合縱科技上市失敗的財(cái)務(wù)原因及對(duì)策研究

劉旖旎等

摘 要：對(duì)于申請(qǐng)上市企業(yè)而言，能成功登陸資本市場(chǎng)，不僅可以快速的獲取大量的資金，還能提升公司的信譽(yù)和影響力，使得公司在面向供應(yīng)商和客戶時(shí)，具有更大的發(fā)言權(quán)。然而，許多行業(yè)的龍頭企業(yè)雖然通過(guò)了上市過(guò)程中的層層關(guān)卡，最后卻沒(méi)有通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。企業(yè)本身存在的重大的財(cái)務(wù)原因無(wú)疑是其上市失敗的重要原因之一。本文以合縱科技為研究對(duì)象，運(yùn)用系統(tǒng)性比較法和案例分析法等方法，來(lái)分析其在上市過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)原因，旨在通過(guò)對(duì)合縱科技的個(gè)案研究為未來(lái)申請(qǐng)上市企業(yè)提供參考。

關(guān)鍵詞：上市；合縱科技；原因；對(duì)策研究

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)目前對(duì)于上市失敗企業(yè)財(cái)務(wù)原因的研究比較少。國(guó)外對(duì)于上市失敗企業(yè)財(cái)務(wù)原因的研究也比較少，國(guó)外的研究更多的集中于對(duì)已上市企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題的分析，關(guān)于上市企業(yè)財(cái)務(wù)分析的理論探討等。財(cái)務(wù)分析在企業(yè)重組、企業(yè)價(jià)值評(píng)估等諸多方面廣泛使用。財(cái)務(wù)報(bào)表分析在上世紀(jì)末開(kāi)始傳入我國(guó)，真正應(yīng)用是在90年代前期“兩則兩制”頒布之后。此后，借鑒源自西方的沃爾評(píng)分法、杜邦分析體系等財(cái)務(wù)分析方法體系。從總體上看，由傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析走向縝密的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)則是近年來(lái)的話題。財(cái)政部等相關(guān)部委于90年代中后期發(fā)布了以財(cái)務(wù)分析為核心內(nèi)容的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

二、合縱科技的上市及其失敗過(guò)程

合縱科技是一家高科技企業(yè)，在這篇文章中所選擇的數(shù)據(jù)來(lái)源是公開(kāi)的招股章程或公司的官方網(wǎng)站，因而是可以公開(kāi)的數(shù)據(jù)，不存在數(shù)據(jù)泄密或者使用不當(dāng)?shù)那闆r。公司前身為成立于1997年4月15日的北京合縱科技有限公司，成立時(shí)注冊(cè)資本100萬(wàn)元，主要從事擴(kuò)頻通信設(shè)備和配電綜合檢測(cè)表計(jì)的代理銷售。2006年12月26日，北京合縱科技有限公司股東會(huì)通過(guò)決議，由有限公司全體22名股東作為發(fā)起人，將有限公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。2007年，公司正式在深圳證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)成功掛牌，注冊(cè)資本為8218萬(wàn)元。2011年11月25日，發(fā)審委于2011年第74次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議正式否決了合縱科技的上市。

三、合縱科技上市失敗的財(cái)務(wù)原因分析

在合縱科技上市失敗中財(cái)務(wù)原因是一個(gè)十分關(guān)鍵的原因，這些財(cái)務(wù)原因，最終成為導(dǎo)致合縱科技在上市時(shí)失敗的一個(gè)重大原因。本文主要從短期借款、現(xiàn)金流管理、期間費(fèi)用三個(gè)方面分析合縱科技上市失敗存在的財(cái)務(wù)原因。

