股指期貨交易法律問題探析

王立南西南政法大學經濟法學院

股指期貨交易法律問題探析

王立南
西南政法大學經濟法學院

摘要：股指期貨是金融領域的一項偉大創新，它的產生帶來一輪新的金融革命，將金融領域的發展推上一個新的臺階,造就了一個更加高效安全的金融市場。由于我國股指期貨是一新生代產品，所以各個方面仍存在許多短板，包括法律方面。本文從法律的角度分析股指期貨交易的概念、法律特征、歷史發展、基本作用、法律關系等基本問題，然后從交易行為、交易風險、交易監管以及交易糾紛解決四個視角對股指期貨交易的法律問題進行了具體討論。

關鍵詞：股指期貨交易；法律問題；金融法

Abstract：Stock index futures is a great innovation in the finan?cial sector,the generation of which brings a new round of financial revolution.The development of the financial sector will be pushed to a new level,creating a more efficient and safe financial market.Since China stock index futures is a new generation of products,there are still various shortcomings,including the legal aspect.This paper,from a legal point of view,analyzes some fundamental issues of stock index futures ,such as the concept,legal characteristics,historical develop?ment,the basic role and the legal relationship of it.And then this arti?cle discusses four perspectives on the legal issues of the stock index fu?tures specifically from transactions,transaction risk,transaction moni?toring to solutions of transaction disputes.

Key words：Transactions of Stock Index Futures; Legal Issues; The Financial Law

一、股指期貨交易的概述

隨著中國金融交易所2010年第36號通知的下達，我國的股指期貨交易以滬深300股指期貨為起點開始正式運行，這在中國金融發展史的畫卷上留下了濃重的一筆。

（一）股指期貨交易的概念

股指期貨交易指通過以股票價格指數為標的物的標準化期貨合約進行的交易，合約內容主要是雙方約定將來某一時間某個股價指數的價格進而到期進行交易，這種合約可以通過公開競價方式買賣。股指期貨交易的核心是股指期貨，股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，其有時又可以被簡稱為股價指數期貨和期指。期貨包括商品期貨和金融期貨，金融期貨又包括外匯、利率、國債和股指，[1]即股指期貨屬于金融期貨是金融衍生品。

股指期貨的標的物是股票價格指數，它價格無法直接判斷，所以就要采取一定方法來衡量它的價值，通常價格水平等于合約指數的點數乘以合約乘數，合約乘數是一個規定的值用以將以點為計價單位的股價指數轉為以貨幣為單位的資產。以滬深300股指為例，其每一點的價值等于300元人民幣，如果買入一手點位是2000.01，則其價值為300*2000.01=600003元，其中2000.01為合約指數點數，300為合約乘數。股票價格指數是目前金融期貨市場最熱門和發展最快的期貨交易。

（二）股指期貨交易的歷史發展

股指期貨產生的原因和其他金融衍生工具一樣都是為了控制金融領域的風險，世界上第一個股指期貨合約是美國1982年發行的綜合價值線指數，在布雷頓森林體系崩盤①和石油危機②的背景下，全球經濟動蕩蕭條，世界各國股票一路下滑，股指期貨應運而生，它的產生是為了規避股票市場存在的系統性風險，即整個股市低迷全體呈下滑狀態。

我國的股指期貨在很久以前就有試點，可以追溯到1993年的“深圳綜合指數”和“深圳A股指數”，經過曲折的發展，正式運行的也是我國唯一現存的股指期貨是滬深300股指期貨，其于2010年4月16日上市交易。

我國現在股指期貨交易的法律規定較為零散，許多規定散見于《刑法》《民法》《公司法》《合同法》《證券法》等法律中的責任條款。此外，還有國務院頒發的《期貨交易管理條例》、證監會頒發的《期貨交易所管理辦法》《期貨交易公司管理辦法》等行政法規、行政規章和規范性文件，他們對期貨有關問題進行了規定，《期貨交易管理條例》對金融期貨有了一些規定，但是實際上相對于股指期貨交易來說這些規定的內容太過于寬泛。所以，為滿足實踐需要最高人民法院又出臺了一個司法解釋，即《關于審理期貨糾紛案件若干問題的規定》，中國金融期貨交易所也制定了許多交易細則來規定股指期貨的交易過程，包括股指期貨的交易制度、結算制度、會員制度、監管制度等。

