新三板三大猜想

制度的神奇之處在于不論參與者的動機、素質如何，好的制度總能獲得制度設計者希望的效果。

IPO暫停，新三板檢漏？

7月4日晚，估計很多投資人的朋友圈和微博都被刷了屏：IPO暫停了！那些已獲IPO批文企業、中概股回歸企業、拆完VIE未上市企業頓時都被秒成了渣。最倒霉的是分眾傳媒。私有化三年后，如果江南春不能在2015年內帶領分眾傳媒上市，不僅要承擔對賭條款下的巨大損失，甚至其私有化及拆除VIE的杠桿資金也將出現償付風險。

去哪兒安家？新三板政策利好頻出，是一個好選擇。

7月2日，有消息稱年底將推出新三板轉板試點。并且，新三板年內將推出分層制度，正在研究優化協議轉讓方式，非券商機構加入做市商隊伍的相關細則即將推出，發行優先股相關細則內部走程序已近尾聲。

無論是目前的制度，還是后續計劃，新三板都是國內最為市場化的市場，最接近納斯達克的定位。如果能完成一系列政策紅利，新三板對于國內創業公司和優秀公司的吸引力將與日俱增，在拆VIE回歸潮流中新三板也將成為重要的承接地。

更大的想象空間在于，隨著不斷擴容，新三板是否能成為下一個納斯達克，與納斯達克爭奪全球優質企業股權？

先抓牌，再洗牌？

目前國內未上市企業正在糾結的有三件事：符合A股條件的公司期盼IPO開閘，更重要的是注冊制落地；拆VIE的公司們研究戰略新興板怎么玩；還有一部分企業則站在新三板門口。

創業板、戰略新興板、新三板，三者到底有什么區別？定位相似，不過各有問題：創業板和戰略新興板每年上市家數太少，沒有做市商；新三板的問題則是交易不夠活躍。

這些問題中，上市難是最大的問題，其中門檻是問題之一，但更重要的原因在于門縫寬窄，就是額度制，上市家數有限。注冊制和戰略新興板都無法解決這一問題，因為注冊制解決的是上市審核問題而不是數量問題。

再一個，即便注冊制改革，我們對新股發行速度也不能寄予過大期望。就算在美國資本市場上面是注冊制的，也不是可以隨便大量發行股票，每年也就是三五百家，這是比較合理的數值。

還有一種觀點認為，即便推出注冊制，主板依然是尋租場。注冊制和戰略新興板都不會對新三板構成沖擊。相反，優質企業應該去新三板嘗試一下注冊制。今年要推出分層管理和做市商的市場化，新三板目前交易不活躍的狀況會發生改變。

中國的改革一向如此，打破既有利益格局的最好方式或許是新開辟一塊天地。換句話說，新三板的變革才可能倒逼整個證券市場改革。

硅谷創新的秘密

資本市場是為企業提供金融服務的，但往往被狹窄地理解為提供融資服務。新三板正式推出前后，證監會相關人士多次強調，新三板不會“分流”交易所市場資金。這確實是句真話，因為融資并不是新三板的首要功能，流動性才是。

Facebook在納斯達克上市時創下美國公司最高上市估值，卻在招股說明書“融資款項用途”一欄中介紹：“融資款項暫無具體使用計劃。”

那它上市的真正目的是什么？為員工及投資者方便進入股票市場。通俗點說，上市的目的只是為了讓員工和投資者能夠在股票市場上高價變現。

是的，Facebook的上市就是沖著提高股權流動性去的。

新三板主要為國家級高新技術園區的企業提供資本市場服務。中國的各級政府都在努力推動經濟轉型升級、支持創新型企業，而八十余個國家級高新技術園區更是被寄予厚望，目標都盯準了“中國的硅谷”。可是到今天有哪個高科技園區敢說跟硅谷比一比？

硅谷的成功，最根本的一點是實現了資本和人才的高效結合。人才是培養出來的，更是激勵出來的。這就是為什么硅谷能夠有源源不斷的人才和資金的原因，這就是硅谷的成功邏輯，這就是硅谷之所以偉大的內核所在。

在中國企業上市難的框架下，新三板為企業提高股權流動性提供了平臺。從這個意義上講，才有可能真正實現大眾創業，萬眾創新。