國內礦山項目并購財務風險評估研究

鄭明貴　王訓洪

【摘 要】 國內礦山項目并購是一項非常復雜的系統工程，面臨許多風險，其中財務風險是最重要和最復雜的風險之一，因此，對國內礦山項目并購的財務風險進行評估具有重要意義。首先采用德爾菲法對影響財務風險的主要因素進行識別；其次建立風險評估指標體系，采用專家調查法確定各評估指標的權重，并對各評估指標進行分級；最后建立了國內礦山項目并購財務風險變權評估模型，并將模型運用到典型案例中，利用Matlab軟件編程計算出各評估指標的變權值及變權綜合評估值，得出該案例并購財務風險等級為一般，評估結果與實際較為吻合。

【關鍵詞】 國內礦山項目； 變權原理； 財務風險； 風險評估

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）22-0071-04

近年來我國企業間的并購活動不斷發生，并購交易額不斷擴大，作為資本運營的重要手段，國內并購活動正風起云涌。國內礦山企業普遍存在整體技術水平較低、資源利用率不高和產業集中度低等問題，而并購能為企業帶來先進的技術與資源。因此，國內礦山項目并購將是礦業做大做強的一個趨勢。國內礦山項目并購活動具有交易額巨大、投資回收期長、風險類型多等特征，其中財務風險是最重要和最復雜的風險之一。

一、國內礦山項目并購財務風險評估指標體系的建立

（一）財務風險因素識別

財務風險因素識別是研究并購活動中的主要財務風險因素及其來源、性質、原因和導致的后果。風險因素識別的目的是找出并購活動中的財務風險因素、財務風險原因以及風險所導致的后果，從而揭示并購財務風險的形成機理。

采用德爾菲法對國內礦山項目并購財務風險因素進行識別。經過羅列總結，風險因素識別結果見表1。

（二）評估指標體系的構建及指標權重的確定

1.評估指標體系的構建

依據表1，將風險類別作為一級評估指標，風險因素作為二級評估指標，構建了國內礦山項目并購財務風險評估指標體系。

2.評估指標權重的確定

采用專家調查法確定評估指標的權重，向礦山設計研究院、礦山企業和高等院校的25名相關專家發出了征詢意見表，共收回18份問卷，專家情況見表2所示。

采用算術平均法計算各評估指標權重，結果見表3所示。

二、國內礦山項目并購財務風險評估模型

（一）變權基本原理

變權原理是我國汪培莊教授于20世紀80年代提出的一種新的綜合評估方法，它是相對于常權原理而言的。在實際問題中，若權向量保持不變，將會使問題出現“失衡狀態”，而變權方法能夠彌補常權方法在這方面的缺陷。

1.變權的公理化定義

（二）基于變權原理的國內礦山項目并購財務風險評估模型

1.評估指標的分級規則

根據表3，對國內礦山項目并購財務風險評估指標進行分級，分級規則見表4所示。

2.評估集合的建立

風險評估集合為V：V={V1（低），V2（一般），V3（較高），V4（高）}。根據分級規則，規定風險低為[8，10]，一般為[6，8），較高為[4，6），高為[2，4）。

3.均衡函數及變權公式的確定

選用均衡函數公式（4）及相應的變權公式（6），并取不同的？琢值進行評估。

4.并購礦山各評估指標的分級值

根據擬并購企業的實際情況，按照分級規則進行確定。

5.變權綜合評估

式（8）中，wi為評估指標權重；si為評估指標的分級值。

三、案例研究與應用

以國內某礦山集團并購贛州某鎢礦為例，利用變權評估模型進行評估與應用。

（一）確定各評估指標的分級值

根據該并購項目實際情況及并購可行性報告，結合分級規則，確定各二級評估指標的分級值，結果見表5。

（二）變權綜合評估

根據表3、表5、公式（8）及變權公式（6），依次取？琢為0.2，、0.4、0.6、0.8、1、1.5、2、2.5和3，并采用Matlab軟件編程進行計算，編程代碼略，變權重計算結果見表6，變權綜合評估結果見表7。

根據表7，當？琢=1時，即進行常權綜合評估時，V=7.86600；當0<？琢<1時，即進行懲罰型變權綜合評估時，V也在7.7781以上；當V>1時，即進行激勵型變權綜合評估時，V則越來越大，說明該并購項目各指標評估均較好，沒有極端指標。綜上得出該并購項目的財務風險為一般。

四、結論

（1）分析了國內礦山項目并購財務風險的主要影響因素，并進行了因素識別，建立了財務風險評估指標體系，采用專家調查法確定了各評估指標的權重。

（2）制定了國內礦山項目并購財務風險并購指標的分級規則，建立了國內礦山項目并購財務風險變權評估模型。

（3）以國內某礦山集團并購某鎢礦項目為例進行研究，利用Matlab軟件編程計算出變權值和變權綜合評估值，得出該案例并購的財務風險為一般，評估結果與實際較為吻合。案例應用結果表明該模型的實用性較強，計算簡便，為科學評價和決策提供了一定的參考依據。

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