（三）股指期貨交易的法律特征

股指期貨以股票價格指數的價格水平為核心內容，與股票息息相關，其具有影射性、資本放大性、交易限制性、雙向營利性等特性。影射性，是基于股指期貨是對股票價格指數的買賣行為，因而股票價格指數的變動是由股票價格決定的，進而股指期貨的價格變化仿佛是股票價格變化的影子。資本放大性，指其投入成本較少卻可進行較大成本的交易。交易限制性，指國家規定一些交易的規則來規范交易行為，例如交易當日無負債結算、存在漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告等限制。雙向營利性，指股指期貨既可以通過股票市場的漲也可以通過股票市場的跌營利。基于股指期貨具有以上特征，其法律特征如下：

1.股指期貨交易主體的繁雜性

股指期貨交易的主體有投資者、服務機構和監管機構，在實際參與中股指期貨交易主體中最多的為投資者，數量在多數情況下是非常巨大的，而投資者又在不斷變換自己的主體地位，例如在一個買5手開倉的投資者，在買入后第二天賣出3手，他從買方變成了賣方，在實際中買賣活動非常頻繁，這就造成投資者的主體地位一直變化，服務機構和監管機構雖然變化相對較少，但主體地位特殊，下文有詳述，此處不再贅述。

2.股指期貨交易客體的特殊性

股指期貨交易的客體是股指期貨合約，股指期貨合約是一種標準化的合約，合約是由交易所制訂的，股指期貨合約的交易也在交易所內進行。股指期貨合約中包涵各交易主體的權利義務，交易主體通過簽訂或買賣合約進行交易。合約條款大多數是標準化的，例如保證金比率、交割方式等，合約條款中也有一些條款是可以由當事人約定的，例如交割時間、價格等。

3.股指期貨交易內容的復雜性

基于股指期貨交易主體的多樣性，股指期貨交易的內容也是復雜多變的，同樣在主體地位發生變化時，權利義務發生相應變化，進而交易內容也在不斷的變化。鑒于股指期貨交易中權利義務的重要性，下文中對股指期貨交易的法律關系有詳細分析，此處亦不再作過多探討。

（四）股指期貨交易的基本作用

與其特征相對應，股指期貨以其特殊的金融工具身份產生以下作用：

1.風險規避作用

風險規避作用又稱套期保值作用，股指期貨的產生就是基于防止二十世紀七八十年代時的股票全盤下滑的需要，所以其有規避股票市場系統性風險③的作用。股票市場只能靠股票的漲來盈利，如果買的股票跌了就沒有盈利，而引入股指期貨以后，人們可以通過預測股票的跌而賣出股指期貨合約④來獲得盈利。之所以股指期貨能夠進行套期保值是因為在股指期貨市場中存在一些可以遵循的經濟規律，一是同種商品的股指期貨價格走勢與股票市場價格走勢一致，現貨市場雖然與期貨市場是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現貨價格在同一時空內，會受相同的經濟因素的影響和制約，因為一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關系，分別在期貨市場和現貨市場做方向相反的買賣，以達鎖定成本的目的。

2.價格發現作用

自期貨交易以來，發現價格功能逐漸成為期貨市場的重要經濟功能。在一份期貨合約進入期貨市場以后，買賣雙方通過公開競價的方式來進行，在多數人參與到買賣過程后，在一定程度上可以反映出市場中的供需關系，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。

3.金融發展作用

股指期貨是金融衍生品的一種，擴充了金融產品的子類別，完善并發展了金融體系。股指期貨對于股票市場的也有很大的影響，首先是可以規避系統性風險，其次有些人通過兩個市場來穩步盈利，總體來說降低了股票市場的風險，所以股票市場的參與者也會不斷增加，美國的發展歷程給了我們很好的參考，美國股指期貨上市后不僅推動了股市的發展，還推動了期貨的現貨市場發展，所以股指期貨的推出將會促進股票市場的發展，乃至整個金融業的發展。

