基于價值管理的EVA財務業績評價研究
——以A機械制造型企業為例

黑龍江大學 黑龍江哈爾濱150000）

一、EVA價值管理的理論分析

（一）EVA治理體系概述

只有企業投資能給企業帶來高于投資成本的收益，才可以說企業是盈利的，而真正盈利的部分就叫做“經濟附加值”，英文簡稱EVA。使用EVA作為企業的業績衡量標準、激勵薪酬制度以及投資反映機制，可以幫助企業管理者更加謹慎地做出投資決定。EVA治理體系包括以下五方面內容：1.業績評估；2.目標設置和薪酬激勵；3.業績的資源配置與規則；4.EVA平衡計分卡；5.與投資者的聯絡。在EVA的管理下，管理層將盡職盡責地為企業創造更多股東價值，從而吸納更多的社會閑散資金，增加企業的資金規模。管理層薪酬回報增加與EVA的增長直接正關聯，不僅可以督促管理層增加企業經營額，同時公開數據信息也可以使投資者更便捷、有效地了解企業的經營情況。

（二）傳統的價值評估方法

確定資本的內在價值與如何給資本定價是價值評估的首要因素，以下方法主要是企業在某一時間點上的價值反映。

1.現金流貼現法。現金流貼現率是將未來的現金收支情況按照一定的貼現率轉化為現值。資產預期現金流的貼現值計算公式如下：

其中：TV：預期現金流的貼現值，即資產目前的內在價值；Vt：資產在 t時間時的最終價值；CFt：資產在 t時間時的現金流量總和（用現金表示）；WACC：企業整體平均資金成本，又叫加權平均資本成本，是指企業在操作資本時的風險成本（下同）。

企業的凈資產包括企業的預期現金流的貼現價值與原始投入資本，即：NPV=TV-PV；NPV為企業凈資產；PV：企業原始投入資本。

根據以上計算結果，在實際計算出NPV結果后，可以通過NPV來判斷企業是否值得投資者投資。

當NPV＞0時，表示投資成本小于所有預期的現金流的現值之和，即該企業或者企業的該項目有投資的意義與價值。

當NPV＜0時，表示投資成本大于所有預期的現金流量值之和，即該企業或者該企業項目沒有投資的意義或價值，強行投資可能會侵蝕投資者財產。

PV：企業原始投入資本；K：內部收益率；CFt：資產在 t時間時的現金流量總和（用現金表示）；Vt：時間的最終價值。

（三）EVA的理論與計算方法

在嚴謹的EVA體系下，投資者與管理者更能客觀公正地了解企業全方位、立體的信息。

1.經濟增加值公式。EVA又叫剩余價值或經濟利潤，主要用于計算企業在一定時期內的業績經營情況。具體公式如下：

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-資本×資本成本率；

EVA=NOPAT-WACC×PV

其中：NOPAT：稅后凈營業利潤。稅后凈營業利潤為財務報表的損益表部分，即收入-成本EVA調整-所得稅=稅后營業凈收入；而資產成本為財務報表中的資產負債表部分，即調整后的收入加權平均資本成本率=資本成本。

2.市場增加值的計算。市場增加值，市場價值與資本投入之間的差值，MVA=MV-TC。其中：MV為市場價值；MVA為市場增加值；TC為資本的全部投入。假設企業的賬面價值與市場價值相同，則上述公式為：MVA=權益的市場價值-權益的賬面價值；同時根據現金流折算方法市場價值公式可以表示為：市場價值=資本投入+未來EVA的現值。

從公式中可以得出，企業的市場價值主要取決于資本市場對未來EVA的估計值。未來EVA估計值主要取決于兩個方面：一是持續不變時EVA的業績水平，記為EVA；二是EVA隨著時間變化產生變化，記為△EVA，△EVA=EVAt+EVA0。其中：EVAt：在 t時間段內的 EVA 值；EVA0：預期沒有變動的EVA值。

市場價值=資本投入+持續不變的EVA現值+隨時間變化的EVA現值；我們可以將公式轉換為：

市場價值=當前營業價值+未來增加價值=資本投入+當前EVA的資本價值+未來增值

市場增加值=市場價值-資本投入=未來EVA的現值

市場增加值取決于企業未來的EVA值。

3.權益成本系數的計算。權益成本系數=R=Rf×6%β。

其中：Rf：無風險利率；β：計算的企業的風險程度。

加權平均成本的計算：WACC為加權成本。

WACC=權益總額/資本總額×權益成本系數+債務總額/資本總額×債務成本系數

二、EVA應用的案例分析

(一）某機械制造型企業A 2013年度的EVA分析

第一步，掌握這一機械制造廠的財務報告數據，對企業進行研究，確定會計調整項，見表1。

根據2012年度財務報告已知，2012年預提費用為1 500萬元，遞延稅費為268萬元。另外根據A股份企業損益表、固定資產清單等表格對企業實際經營情況和財務報表進行研究，需要對固定資產折舊、研究開發費用、預提費用、證券與免費融資項目和遞延稅款等進行調整，計算出以下數據：