1.短期借款問(wèn)題

相對(duì)而言，與同行業(yè)上市企業(yè)相比，合縱科技在資產(chǎn)負(fù)債率以及流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)方面不存在較大的問(wèn)題。在償債能力方面，合縱科技主要存在的問(wèn)題是短期借款過(guò)多。并且由于合縱科技為中小型企業(yè)，在借貸市場(chǎng)中處于相對(duì)的劣勢(shì)，因而短期借款較多，可能會(huì)隱藏債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并有可能危及企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。2011年6月30日，公司短期借款為7，434.50萬(wàn)元，比2010年底增加31.95%，主要是本期為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，公司增加了對(duì)外借款，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。具體情況如如表1所示：

短期借款皆為1年期借款，到期日集中在2012年三月份。委托貸款2010年1月28日，公司與北京太陽(yáng)投資管理公司、北京銀行密云支行共同簽署了2010年委貸字第011403號(hào)《委托貸款協(xié)議》，北京太陽(yáng)投資管理公司通過(guò)北京銀行密云支行貸款給本公司2，000萬(wàn)元，期限為2010年1月28日至2011年1 月27日。

根據(jù)簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，公司以簽訂的產(chǎn)品銷售合同預(yù)期收益4，004.401萬(wàn)元為本項(xiàng)委托貸款提供擔(dān)保，并約定委托貸款的用途只能用于支付購(gòu)買51號(hào)土地使用權(quán)款項(xiàng)，并在取得前述的土地使用權(quán)證及地上建筑物房屋所有權(quán)證后進(jìn)行抵押登記手續(xù)，作為本項(xiàng)委托貸款提供擔(dān)保。

綜上所述，公司短期借款增加過(guò)快，并且還款期限較為集中，2012年3月份到期的短期借款額度為4500萬(wàn)。如果公司繼續(xù)保持快速的擴(kuò)張勢(shì)頭，將有可能在2012年面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而影響到公司的正常運(yùn)營(yíng)。所以短期借款為公司上市過(guò)程中存在的一大瑕疵之一，可能會(huì)影響到公司的正常上市。

2.現(xiàn)金流管理問(wèn)題

合縱科技在財(cái)務(wù)方面存在的另外一個(gè)較大的問(wèn)題，是公司的現(xiàn)金流管理存在缺陷，在利潤(rùn)增加的情況下，公司因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~反而呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。雖然在一定程度上，這種狀況的發(fā)生與公司的擴(kuò)張有關(guān)，但是，其在2011年上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額已為-2400萬(wàn)，說(shuō)明公司沒(méi)有及時(shí)匹配業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)程中的資金，使得公司面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期公司基本現(xiàn)金流量情況如下，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面，2008年度、2009年度、2010年度、2011年1月-6月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1，914.77萬(wàn)元、2，650.25萬(wàn)元、1，836.14萬(wàn)元、-3，241.87萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為1，476.18萬(wàn)元、2，840.41萬(wàn)元、4，092.83萬(wàn)元、1，741.37萬(wàn)元。依據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的披露，公司 2011年1月-6月的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~受行業(yè)銷售和回款的季節(jié)性影響，所以為負(fù)。在2008年至2010年，公司因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~保持不斷下降的趨勢(shì)。

在投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面，2008年-2010年度，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1，908.41萬(wàn)元、788.31萬(wàn)元、-3，767.94萬(wàn)元。2010年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-3，767.94萬(wàn)元，主要是為購(gòu)置土地、建設(shè)新生產(chǎn)車間與辦公樓等支付的現(xiàn)金。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的披露，如果扣除借款的借出與收回，公司2008年度、2009年度、2010年度投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-408.41萬(wàn)元、-711.69萬(wàn)元、-3，767.94萬(wàn)元。這與公司近幾年來(lái)處于快速成長(zhǎng)階段，不斷增加固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大產(chǎn)能的經(jīng)營(yíng)情況是一致的。

由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)下降，而公司又在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的投資擴(kuò)張，導(dǎo)致公司在2010年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額僅為100萬(wàn)元，而在2011年上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額已為-2400萬(wàn)，說(shuō)明公司的現(xiàn)金流量出現(xiàn)了較大問(wèn)題。這種情況增加了公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加之前文分析的公司規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快、短期借款較多、期間費(fèi)用不斷攀升等情況的綜合疊加，使得公司的現(xiàn)金流量狀況較為緊張，因而構(gòu)成公司上市的瑕疵之一，可能會(huì)影響到公司的順利上市。