（五）股指期貨交易法律關系

以法律為視角分析問題，必然會涉及到一個基本問題，即所分析問題中存在哪些主體、哪些客體以及他們之間存在什么樣的法律關系。分析股指期貨交易風險問題、監管問題、糾紛問題皆以分析股指期貨交易行為為基石，股指期貨交易的行為正是股指期貨市場中主體和客體行使自己權利或者履行自己義務的過程，分析股指期貨交易行為必然離不開對股指期貨交易法律關系的分析，所以本文在此對股指期貨交易法律關系進行一個初步探析。

股指期貨法交易中的法律關系并非單一法律關系，因為股指期貨交易過程中的參與者較多，這些主體復雜多變，并且股指期貨合約的標的物、履約方式等也非常特殊。根據金融四色定理：金融領域法律關系從資本市場到資金市場，從保險市場到外匯市場，都要涉及到各種“債權關系”與“物權關系”。這些權利義務都會受到外來的四種因素的影響：政府、市場、單位和個人。[2]這四個因素中有些是屬于股指期貨交易法律關系中的主體的，所以分析股指期貨交易法律關系我們從主體入手，即股指期貨交易法律關系中存在哪些主體，然后分析他們相互之間存在什么聯系，進而將復雜的法律關系條分縷析。股指期貨交易過程中主要有三個主體，第一是投資者，投資者又包括投機者、套利者和套期保值者⑤，第二是股指期貨經紀公司、股指期貨投資咨詢公司、股指期貨交易所等服務機構，第三是股指期貨交易行政主管機關、股指期貨交易協會、股指期貨交易所等監管機構。這些主體之間的法律關系可以概括為：一是投資者與股指期貨投資咨詢公司之間的服務合同關系，二是投資者與股指期貨經紀公司之間的行紀合同關系，三是股指期貨經紀公司與股指期貨交易所之間通過交易形成的具體合同關系以及基于會員身份產生的服務合同關系，四是股指期貨行政主管部門與股指期貨交易其他主體間的監督管理法律關系。

二、股指期貨交易行為

股指期貨交易行為指股指期貨合約中主體行使權力或履行義務的行為，可以概括為開倉、持倉、平倉或現金交割。從法律角度講，開倉可以視為合同的簽訂，平倉可以視為債務的混同，交割可以視為合同的履行。

（一）開倉

開倉又稱建倉，指投資者新買入或者新賣出一定數量的股指期貨合約的行為。當投資者買入或者賣出合約時，等同于其簽訂了一份遠期交割合同，在交易日結束后持有該合約的投資者應當履行現金交割的義務。

（二）持倉

持倉又稱未平倉合約或未平倉頭寸，指交易者開倉后尚未處理合約的行為。買入股指期貨合約后持有的頭寸稱為多頭頭寸，簡稱多頭，故買入股指期貨合約的行為又可稱為做多；賣出股指期貨合約后持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭，故賣出股指期貨合約的行為又可稱為做空。

（三）平倉

平倉指投資者賣出已買入的合約或者買入已賣出的合約，以沖銷原倉位的行為。在股指期貨市場中多數投資者是以投機、套利或套期保值為目的，很少進行最后的交割，所以這些投資者會在最后交易日結束前將買入的合約賣出或將賣出的合約買入，以此結束自己的交易。

（四）交割

交割指股指期貨合約到期后，尚未平倉的合約按交易所指定規則和程序交割，即當事人實際履行合約項下的買賣行為。股指期貨合約的交割方式為現金交割，用交易所公布的交割結算價計算出未平倉合約的盈虧，虧損一方將差價支付給盈利一方。

三、股指期貨交易風險的法律問題探析

股指期貨是股票市場規避系統性風險的工具，投機者可以利用股指期貨的做空機制和影射性使本來就具有很強波動性的股票市場產生更大的波動，然而由于股指期貨交易的方式本身特性，股指期貨交易本身亦是存在著巨大的風險，若不能對這些風險進行合理的防范，不僅參與者會有巨大損失，金融行業的發展也會受到阻滯。

（一）股指期貨交易風險的類別

1.金融期貨共有風險

（1）信用風險

信用風險指的是當事人一方或雙方不能履行或不履行合同項下義務，進而使某個或某些投資者遭受損失的可能性。股指期貨交易中，由股指期貨交易所承擔履約責任，所以股指期貨交易發生信用風險的可能性較小。

