企業生命周期與資本結構的相關性研究

金恒帆

摘 要：企業生命周期可分為介紹期、成長期、成熟期與衰退期四大階段，資本結構研究企業資產占比。為更好理解企業生命周期與資本結構的關系，本文通過分析生命周期與資本結構的相關概念，運用理論分析與實證分析相結合方法，研究生命周期與資本結構相關性，明確生命周期變化帶動資本結構負債程度的改變。

關鍵詞：企業生命周期；資本結構；相關性

一、企業生命周期概述

企業生命周期可以簡單理解為一個企業從生到死的過程，即企業從創立直至消亡的整體過程，包括介紹期、成長期、成熟期和衰退期?！捌髽I生命周期”一詞最早由科學家Haire于1959年提出，他將組織的發展過程看成如同生物體一般，需要經歷出生、成長、發育以及死亡過程。在Haire理論基礎上，Gardner進一步研究組織特性，提出了企業發展的不可預測性與消亡能避免的觀念，為現代企業研究理論提供了重要思想依據。1988年由美國著名管理學者伊查克·愛迪思（Ichak Adizes）出版的《企業生命周期》更成為了現代企業周期研究的經典，他在書中將企業的生命周期劃分為兩大時期，包括著企業成長階段與老化階段，其中研究了整個企業的興盛與衰亡過程。在這個時期，我國管理學者陳家貴搜集相關企業發展資料，細致研究正常發育的企業類型，關注它整個發展的全過程，提出了企業衰敗的兩大結果，一是衰亡，二是重生。此外，我國的管理學者高維義、任佩瑜都開展企業發展階段的研究，推動我國企業研究工作的進展。2003年，企業周期研究中引入新型研究方法——實證研究，從此我國企業周期的研究工作更講究企業真實發展與代表性，以2004年的謝曉娟等人對國內民營企業的研究最為突出。

了解企業生命周期理論的發展歷程，現代的企業生命周期理論逐漸成型。其中眾多學者的研究思路都是一致的，即企業確實表現著如同生命體一般的特征。現代企業周期理論研究企業從開始創辦到最后消亡所需的自然時間與其發展的不同形式，從而發現企業在不同階段的特點，參見下圖。

上圖描繪了企業生命周期與其銷售狀況，企業生命周期主要分為介紹期、成長期、成熟期和衰退期，在介紹期企業銷售與利潤總體較低，成長期銷售和理論逐漸增長，到成熟期企業的銷量和利潤均達最大，但隨后企業進入衰退期，整個的利潤和銷量下滑，這正是普遍性企業在四大生命周期的資產表現。

二、資本結構概述

企業資產結構的定義離不開企業資產，企業資產指的是企業擁有能夠用貨幣表現的各種現金、貨幣、債券等各類經濟財產，資產結構則是企業所擁有不同類型資產占總資產的比重。企業以股東財富最大化和企業價值最大化作為發展目標，我們研究企業的資產結構，其實應重點關注企業資本結構類型及其占有比例。資產結構理論經過20世紀50年代的早期資本主義理論、50年代到70年代的新資本主義理論，到現在對于資產結構的研究，重點關注資產結構變動將對企業產生怎樣的影響。結合生命周期來研究企業資產結構，更是關注不同時期的企業資產變動情況及分析其發生的原因。為進一步研究企業生命周期與資產結構的相關性，我們選取選取理論與實證結合的方法進行分析，第三部分對該問題進行理論分析，第四部分是實證參考。

三、生命周期與資產結構相關性理論研究

1.介紹期的資產結構

介紹期又稱初創期或導入期，盡管表述方式不一，但都指企業剛建立，初步進入市場的這個階段。介紹期企業剛進入市場，對市場整體行情難以迅速了解，整個生產經營體系并未完善，這影響著企業該階段的資產結構。處于該階段的企業，資產結構有以下5方面特點：

（1）整體經濟實力薄弱，企業剛組建成功，大部分資金用于生產，可利用的剩余周轉資金少；

（2）企業的銷售市場未打開，企業產品銷量少，獲得的資金回報少；

（3）企業未形成專業化的生產流程，生產規模?。?/p>

（4）企業信用指數差，難以進行借貸融資；

（5）企業組織結構簡單，多數企業所有權未與經營權分離；

2.成長期的資產結構；

成長期指的是企業進入市場一定時間后，企業得以穩健發展的階段。該階段的企業發展迅速，銷售量大增，企業需要重點解決的問題就是發展生產，促進銷售，擴大整體規模，這決定了企業的資產結構有以下6方面特點：

（1）企業的經濟實力增強，融資方式多元化；

（2）企業產品被消費者認可，打開了目標市場，整體銷售迅速增長，獲得收入增多；

（3）企業逐漸形成專業化“生產-經營-銷售-再生產”模式，生產規模標準化；

（4）企業信用增強，融資增多，加大投入，促進企業的快速發展；

（5）企業的發展目標是進一步擴大生產，提高市場占有率，提高整體知名度；

（6）企業組織逐漸復雜，原有的所有經營一體不適合現有規模，開始分離。

3.成熟期的資產結構

成熟期指企業在歷經介紹期和成長期后，已占有大量市場份額，現金流動穩健，組織規模龐大的階段。處于該階段的企業，經過相當長時間的發展，一般在10年至15年左右，組織規模較為完善，運行相當穩健。整體的銷售收益巨大，市場占有率極高，企業的發展速度逐漸緩慢，開始實行平穩性融資與發展戰略。成熟期的資產結構有以下5方面的特點：