3.期間費(fèi)用問(wèn)題

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用變動(dòng)趨勢(shì)如下：

報(bào)告期內(nèi)，公司分別發(fā)生期間費(fèi)用2，063.12萬(wàn)元、3，937.72萬(wàn)元、6，010.66萬(wàn)元、3，592.97萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.02%、18.77%、22.67%、23.76%。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的披露，2010年、2011年1月-6月受職工數(shù)量增加和薪酬提高等因素的影響，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重較高。

在銷售費(fèi)用方面，2008年-2010年度及2011年1月-6月，公司銷售費(fèi)用分別為920.37萬(wàn)元、1，786.66萬(wàn)元、2，914.51萬(wàn)、1，852.78萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的7.14%、8.52%10.99、12.25%，2009年、2010年、2011年1月-6月分別比上年同期增長(zhǎng)94.12%、63.13%、36.03%。銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大，導(dǎo)致職工薪酬、運(yùn)雜費(fèi)、標(biāo)書(shū)及中標(biāo)服務(wù)費(fèi)增加。

在管理費(fèi)用方面，2008年-2010年度及2011年1月-6月，公司管理費(fèi)用分別為1，035.14萬(wàn)元、1，989.19萬(wàn)元、2，700.42萬(wàn)元、1，445.82萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的8.04%、9.48%、10.19%、9.56%，2009年、2010年、2011年1月-6月分別比上年同期增長(zhǎng)92.17%、35.75%、1.27%。管理費(fèi)用增加的原因是由于職工薪酬以及辦公管理費(fèi)的增加。

在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2008年至2010年及2011年1月-6月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為107.62萬(wàn)元、161.87萬(wàn)元、395.73萬(wàn)元、294.36萬(wàn)元。依據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的披露，2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用較少的原因是向本公司增資擴(kuò)股募集資金3，000萬(wàn)元，利息收入較多，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所減少。2010年財(cái)務(wù)費(fèi)用比2009年增加較大，主要是由于銀行借款增加較多，相應(yīng)的利息支出、銀行借款擔(dān)保費(fèi)及委托貸款管理費(fèi)也有所增加。

綜上所述，公司在報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)均較快，雖然部分原因是由于公司規(guī)模的擴(kuò)大，但主要原因則有可能是由于公司過(guò)快擴(kuò)張，導(dǎo)致公司管理水平下降，對(duì)費(fèi)用的控制能力不強(qiáng)，從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，吞噬了公司的大量利潤(rùn)。所以本文認(rèn)為，公司在報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)構(gòu)成公司上市的瑕疵之一，有可能影響到公司的順利上市。

四、財(cái)務(wù)原因?qū)峡v科技上市失敗的影響

因?yàn)楹峡v科技在資產(chǎn)狀況、償債能力以及現(xiàn)金流管理方面存首在著巨大的問(wèn)題，從而使得合縱科技在可持續(xù)盈利能力方面存在明顯不足，沒(méi)有達(dá)到證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)財(cái)務(wù)方面的要求，加之合縱科技的內(nèi)控制度也存在較大問(wèn)題，最終證監(jiān)會(huì)發(fā)審委以內(nèi)控制度為理由否決了合縱科技的上市申請(qǐng)，使得合縱科技上市失敗。

內(nèi)控制度固然是合縱科技上市失敗的原因之一，但是，合縱科技在資產(chǎn)狀況、償債能力以及現(xiàn)金流管理方面存在的問(wèn)題，同樣不符合《次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十四條、第十六條的情形，對(duì)合縱科技的可持續(xù)盈利能力和償債能力產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，因而也構(gòu)成合縱科技上市失敗的重要原因。