（2）操作風險

操作風險主要來源于工作人員的操作失誤和股指期貨交易系統的設計失誤，隨著科技的不斷進步，股指期貨交易現今已多基于數字交易平臺，而數字交易平臺在帶來高效的同時也會帶來高失誤率，再加之信息系統偶爾出現的不完善、運行失常、硬件失靈等問題，操作風險是個不可忽視的存在。

操作風險還包括風險管理人員使用的模型參數不當或者使用了錯誤的模型，我國現有的風險管理人員水平參差不齊，再加之作為一個自然人會有信息發現失誤、計算失誤等問題，這些因素都會導致模型參數選用不當或模型使用錯誤的產生。

（3）流動性風險

流動性風險是指參與者沒能夠按自己的意愿完成相關交易，進而使自己本應得到的利潤喪失的可能性。股指期貨實行當日無負債結算制度，所以參與者可能在有損失時被要求補足保證金，若不能及時補足就被強制平倉，進而造成損失，除了直接損失外若投資者有充足的信息可以預測準確接下來股票價格指數的走向又被強制平倉時，其間接利益亦造成損失。

（4）市場風險

市場風險指的是整個市場波動的風險，其產生的原因眾多，有政策原因、人為原因和自然原因三種。政策原因包括全球政治動蕩、基礎利率變化、世界主要貨幣匯率波動等，人為原因包括罷工、暴亂、反叛等，自然原因主要有地震、臺風、海嘯等。

（5）法律風險

法律規定股指期貨交易的方式、內容、效力等各個方面，法律風險就是股指期貨合約與法律相抵觸或者不符合法律規定而不能發生效率，進而使投資者遭到損失的可能性。當然在法律不是特別完善的情況下也可能會存在某方面相關法律缺位的情況，這樣的灰色地帶一旦發生糾紛，當事人也很可能蒙受損失而無救濟途徑。

2.股指期貨交易特有風險

（1）標的物風險

股指期貨標的物風險是基于股指期貨標的物本身的特性產生的風險，即基于股指期貨合約的標的物股票價格指數的特殊性產生的風險。股指期貨合約的標的物是股票價格指數，和商品期貨不同，商品期貨可以通過和現貨資產交易方向相反的合約來徹底鎖定風險，但股票價格指數是一個計算出來的值，這個值一旦計算出來就不再變，而其對應的股票價格卻不能保持在下一個值計算出來保持不變，所以幾乎不可能完全鎖定風險。

（2）基差風險

基差風險指的是作為基礎的現貨與期貨之間的價格有差異而造成不良影響的可能性，在期貨合約到期前，基于各種各樣因素的影響，期貨價格往往與現貨價格有差異，如果過分偏離，對于參與者會造成很大影響，同時可能引發后續其他風險，比如信用風險。

（3）合約差異風險

股指期貨合約差異風險是股指期貨合約不一樣時即使在相同因素的影響下他們的價格變動趨勢也可能有所差異，例如納斯達克指數期貨和道瓊斯指數期貨往往在相同因素刺激下產生不同幅度甚至不同方向的變化。

（二）股指期貨交易風險的特征

1.隱蔽性

股指期貨交易是約定將來某一時刻當事人進行交易，則合約本身能否盈利是不缺定的，當事人在簽訂合約時都是抱著盈利的想法，但基于各式各樣的原因總是會有一方是虧損的，即權利義務均是不確定的，而在簽署合約時由于信息收集不足或者其他原因當事人總是沒有辦法完全準確的預測自己的損益，所以股指期貨的風險具有隱蔽性。

2.客觀性

股指期貨的風險是一直存在的，可以被控制，可以被分散，但是不會完全消除，無法完全避免。例如標的物風險，股票價格指數幾乎沒有可能與股票品種和權數完全一致。再比如市場風險，不可能排除任何地方地震的可能。

3.放大性

股指期貨是一種虛擬的交易，在交易時參與者只需要提供少量保障金就可以參與較大資產的交易，所以在股指期貨市場上存在大量金融泡沫，當事人無法履行合約的可能性也就大大增加，自然而然交易的風險也被成倍放大。

