中國股市與中國的命運(yùn)

趙曉

2015年上半年中國經(jīng)濟(jì)報(bào)出7%的增幅，許多人的解讀是中國經(jīng)濟(jì)在回穩(wěn)，但據(jù)實(shí)物產(chǎn)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不難看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢實(shí)際上仍然是非常嚴(yán)峻的。

中國企業(yè)債務(wù)是政府債務(wù)的8倍

中國經(jīng)濟(jì)“骨質(zhì)疏松”，急需轉(zhuǎn)型，從而強(qiáng)身健體、繼續(xù)前行。我曾在專欄中指出：一是要從先富拉動轉(zhuǎn)向共富拉動，二是要從中國制造轉(zhuǎn)向中國智造，也就是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。

但創(chuàng)新必須借助于資本市場，也就是直接融資的方式，才能順利進(jìn)行。一般說來，銀行也就是傳統(tǒng)間接融資的方式，只對有抵押物的資金借貸有興趣。這對國企有利、對大企業(yè)有利，對“富二代”有利，但對沒有資產(chǎn)只有夢想的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)新者不利，對知識經(jīng)濟(jì)不利。所以，在經(jīng)濟(jì)下滑時期，企業(yè)業(yè)績的下滑、資產(chǎn)負(fù)債表的惡化將導(dǎo)致貸款更加困難。而一旦貸款困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必定雪上加霜。

中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前實(shí)質(zhì)就是這樣。據(jù)國際評級組織標(biāo)普最新發(fā)布的報(bào)告顯示：2014年，中國公司債務(wù)總規(guī)模高達(dá)16萬億美元，相當(dāng)于美國的兩倍以及中國政府債務(wù)的8倍。顯然，中國企業(yè)一旦還不了錢，就必然引發(fā)中國的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

解決辦法就是改善資產(chǎn)債務(wù)表，同時通過轉(zhuǎn)向創(chuàng)新來提升業(yè)績從而實(shí)現(xiàn)超級“去杠桿”，如此就必須從戰(zhàn)略上重視資本市場的發(fā)展，以直接融資來應(yīng)付到期債務(wù)問題，同時以資本市場上的創(chuàng)新神話來真正啟動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

但在此之前，中國的資本市場必須健全、成熟而有效。可事實(shí)上呢？

股市缺陷暴露中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

在全世界，股市真正做得成功的，只有美國和英國。以色列成為創(chuàng)新國度，也是借道美國的納斯達(dá)克市場：以色列在美國上市的企業(yè)市值總和超過中日韓三國的總和，也超過歐盟的總和。但中國是超級大國，大國戰(zhàn)略角逐決定了中國必須發(fā)展自己的資本市場，而不能放任中國的企業(yè)都到納斯達(dá)克去上市。

中國資本市場的情況怎么樣呢？數(shù)據(jù)顯示，截至2011年，兩市共為企業(yè)融資約5萬億元，政府收走印花稅收入約6000億元，券商傭金至少4000億元，而股市給投資者的回報(bào)只有8000億元，以6000萬個戶頭來說，戶均損失近9萬元人民幣。中國股市過去21年的時間中，可算是為國企圈錢的工具，卻不具有更加戰(zhàn)略性的驅(qū)動創(chuàng)新功能。

中國政府是贏家嗎？其實(shí)不然。國企也罷，政府也罷，也就賺了點(diǎn)蠅頭小利，卻失去了戰(zhàn)略機(jī)會。由于制度不合理，長期以來，資本市場也就只能游離于中國經(jīng)濟(jì)之外，股市融資萎縮到僅占全部融資的3%，功能盡失、成長緩慢，無法支撐中國產(chǎn)業(yè)升級和國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前中國資本市場的制度設(shè)計(jì)又怎么樣呢？很遺憾。雖然政府已從戰(zhàn)略上認(rèn)識到股市的重要性，但羅馬不是一天建成的，再加上并不合適的吹風(fēng)、引導(dǎo)，導(dǎo)致前期推漲股市太快，而近期則引發(fā)股市暴跌。

股市暴跌導(dǎo)致巨大的財(cái)富損失，這可以算得上是中國走向資本市場驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路交的第一筆學(xué)費(fèi)。可以想象，如果中國股市崩盤，股民信心喪失，中國資本市場的建設(shè)之路就將遙遙無期，中國經(jīng)濟(jì)的回升與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也就很難利用資本市場來驅(qū)動和完成。值此中國經(jīng)濟(jì)正處于信心決定存亡之際，必須步步為營的特殊情況下，政府不按牌理出牌，全力救市，也就可以理解了。

顯然，中國經(jīng)濟(jì)不僅有落入“中等收入陷阱”的風(fēng)險，更有“日本化”的風(fēng)險。中國企業(yè)的債務(wù)狀況、增長速度迅速下滑、經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型困難、人口老齡化很像當(dāng)年的日本，連股市暴跌也很像當(dāng)年的日本。而我們的機(jī)會在于城市和工業(yè)化還沒有全部完成，可以吸取日本的教訓(xùn)。但歷史留給中國的時間已經(jīng)不多了，中國領(lǐng)導(dǎo)人需要將全力用于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、重振中國經(jīng)濟(jì)的活力！