五、合縱科技上市的應(yīng)對(duì)策略

對(duì)于合縱科技而言，財(cái)務(wù)手段的應(yīng)對(duì)策略實(shí)際上也有兩種有效的對(duì)策。

（1）在公司內(nèi)部建立完善的內(nèi)控制度和財(cái)務(wù)管理制度，使得公司的運(yùn)作建立在規(guī)范的制度之上。主要包括嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，根據(jù)實(shí)際發(fā)生的交易和事項(xiàng)，按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和編制財(cái)務(wù)報(bào)表，規(guī)范公司的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)，規(guī)范公司的關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范公司的資產(chǎn)重組行為、規(guī)范公司銷售和支出的確認(rèn)，規(guī)范公司的稅收繳納等。

（2）通過(guò)合理的財(cái)務(wù)運(yùn)作，使得公司的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)優(yōu)秀。目前，一些大型的企業(yè)集團(tuán)通過(guò)在內(nèi)部設(shè)立財(cái)務(wù)公司，來(lái)進(jìn)行資金的歸集和融通，在很大程度上降低了資金的成本，提高了資金的使用效率，并且能夠是企業(yè)保持較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流，還能夠獲得一定的投資收益。

類似于合縱科技的上市失敗企業(yè)，一般都是中小型企業(yè)，由于缺乏規(guī)模效應(yīng)，他們采用大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的方法未必可行，但是中小型企業(yè)可以借鑒這種財(cái)務(wù)運(yùn)作的思路，積極研究公司內(nèi)部的資金流動(dòng)，大膽采用票據(jù)、資金池、中小企業(yè)集優(yōu)債券的方式，提高企業(yè)資金的使用效率，保持企業(yè)穩(wěn)健的現(xiàn)金流，并在一定程度上獲得優(yōu)厚的投資收益。在一定程度上，合理的財(cái)務(wù)運(yùn)作又會(huì)使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)更好。

通過(guò)以上兩種對(duì)策，可以在一定程度上減少合縱科技的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)的財(cái)務(wù)原因，并在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展，從而使得合縱科技有一個(gè)良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，為順利登陸資本市場(chǎng)提供較好的條件。

六、結(jié)論

近年來(lái)，IPO一直是社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)，因?yàn)橐罁?jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，IPO往往能夠在極短的時(shí)間內(nèi)為當(dāng)事人創(chuàng)造巨大的財(cái)富。不過(guò)，根據(jù)相關(guān)媒體的公開(kāi)報(bào)道，申請(qǐng)上市企業(yè)在上市過(guò)程中所花費(fèi)的人力和物力往往是驚人的，而一旦上市失敗，不管對(duì)于企業(yè)還是對(duì)于企業(yè)的大股東而言都是一個(gè)噩耗。

中國(guó)市場(chǎng)正處于不斷成熟的階段，中國(guó)的企業(yè)也正處于不斷成熟的階段，登陸資本市場(chǎng)既是這些企業(yè)走向更大舞臺(tái)的過(guò)程，也是他們漂白自己的過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程，如果順利，結(jié)局畢竟是皆大歡喜的。

然而，如果合縱科技再次上市失敗，或者上市失敗企業(yè)終究上市無(wú)望怎么辦，對(duì)于擁有強(qiáng)大的社會(huì)資源，業(yè)績(jī)出眾企業(yè)而言，應(yīng)該繼續(xù)期望于上市。對(duì)于其他企業(yè)而言，可能暫緩上市，考慮并購(gòu)或者海外上市。總之，優(yōu)秀的企業(yè)終歸優(yōu)秀，不優(yōu)秀的企業(yè)即使借助資本市場(chǎng)也不一定能發(fā)展起來(lái)，況且，隨著多層次資本市場(chǎng)的逐漸建立還有中小企業(yè)債等其它融資方式的不斷發(fā)展，上市之路并非所有優(yōu)秀企業(yè)的必經(jīng)之路。

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