的理論預測是一致的，假設3得到驗證。第一大股東持股比例對企業環境績效影響較大，回歸系數為0.011，說明上市公司股權集中度與企業環境績效水平成正相關關系，但是兩者的顯著性水平為0.711，在公司治理五個因素當中是顯著性水平最低的，說明兩者的正相關關系并不顯著，與本文的理論預測不一致，假設4沒有得到驗證。監事會的規模的回歸系數為0.029，且與環境績效的關系在0.1的水平下顯著，顯著性水平較高，僅次于獨立董事因素，說明監事會的規模越大，監事會對于企業董事會和管理層的日常經濟活動和社會責任履行的監督力度就會越大，迫于監事會的壓力，企業的董事會和管理層在追求企業經濟績效的同時加強環境保護的意識就會越強，與本文的理論預測是一致的，假設5得到驗證。

表4 多元線性回歸結果

五、結論與建議

本文以2007-2011年上海證券交易所制造業上市公司為研究樣本，實證研究了公司治理與環境績效的相關關系，結果表明：我國制造業上市公司的環境績效總體水平較低；獨立董事比例、國有股比例、監事會規模與環境績效成顯著正相關，高級管理人員持股比例與環境績效成負相關，第一大股東持股比例與環境績效成正相關，但不顯著。依據以上分析結果，我們將提出以下幾點建議：第一，由于我國制造業企業大多是技術粗放型企業，是環境垃圾的主要制造者，企業為了追求經濟效益更是無視環境的保護，因此獨立董事強有力的監督將會使企業管理層不得不加強環境保護措施，提高環境績效水平。首先，根據中國證監會頒布的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，上市公司應當建立獨立董事制度，獨立董事的人數比例應該占董事會總人數比例的三分之一或者以上，其次，要嚴格考核獨立董事的專業能力及職業道德以保證其更好地履行自己的義務。第二，合理制定制造業高級管理人員的股權激勵政策。隨著國家政策的逐步出臺，高級管理人員的股權激勵政策在我國上市公司當中逐步流行起來并對企業績效取得了一定的成效。因此，雖然高級管理人員持股比例與企業環境績效成負相關關系，但是考慮到高管持股對于企業經濟績效的巨大推動力，不能單純地降低其持股比例來提高企業環境績效，應該結合其他影響企業環境績效的因素，綜合考慮如何提高企業環境績效，將高管持股比例控制在一個合理的范圍之中，以達到所有者、經營者、社會大眾及其他利益相關者利益的均衡。第三，強化制造業中國有企業的先鋒作用。對于我國制造業來說，國有企業所占比例非常的小，正是因為此原因，國有企業的先鋒帶頭作用在制造業中顯得更加的重要。隨著我國國有企業改革的日益深化，使得社會責任的承擔成為了可能。國務院國資委就發布的《關于中央企業履行社會責任的指導意見》就倡導處于國民經濟主體核心地位的中央企業在社會責任履行方面應起到表率作用，并不斷規范國企社會責任的標準。第四，保證制造業企業監事會人數規模及其成員的應有權利。監事會作為獨立于董事會和管理層的監管機構，對于企業履行社會責任本應具有相當大的作用，但是，在我國，監事會的獨立性往往只是形式上的獨立，真正發揮自身效用的空間并不大，因此，企業應該嚴格執行相關法律法規保證監事會成員行為的獨立性，推動管理層積極制定環境保護政策，促進企業環境績效的提高。最后，基于我國制造業企業發展的現狀，企業公司治理結構的改善還需依賴國家法律法規的配套和政府政策相結合的支持，以使得企業環境績效得到更有效的提高。

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