股票分級基金的投資分析

北京航空航天大學 楊鹿野

股票分級基金的投資分析

北京航空航天大學 楊鹿野

摘要：分級基金，又叫結構性基金，是一種創新型基金產品，依托傳統基金封閉式的基礎并采用了結構化產品分級技術，重構基金的風險和收益，滿足和適應了不同偏好投資者的要求。其結構化的特點對于促進市場的活躍以及提高產品的市場價值具有顯著作用。股票分級基金是以投資于股票為主，分為主動管理型和指數型，它的產生和發展得益于量化投資和被動投資的逐漸崛起，成為一種功能高效且強大的資產配置工具，近年來其規模不斷擴大，成為市場上備受關注的投資標的之一。因此，加強對股票分級基金的研究與投資分析，對于投資者更加理性地投資具有指導性作用。關鍵詞：股票分級基金 投資方法 實證分析

1　分級基金的概念

分級基金是基金的一種金融創新形式，它采用現代金融工程技術，通過分割、組合等手段重新整合特定條件下基金份額的風險和收益，并根據風險收益劃分為兩種子基金，一類是固定收益的A類，其特征是份額是優先級、低風險；另一類是帶有杠桿的B類，其特征是份額屬于進取級、高風險。

股票分級基金是分級基金中的一個分類，股票的資產配置是它的主要投資標的，與傳統股票型基金相比，既有聯系又有區別。

2　股票分級基金的市場概述

目前市場上進場交易的分級基金一共有29只，其中股票開放式的有15只、股票封閉式的有3只、債券封閉式和半封閉式的各有5只、債券封閉式1只。股票分級基金有三分之二屬于被動投資型，一般來說，其產品的初始杠桿為1.67～2倍。在2011年，由于A股的衰退，股票基金份額出現達24.7%的縮水，與之相反，股票分級基金卻漲了10.7%，備受市場矚目。自那以后，主動的股票分級基金逐漸被被動的指數分級基金所替代，出現了一個新的發展趨勢。

自2011年來成立的股票型分級基金中，多數為指數型，主要原因是指數型分級基金杠桿率穩定，波段操作更容易，其標的也更加透明、明確，因此逐漸為廣大投資者所接受。

2015年由于改革的進一步深入，對寬松政策的預期，對權益類分級基金的投資能夠更為活躍。

3　我國股票分級基金的發展現狀

3.1 發展的現狀

2007年，我國第一只分級基金——國投瑞銀瑞福股票型證券投資基金所代表的第一代分級基金產品成功發行，緊接著第二代、第三代分級基金產品等陸續推出，我國分級基金的產品種類不斷豐富，數量也不斷增多。至2013年4月，仍在運作的分級基金有52支，其中股票指數型分級基金為29支，是我國分級基金的主體。從運作方式上看，分級基金有開放式、封閉式和半封閉式，從運作周期上看，有一年、三年和五年的，在交易份額的高低轉化上，既有可以配對轉換的，也有不可配對轉換的，相對于一般的開放式基金，分級基金的風險和產品設計等各方面都更復雜。

3.2 面臨的問題

我國目前的基金產品大多是用于理財的，因而產品的同質化現象比較嚴重，缺乏具有工具性能的產品，同時，由于我國的分級基金市場及產品產生發展的時間比較晚，具有自主創新性的產品還太少，大部分還是學習借鑒外國已經存在的產品模式，實證分析方法不科學，需要進一步加強創新和完善。股票分級基金屬于股票型基金，是高風險與高收益并存的一種基金，其預期的風險高于債券型基金、混合型基金等，因而投資者對其的選擇會很謹慎。

4　股票分級基金的投資方法

4.1 判斷基礎份額的投資標的

投資者對基礎份額投資標的的判斷，要考慮是以小盤股為主還是以大盤股為主，是要主動管理型還是被動指數型。此外，投資者進行波段操作的，可以多選擇一些指數分級基金，因為其行業分布和個股都更加明確，便于進行判斷和操作。

4.2 進取份額的配置選擇

這一角度是針對于杠桿特性，不同的基金有不同的杠桿，恰當的選擇有利于投資者抓住反彈的有利時機。股票分級基金是一種具有杠桿效應的基金品種，因而在市場出現行情反彈中，杠桿效應便會更加凸顯，凈值將會明顯超越其他基金品種。此時，一般要選擇指數型，以減少主動管理型的影響。對于配置選擇來講，通常要選擇交易活躍的、杠桿高的、溢價率較低的指數型基金，比如銀華鑫利、銀華銳進等。