（三）股指期貨交易風險的控制

1.適當延長保證金追加時間

股指期貨市場是一個波動性特別強的市場，當日無負債結算制度給予投資者相當大的壓力。第一我國金融系統資金流轉速度較慢，信匯資金需幾天，電匯速度也不是特別理想。第二股指期貨市場波動較大有可能導致需要追加的保證金金額較大，投資者不一定能在規定時間迅速籌集出充足的資金來補足保證金。一旦被強制平倉，投資者將直接遭受損失，并且如果投資者已經收集足夠信息對于接下來股指期貨走向有充分預測時其間接利益也會受到損害。當然，由于股指期貨市場有很強的金融泡沫，必須有一定的制度來監管，不過基于我國現狀，可以適當調整保證金追加時間。

2.加快推動股指期貨相關法律的出臺

目前，我國和股指期貨相關的法律法規并不多，位階最高的就是國務院出臺的行政法規《期貨交易管理條例》，該行政法規位階并不高，而且是對期貨交易的總體規定，對于金融期貨的規定過于概括，當然進一步講適用于股指期貨時就體現的更加原則化。所以，當事人之間在發生糾紛時，他們之間的權利義務關系難以確定，通過細化交易規則能夠適當降低法律風險。此外，在相關法律責任具有完備的體系時，行為人違約的可能性會相應降低，這樣信用風險就得到適當的控制。因而，我們國家應當加快股指期貨相關法律立法步伐，著力于推動股指期貨相關法律立法。依照世界各國的經驗，在推出股指期貨基本法之后，再輔之以配套行政法規、規章等可以使股指期貨市場的運行更加高效、穩定和健康。

四、股指期貨交易監管的法律問題探析

（一）股指期貨交易監管的基本法律問題

1.股指期貨交易監管的必要性

股指期貨交易的監管實則與股指期貨的風險息息相關，正是由于股指期貨存在上述眾多風險，股指期貨的監管的存在才有必要性。

首先，在運用市場的無形之手進行調節的情況下，隨著市場經濟的縱深發展，妨害競爭、外部效應、公共物品、信息偏在等問題越來越突出，從而使市場調節很難發揮作用，與此同時，諸如，公平分配、幣值穩定等問題也是市場機制不能解決的，這就形成了市場失靈，由于信息不足、權力濫用、腐敗尋租、體制不健、管理不善等諸多原因，政府在資源配置上也可能是低效甚至無效，這就形成了政府失靈。[3]所以，在調解經濟時應當兩個手段并用，即讓市場的無形之手和政府的有形之手相互協調、相互統一，市場不能單獨完成使經濟健康運行的任務。股指期貨市場亦是如此，監管不充分很可能導致投機過度、舞弊營私、壟斷操縱等現象的發生，進而影響股指期貨市場作用的發揮。[4]

其次，股指期貨市場的風險具有放大性，即在放大參與者的資本的同時，將市場潛在的風險也成倍放大，所以一旦監管不力極易使參與者遭受較大損失，此外產生的風險一旦蔓延就可能會造成股指期貨市場和股票市場二者同時受到影響的嚴重后果。

最后，股指期貨市場中的風險具有隱蔽性，因而有可能被投資者利用以牟取暴利，這樣就會使廣大參與者不明不白的蒙受損失，導致不公平的現象產生，所以應當合理監管以預防此類事件發生。

2.股指期貨交易監管的目標

確立股指期貨交易監管的目標可以提高股指期貨交易監管的效率，并且為股指期貨交易的監管提供指引，防止監管偏離正常軌道。總體來講，股指期貨交易監管的目標可以分為以下兩個方面：

（1）確保股指期貨市場的高效、合理與穩定

監督管理是為了維護某個體系更加健康的運行，不能因監管而妨害了股指期貨市場運行的高效性，也不能單純因為高效性而放棄監管，因為放棄監管帶來的后果是市場紊亂，一旦市場紊亂市場必然不再高效，因而應當正確處理股指期貨市場運行高效與合理監管的關系。基于股指期貨市場運行高效和監管兩方面的需要，股指期貨交易過程應當規范化、模型化，股指期貨交易的信息應當公開化。