1.資產凈值的調整額差值計算。2013年未調整時總資產凈值為43 224.85萬元，折舊年限調整值分別為27 184.845萬元、29 765.15萬元、2 560.025萬元。調整后的資產凈值為27 184.845+29 882.575+2 560.025=59 627.435（萬元）。 調整后的資產凈額與未調整的資產凈額差值：59 627.435-43 224.85=16 402.585（萬元）。調整后的資產凈額與未調整的資產凈額差值應該作為資本投資，加入到資本總額之中。

2.折舊的調整額差值計算。2013年廠房、設備、其他設備未調整折舊額總和：15 342.53/5+24 146.57/4+3 499.29/5=9 805.005（萬元）。調整后的廠房、設備、其他設備的折舊額總和：777.8+5 853.58+703.12=7 334.5（萬元）。未調整后的折舊額與調整后的折舊額差額：9 805.005-7 334.5=2 470.505（萬元）。

3.預提費用與遞延稅費計算。根據企業2013年度財務報告，將預提費用與遞延稅費的增加額加回到凈營業利潤之中，2012年預提費用為1 500萬元，遞延稅費為268萬元。2013年預提費用為2 551.75萬元，遞延稅費為483.705萬元。預提費用的增加額：2 551.75-1 500=1 051.75（萬元）；遞延稅費的增加額：483.705-268=215.705（萬元）。

A股份企業資產負債表

表1 2013年度第一季度 單位：萬元

表2 單位：萬元

第二步，計算資本總額。

第三步，計算稅后凈營業利潤，見表2。

第四步，計算加權平均系數與成本系數。

單位權益資本成本系數的計算：R=Rf×6%×β

由于該企業為機械制造業，風險小，所以假定無風險國債利率為3.2%，假設β值為1。所以R=3.2%+1×6%=9.2%

單位債務資本成本系數：由已知得到銀行借款利率為5.2%，所以債務成本系數為5.2%。

加權平均資本成本的計算：

WACC=權益總額/資本總額×權益成本系數+債務總額/資本總額×債務成本系數=（106 206.325/107 706.325）×9.2%+（1 500/107 706.325）×5.25

WACC=9.11%

經濟增加值的計算：

EVA=NOPAT-WACC=9 207.52-107 706.325×9.11%=-604.5262075（萬元）

雖然從會計利潤表中得知該企業2013年度凈利潤為9 905.35萬元，但沒有包括股東的資本成本投入。經過EVA財務業績評價研究，該企業實際上EVA為負值，表明股東價值因企業經營行為不僅沒有增加，反而減少。

（二）對A機械制造型企業其他年度總和的EVA分析

該企業2011-2013年度債券資本與股權資本，見表3。

表3

A企業EVA計算表，見表4。

表4

對該企業的基于價值管理的EVA財務業績評價研究如下：從資本總額、利潤總額和總資產方面看，企業經營水平是不斷增加狀態，但是企業EVA卻持續為負數，說明該企業雖然經營規模不斷擴大，但是經濟增長率為負數，企業經濟規模的擴大并沒有為股東創造新的價值，不是真正的盈利，這種方法計算出來的虛假盈利可能給決策者造成錯覺，從而不斷追加投資，實則虧損不斷增加。

三、對我國企業實施EVA價值管理體系的意見與建議

（一）管理層要樹立利用EVA進行價值管理的理念

一個企業要實施EVA管理體系，必須從企業的最高管理層開始，由上至下、全心全意地貫徹為股東創造價值理念。管理模式變成EVA業績評價體系，不僅僅是管理模式的改變，更是企業由上至下的態度行為轉變，由管理者帶動員工、企業向真正盈利經營模式方向邁進。

（二）制定科學、合理的EVA實施計劃

制定科學、合理的EVA實施計劃，提高企業會計報表準確度，積極克服現有制度障礙，努力創造適宜企業發展的外部壞境，為積極實施EVA業績評價制度做好制度保障與環境保障，使EVA業績評價體系更有效，推動EVA業績評價體系在我國應用范圍的擴大。

（三）加強對員工的培訓

EVA財務業績評價研究在企業實施中會使部分員工薪酬降低，可能會導致員工的抵觸心理，加強對員工的培訓，使之掌握EVA管理思想有重要以及深刻內涵，企業管理者通過深入學習，理解EVA的好處，靈活運用EVA管理模式，實施EVA紅利計劃，讓員工參與到企業分紅中，讓員工產生歸屬感。這種激勵體制的實施，會產生積極正面的影響，讓員工真正參與到公司股東價值創造之中，真正提高企業的經營利潤。

四、結論

全球一體化為我國企業提供了參加全球資本和商品市場競爭的機會，為了在這種情況下取得成功，建立相應的配套管理機制尤為重要，所以說，實施EVA財務業績評價體系對于我國企業具有深遠的意義。EVA財務業績評價體系計算方法具有簡單易懂、真正度量企業經濟的特點，目前已經在國際上得到了廣泛應用，很適應我國目前的經濟快速發展的形勢。世界知名企業，比如美國高盛企業就是采用EVA作為評價企業業績經營情況的基本工具。一些投資者也開始采用EVA財務業績評價體系對企業進行評估從而為投資決策服務，因此，我國企業管理者應該順應這一趨勢，學會利用EVA管理評價體系對企業進行管理。

隨著我國改革開放的不斷深入和現代企業制度建立步伐的不斷加快，EVA財務業績評價體系的建立必然會深刻影響我國企業的發展，從而引領我國企業更加注重價值管理的新風尚。