（1）企業經濟實力雄厚，發展目標趨于穩健，力圖保持現狀；

（2）消費者對企業產品接納程度高，整體市場占有份額巨大；

（3）企業生產經營規模完善，產品種類齊全，整體經營流程標準；

（4）企業減少冒險性投資與決策，融資強度降低；

（5）組織規模完善，職業經理層形成。

4.衰退期的資產結構

衰退期指企業歷經前三個快速發展階段后市場份額降低，資金流動能力降低的階段。處于該階段的企業，整體經濟實力下降，財務狀況慢慢惡化，嚴重時企業將面臨破產危機。盡管如此，但企業依然存在把握機會，加速變革，重新煥發生機的機會。衰退期企業的資產結構類型有以下5方面的特點：

（1）整體經濟實力下降，市場占有率降低；

（2）企業融資難，各類負債沉重；

（3）企業面臨破產的危機，市場環境變差；

（4）組織規模龐大，但企業生產管理的問題嚴峻；

（5）企業仍存在重新恢復生機的可能。

通過對上述四個階段的具體分析，發現不同階段的企業資產結構不盡相同。為進一步發現其差別，對四個階段的資產結構進行資金總量、市場占有、企業發展目的、存在問題四大方面的對比。如下表1。

通過觀察表1，可知：

①不同生產周期的企業規模大小不一，資產結構變化

②不同生產周期由于企業發展目的不同，導致其未來發展不同

③成熟期是企業資產結構最為穩定和完善的階段

四、生命周期與資產結構相關性實證分析

1.滬深制造產業實證數據

通過上述理論研究可知，企業位于不同生產周期將影響資產結構的變化，影響企業融資情況。為更好理解這一規律，搜集了泰安公司對上海、深圳兩地制造產業在1993年到2006年進行調查的相關數據。在數量數據之前，先按著數據標準化要求篩除數據缺失的信息，排除了非常態重組的企業信息，剔除了財務披露存在問題的10個企業。再根據企業的不同銷售收入劃分其的生命周期階段，從而得出下列關于數據表，參見表2。

通過表2和表3進行分析，發現各個時期的資產結構都在變化，成熟期是相對比衰退和成長期而言發展規模最大的時候。舉個例子來看，在成熟期階段，銷售增長率均值為10.96%，標準差僅為0.271，這充分表現不只是一個企業存在成熟期，整個生產行業成熟期階段的銷售增長率都顯著提高，彼此資產利潤、資產總額增長都十分穩定。這個階段企業自身資金雄厚，企業目標是為了保持現有生產規模，整體對外負債少，而衰退期的企業銷售增長率為-29.82%，這表明這階段的企業資產面臨危機，整體市場份額銳減，經濟實力下降。整個行業的標準差為0.069%，表明這個階段的全行業企業都面臨著相同的資產結構問題，該階段的企業試圖尋求貸款等融資方式的幫助，但整體的經濟實力下降，導致其發行股票等難度加大，因此整體的負債水平高，嚴重的企業甚至面臨破產。

2.各產業的周期結構分析

為進一步理解企業周期對企業資本結構的影響，將整個生產行業看成整體市場，發展第一產業、第二產業以及第三產業的不同上市企業都按照其發展規模進行劃分，限定其處于的企業周期。企業種類周期的劃定，參見表4。

根據表4觀察得知，將電子通信設備制造、食品飲料、農林牧漁等各類行業進行分類，界定出其屬于的生命周期。這種劃分方式符合我國經濟整體發展態勢，第二產業與第三產業快速發展，第二產業逐漸趨于飽和，而第一產業占比逐漸降低。

此時，將搜集的企業資料進行整合處理，構建出關于企業負債狀況的回歸方程：

其中DR代表企業的負債比率，LLC表示啞變量，即公司的不同生命周期，當i的值為1，生命周期LLC的值也為1，不然它的值將為零。對相關數據采用SPSS軟件進行處理，得出其差異圖表。

通過研究表5數據，我們可以了解其表現不同階段的企業的資產負債率的變動，2000年來說，成長階段的均值為40.70，成熟階段的均值42.65，衰退階段的均值為48.66?？梢姴煌A段的資產負債存在不同，衰退時期的經濟實力下降，必然導致無力償還負債，負債在總資產的比例上升，故而整體均值較大。為更好地弄清企業不同周期資本機構的差異性，對其進行參數檢驗。參見表6。

通過研究表6數據，盡管我們發現資產結構的變動與周期存在一定的關系，但難以具體看出其關系大小，因此選用了2000年到2002年三年的具體數據進行分析，做出了下表7所示的F檢驗分析和表8所示的具體結果。

通過對整個處理圖表的分析，不難發現生命周期極大地影響企業資產結構變化，其置信水平值是99%。在這個回歸方程的設定中，只是設定了單一變量，該結果顯示企業整體的資產結構變動可用生命周期解釋的概率在3%-4%之間，這充分表明了資產結構的變動與企業生命周期密切相關。

五、結語

企業生命周期利用企業發展呈現出生命體特征進行分析，將企業發展過程分為介紹期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。企業處于不同生命周期會影響企業資產結構的變化，處于介紹期的企業整體經濟實力差，市場份額小，整個資產貸款等融資方式少，負債少；處于成長期的企業，增長速度快，經營目標是為了擴大生產，必然增大融資力度，導致企業的資產負債增多；成熟期的企業整體經營規模完善，經營目的是為維持當前發展規模，融資程度下降，負債減少；衰退期的企業整體經濟實力下降，負債占比增多，面臨著破產風險。利用滬深制造企業與整個市場行業進行分析，進一步證明企業生命周期與資產結構緊密聯系，帶動其發展。

參考文獻：

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