（2）維護投資者合法權益

投資者是股指期貨市場的靈魂，沒有投資者的股指期貨市場就像沒有靈魂的軀體存在不再具有意義，如果法律沒有給予投資者充分的保護，投資者的積極性不再，那么我國股指期貨交易就很難健康快速的發展，甚至蕭條衰退，因而法律應當給予投資者合理的保護，以保持投資者參與股指期貨交易市場的積極性。

3.股指期貨交易監管的原則

股指期貨交易的監管機構主要是行政機構、行業協會和股指期貨交易所，監管應當遵循一些基本的原則以防止這些主體濫用權力，同樣監管應當遵循一定的規律來維持股指期貨市場的正常運行，主要監管原則有：

（1）合法原則

合法原則要求股指期貨交易的監管既要有法必依，也要有法可依。有法可依也就是說監管機構的權限應當由法律來系統的規定，達到各有其職的狀態。有法必依也就是說監管機構應當依據法律的規定來行使自己的職權，達到各司其職的狀態。

（2）合理原則

合理原則要求股指期貨交易的監管有一定的限度，應當監管的要監管，不應監管的不監管。不僅市場存在失靈的情況，政府也存在失靈的情況。所以，在政府監管市場時不能完全放任市場自由發展，但也不能將市場完全控制，應當適當給予市場一些自由發展的空間，最終做到市場有監管，監管有約束。

（3）公平、公正、公開原則

公平原則指監管成本由市場主體共同承擔，所有主體共同享受收益的同時共同預防風險，監管主體使市場主體能夠平等條件去享受機會，比如交易機會均等、主體地位平等。公正原則指監管主體應當處于中立地位，不偏袒任何一方，對于任何人同樣對待，保持監管的權威性。公開原則指監管的實施應當受公眾監督，監管的過程要透明，以防止權力濫用。

（二）股指期貨交易監管的具體法律問題

股指期貨監管涉及到方方面面，然而就法律層面來講，應當關注的焦點問題是對于違反法律行為的監管，當然這里的法律應當從廣泛意義上講，應當包括狹義的法律⑥、行政法規、地方性法規、行政規章、其他規范性文件以及國際條約等。在股指期貨交易市場中存在的違法操作的行為主要有三種，分別為欺詐行為、內幕交易行為和市場操縱行為。下面分別對三個行為監管問題進行探討：

1.對欺詐行為的監管

欺詐行為的行為人主要為期貨經紀公司，因為期貨經紀公司本身具有較高的專業知識素養，在這種情況下投資者就常常處于弱勢地位，期貨經紀公司可以通過利用其管理人地位或與投資者的交易，進而使投資者資金虧損、盈利機會喪失、支出多的手續費等。我國對于欺詐行為的監管有了較為詳細的行政責任規定，但股指期貨市場的標的額多數情況下數額較大，投資者一旦受到損失將遠超普通民事交易，所以很直接的一個問題就浮現在我們的面前，我國的股指期貨交易欺詐行為監管刑事法律缺失，所以在修訂法律的過程中應當關注對于股指期貨交易欺詐行為刑事法律責任體系的建立。

2.對內幕交易行為的監管

內幕交易行為指掌握了尚未公開但對股指期貨交易具有重大影響信息的人，將該信息利用在股指期貨交易中或使他人得以使用的行為。[5]就目前來看，在法律上規制內幕交易行為的方式，世界各國多采用規定符合該行為有何種法律責任來對該行為進行預防管理。當然有的學派支持禁止內幕交易，有的學派反對禁止內幕交易，[6]但就當前我國股指期貨市場運行剛剛起步，市場的不穩定性較強的現狀來看，我們應當禁止內幕交易。

各國立法對于股指期貨內幕交易行為造成的損失規定民事責任的較少，因為股指期貨交易受眾面廣，交易極為頻繁，對于損失和內幕交易行為之間的因果關系難以認定，并且股指期貨交易都是公開競價，交易通過期貨公司完成，很難理清其間的因果聯系。但是基于公平的角度，對于有損害的民事主體應當給予相應的補償，而且內幕交易行為影響一般及其惡劣，應當加大力度管理。所以在考慮股指期貨立法時，不妨參考民事責任中的環境侵權責任，實行無過錯責任的嚴格責任制度，并由內幕交易者證明其與受害者的損害之前不存在因果關系，當然受害者要證明其損害額度和證明其損害和內幕交易行為存在一定關聯。