4.3 關注折溢價套利機會

一般來說，溢價率的高低表示市場看好這項基金，折價率的高低表示市場不看好這項基金，不過太高的溢價率會損失掉一部分進取份額所得的收益。

有些開放式基金有配對轉換功能，這樣就可以抓住分級基金中母子基金之間折溢價套利的機會，套利機會主要是看兩個子基金的二級市場價格和母基金凈值的關系，這就需要估計當天凈值來獲得母基金凈值。常見的套利機會通常發生在進取份額大幅上漲的時候，此時可以采用折價套利。

4.4 關注到期時間

因為隨著股票分級基金到期時間的逐漸臨近，在二級市場上，進取份額的價格會漸漸回歸于價值，折溢價也將會消失，這種現象對于交易價格會產生不利影響，溢價率迅速減少，二級市場的表現明顯弱于大盤的走勢。

5　股票分級基金投資的實例分析（以四只軍工B基金的選擇為例）

5.1 四只軍工基金發展現狀

隨著2015年5月26日《中國的軍事戰略》的發表，堅決維護我國國家主權和利益，進一步加強現代化國防和軍隊的建設等方針備受關注。隨之，申萬國防軍工指數漲8.43%，與其相對應的四只軍工分級基金則全部漲停。據統計，今年以來，國防軍工指數漲幅達116.74%，在所有行業中排至第六位。

軍工板塊的受益主要源于以下三方面：(1)軍工發展的水平是國家整體自主技術開發能力的重要體現；(2)我國國有企業的改革不斷加速，軍工企業將作為重點改革對象，推進軍民融合；(3)今年，南海局勢問題的加劇使軍工基金領域得益。在軍工這一分級基金板塊，市場上有四只，而且漲幅都相當誘人，投資者應該買哪只，就需要仔細斟酌。

5.2 四只軍工基金的選擇分析

5.2.1 從歷史表現來看

從表1中可以看出，在今年以前成立的三只基金里，鵬華中證國防B漲幅最高，申萬菱信中證軍工B相對而言差一些。在那段時間里，軍工股的集體爆發下這三只基金也接連漲停。經歷了一陣空倉中航軍工B也達到了17.02%的漲幅。

表1

5.2.2 從折溢價來看

表2　

通過表2觀察分析，申萬菱信中證軍工B在經過了兩天的漲停之后還有-9.012%的折價，表明它在接下來一個交易日還很可能會持續上漲，這是最利于買入的標的。鵬華中證國防B也折價-3.125%，也比較有利于買入。而富國中證軍工B、中航軍工B分別溢價0.776%、6.375%，這就要看它們后期在軍工板塊的市場表現情況了。

5.2.3 從基金自身的情況來看

表3　

通過表3看到這四只基金初始杠桿均是2，鵬華中證國防B和富國中證軍工B的A份額約定年化收益率比較低，說明它們要想給自己的資金加上杠桿，只有花費比較少的利息。申萬菱信中證軍工B份額達153.99億份，它的規模最大。而規模最小的則是剛剛成立不久的前海開源中航軍工B，份額是5億份，但它A份額的約定年化收益率卻是最高的。

6　結語

分級基金在我國起步較晚，但它適應投資者對于不同風險偏好基金產品的需求，正在隨著經濟的發展快速發展，逐漸受到各階層投資者及管理者的廣泛關注。但是對于分級基金，雖然它結構化的特點給投資者更多的便利，但對它業績水平的研究也帶來了很多困難。對于股票型分級基金來說，通過以上實證研究，我們發現它并不比傳統股票型基金的業績水平有明顯優勢，因而它最終能否代表整個分級基金的狀況還不得而知。但可以預見的是，開放式的股票指數型分級基金作為一種被動投資模式，在國外的發展已經很成熟，在我國的發展潛力也很大，它可以以更小的代價去處理贖回風險，未來必將會成為分級基金市場的主要發展方向。

參考文獻

[1] 瘋狂的軍工板塊4只軍工類分級基金B基金選哪只[N]．中國基金報，2015-5-27．

[2] 鄒春來．分級型股票基金的設計原理及投資策略[J]．金融財稅，2014(07)．

[3] 朱文淼．股票型分級基金的業績評價體系研究[D]．貴州財經大學，2014．

[4] 代景霞．分級基金投資策略研究[D]．西南財經大學，2012．

[5] 郭夷．冷靜投資分級基金[J]．中國城市金融，2012(03)．

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)07(c)-082-03