我國的相關法律中規定了股指期貨內幕交易行為的行政責任，即沒收違法所得，此規定與發達國家立法相一致，相對來說較合理，在實踐中也能較好發揮作用。

刑事責任本應該是股指期貨內幕交易行為最有威懾力的責任形式，但我國對于股指期貨內幕交易行為的刑事責任規定非常寬泛，在實踐中很難運用。美國相關法律規定，構成內幕交易行為的處5年以下有期徒刑，可單處或并處50萬美金以下加上違法所得的罰款。[7]此規定可為我國所借鑒，以更加合理的發揮刑事法律的功效。

3.對市場操縱行為的監管

市場操縱行為指投資者或股指期貨經紀公司為取得利潤或減少損失，濫用其信息、資金等方面優勢來操控股票價格指數的變化，進而使股指期貨市場的價格水平偏離正常價值的行為。市場操縱行為不但會影響相關參與者的合法權益，也會影響股指期貨市場正常運轉，同時還會阻礙股指期貨市場發揮其作為金融工具的風險規避、價格指導等基本作用。人們一般認為，當行為具有以下三種性質之一時可以認定為市場操縱行為：一是干擾了供給和需求的自由形成；二是誘使投資者交易；三是人為影響股指期貨價格達到虛假水平。[8]

從抽象角度來看，市場操縱行為有產生的可能是因為股指期貨市場與其現貨市場股票市場的信息之間存在壁壘，因為為操縱股指期貨市場必然會操縱股票價格指數，而為操縱股票價格指數必然會涉及股票市場的操縱。所以，為更好的監管股指期貨市場的市場操縱現象應從兩個市場的信息入手，在建立相關制度體系時應去關注如何打破兩個市場之間的信息壁壘，進而實現兩個市場間的信息無障礙流通。

五、股指期貨交易糾紛解決的法律問題探析

股指期貨交易過程中存在許多風險，風險一旦成為現實就有可能有人為了利益而逃避自己應當履行的義務，進而引發一系列糾紛。糾紛可以分為兩類，一是違法操作糾紛，二是合法操作糾紛。違法操作糾紛產生的原因包涵欺詐、內幕交易、市場操縱等，合法操作糾紛產生的原因包括強制平倉、透支交易等。

在我國現行條件下，股指期貨交易糾紛解決途徑有三個，一是調解，二是仲裁，三是通過法院進行訴訟。股指期貨交易的訴訟途徑又包括三個，一是民事訴訟，二是行政訴訟，三是刑事訴訟。就目前的立法現狀來講，股指期貨交易民事責任相關法律法規非常少，行政責任規定較為完備，刑事責任有所規定但規定非常寬泛。

股指期貨交易出現糾紛之后選擇民事解決途徑時，不會像其他民事糾紛那么簡單，調解、仲裁以及民事訴訟是民事性質的解決途徑，由于民事法律法規的匱乏，在實踐中當事人通過這三種途徑解決糾紛的法律依據是不存在的，所以通過這三種途徑解決糾紛較為困難，但是基于民事調解的特殊性，任何糾紛在民事訴訟領域都或多或少的要給予調解的途徑，所以基于此途徑的便捷、和諧等特點，可以優先考慮通過此途徑來解決股指期貨糾紛。雖然民事責任規定非常匱乏，但當事人是可以通過民事訴訟來向法院起訴的，實踐中已經有受理股指期貨民事索賠案件，2013年12月23日上海市第二中級人民法院就受理了一位股指期貨投資者的民事索賠案件。[9]

刑事責任規定較少，在我國刑法中有規定操縱證券、期貨市場罪，是指以獲取不正當利益或者轉嫁風險為目的，集中資金優勢、持股或者持倉優勢或者利用信息優勢聯合或者連續買賣，與他人串通相互進行證券、期貨交易，自買自賣期貨合約，操縱證券、期貨市場交易量、交易價格，制造證券、期貨市場假相，誘導或者致使投資者在不了解事實真相的情況下作出準確投資決定，擾亂證券、期貨市場秩序的行為。實踐中，舉證比較困難，該類刑事案件也幾乎沒有，同時通過刑事訴訟對于當事人的權利損失的彌補可能并不到位，刑法更多的是威懾作用，防止相關人員違法犯罪，對于填補損失的關注度要小一些。所以，進行刑事訴訟并不是理想的糾紛解決途徑。

在我國現行法律體系之下，行政訴訟是解決股指期貨交易糾紛的最佳途徑。我國的《股指期貨交易管理條例》中有較為細致的規定，既有對監管主體的行政處分，也有對被監管主體的補救性責任和懲罰性責任的規定。

注釋：

①布雷森體系的核心是將美元的地位與黃金等同，進而使黃金官價不受自由市場的沖擊。所謂等同即美元與黃金的比率相等，而世界各國需協同美國維持這一狀態。該體系運行的條件是自相矛盾的，第一是美元作為國際支付手段與國際儲備手段必須保持幣值穩定才能被其他國家接受，幣值穩定也就要求有充足的黃金儲備和國際收支保持順差，第二是世界上其他國家需要充足的外匯儲備，這就要求美國國際收支保持逆差。由于美國頻繁發動戰爭以及美國的經濟危機爆發，美國美元儲備嚴重不足，進而導致該體系再也無法保持在矛盾中運行，該體系全面崩盤。

②20世紀70年代發生了兩次石油危機，73年阿拉伯方面原因使世界油價上升兩倍，78年兩伊戰爭使世界油價上漲兩倍還多，這兩次危機都使世界經濟嚴重動蕩。

③系統性風險是指由政治、經濟、社會等因素對證券價格造成的不良影響。這種風險不能用分散投資的方法消除，遂又稱不可分散風險，其主要特征是所有股票均下跌。

④股指期貨存在兩種賺錢的方式：做多和做空。做多，即買開倉，認為期貨價格將會上漲，漲起來時賣平倉，以賺取平倉價比開倉價多的部分；做空，即賣開倉，認為期貨價格會下降，降下去時買平倉，以賺取開倉價比平倉價多的部分。舉一個做空盈利的例子，若4月1號滬深300股指期貨以3500點開盤，6月1號到期，認為到期時滬深300指數會降低，在期貨市場上與買家簽訂一份合約賣出5手，在3400點時認為滬深300不會低于這個點數買入5手來平倉，就會有（3500-3400）*300=30000元的收益，對方之所以會簽合約是因為對方覺得滬深300的指數會上漲。

⑤投機者通常是單向操作，即買漲或買跌，假如真的漲了或跌了就盈利，若跌了或漲了就虧損；套利者往往不是單向操作，但套利的實質也是投機，指的是利用股指期貨市場和股票現貨市場、不同的股指期貨市場、不同的股指期貨合約或同種股指期貨商品不同交割月份之間出現的價格差異，通過同時買進賣出賺取價差進行收益的行為人；套期保值者指在股票現貨市場和股指期貨市場進行反向操作的行為人，具體行為有兩種模式，第一是已經有股票或即將持有股票的投資者預測股市下跌，為防止股票組合下跌風險，在期貨市場上賣出股指期貨的交易行為，第二是持有現金或即將持有現金的投資者，預計股市上漲，為控制交易成本而先買入股指期貨，鎖定將來購入股票的價格水平，在將來現金投入股市時，再將期貨頭寸平倉的交易行為。

⑥狹義的法律指由全國人民代表大會或者全國人民代表大會常務委員會制訂的具有法律效力的規范性文件。

參考文獻：

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[7]楊邁軍.美國期貨市場法律規范研究[M].北京:中國金融出版社,2007.123.

[8]Daniel R.Fischel & David J.Ross.Should the Law Prohibit “Manipulation”in Financial Market?[J].Harvard Law Review,1991,(105):507.

[9]莫麗娟.法院再受理投資者訴光大證券內幕交易責任糾紛案件[N/OL].投資快報,2013-12-24.[2013-12-24].http://finance.si-na.com.cn/stock/t/20131224/234417737897.shtml

作者簡介：王立南，西南政法大學，學士學位，海外研究生在讀，研究方向：法學、國際經濟法、經濟法、金融法。