星星科技擇時并購保業(yè)績

2011年8月19日登陸創(chuàng)業(yè)板的星星科技（300256.SZ），曾經(jīng)擁有輝煌的歷史，2008年至2010年，歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（下稱“扣非凈利潤”）分別為-263萬元、2691萬元、5254萬元，靠著不可思議的業(yè)績增長，星星科技得以順利上市融資5.25億元。上市后，星星科技的神話光環(huán)快速褪去，2011年扣非凈利潤5556萬元，僅增長6%;2012年虧損479萬元，暴降109%，2013年虧損15491萬元。

但星星科技卻沒有成為創(chuàng)業(yè)板面臨退市第一批公司，首要助力是地方政府。2012年星星科技扣非凈利潤雖然虧損，但歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）盈利767萬元，這一年星星科技營業(yè)外收入中的補助收入高達1313萬元，而2008年至2013年（不含2012年）累計的政府補助收入只有1166萬元，由此可見，當(dāng)?shù)卣疄榱诵切强萍籍?dāng)年的盈利也是蠻拼的。2013年，星星科技業(yè)績繼續(xù)惡化，于是祭出第二招——并購，2013年12月以8.39億元并購深圳市深越光電技術(shù)有限公司（下稱“深越光電”）。財報顯示，星星科技2014年凈利潤2690萬元，扣非凈利潤1835萬元，其中深越光電凈利潤9523萬元、扣非凈利潤9325萬元。深越光電的及時出現(xiàn)，使得星星科技脫離了退市行列。

由于并購深越光電的效果立竿見影，嘗到甜頭的星星科技于2014年12月再次發(fā)布并購信息，擬以14億元購買深圳市聯(lián)懋塑膠有限公司（下稱“深圳聯(lián)懋”）100%股權(quán)。

但筆者發(fā)現(xiàn)，無論是IPO還是后續(xù)的收購，星星科技很可能已經(jīng)陷入“拆東墻補西墻”的漩渦中，不斷地通過并購來美化業(yè)績。

盈虧只在翻云覆雨間

2011年-2013年，星星科技年報披露日期均在次年3月底，而2014年年報披露日期提早到2015年2月17日。如換之前的節(jié)奏披露年報，星星科技2014年恐怕難以盈利。

星星科技年報顯示，2014年12月31日，公司應(yīng)收勝華科技款4893萬元。“根據(jù)公司2014年9月30日公告的財務(wù)報表，該公司的資產(chǎn)負債率為84.91%。公司已經(jīng)積極采用多種措施催收，并將持續(xù)追蹤勝華科技重整事項的后續(xù)發(fā)展，公司基于謹慎性原則，已單項按30%計提壞賬準備1467.91萬元?！?/p>

與另兩家上市公司安潔科技（002635.SZ）壞賬計提比例50%、蘇大維格（300331.SZ）幾乎全額計提相比，星星科技的壞賬計提比例明顯偏低。

財報顯示，勝華科技2014年1-9月的虧損188億新臺幣，而7-9月就虧損了157億新臺幣，2014年9月末，勝華科技的凈資產(chǎn)僅僅95億新臺幣，還抵不上一個季度的虧損額。2011年-2013年分別虧損（新臺幣）19億、29億、103億，呈現(xiàn)虧損快速擴大的趨勢。2015年3月中旬，正是勝華科技資產(chǎn)保全措施截止日，如果勝華科技償債率很低，星星科技很可能又要虧損，其千方百計的扭虧努力恐怕付之東流。

而星星科技之所以從2013年巨虧1.49億元到2014年盈利2690萬元，除了深越光電貢獻9523萬元凈利潤外，其自身虧損也大幅減少。星星科技（不含深越光電）2014年虧損6208萬元，比2013年減少虧損8715萬元。在行業(yè)情況競爭繼續(xù)加劇、價格戰(zhàn)更加白熾化的情況下，星星科技的虧損為何大幅減少呢？

仔細分析可以看出，星星科技的虧損大幅減少是由于星星科技（母公司）及子公司星弛光電虧損大幅減少，但兩家公司的虧損減少顯得非常蹊蹺。

長江證券（000783.SZ）在2014年持續(xù)輔導(dǎo)報告稱，星弛光電“2014年度實現(xiàn)的凈利潤為-4495.31萬元，而預(yù)測數(shù)為 2236.95萬元……主要原因為：由于市場競爭激烈，客戶開發(fā)困難，銷售未達預(yù)期……此外，由于銷售未達預(yù)期，導(dǎo)致星弛光電產(chǎn)能利用不足，產(chǎn)品單位成本上升，達到13.65元/片，較預(yù)測數(shù)10.30元/片上升32.52%?！?/p>

而長江證券在2013年持續(xù)輔導(dǎo)報告稱，星星科技2013年度巨額虧損，主要原因包括：（1）產(chǎn)品銷售未達預(yù)期。主要原因在于，公司對重點開發(fā)客戶尚未形成供貨能力，市場開發(fā)未達預(yù)期;受終端市場競爭影響，產(chǎn)品價格持續(xù)下降。（2）產(chǎn)品單位成本較預(yù)測數(shù)上升。當(dāng)年5-12月份平均成本單價實現(xiàn)數(shù)12.46元/片，高于預(yù)測數(shù)1.07元，單位成本上升9.36%。從中不難看出，星星科技的成本持續(xù)上升，而市場競爭激烈，客戶開發(fā)困難，銷售未達預(yù)期，那么售價不可能上升。2014年半年報稱，“報告期內(nèi)，蓋板玻璃產(chǎn)品價格在經(jīng)歷前兩年的大幅下降后趨于穩(wěn)定，當(dāng)前主流觸控產(chǎn)品總體上呈現(xiàn)單一產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下滑、毛利下降的態(tài)勢;部分國內(nèi)終端客戶開始采取觸控與顯示模組打包采購的方式，對報告期內(nèi)公司觸控產(chǎn)品的出貨造成了短期影響，投資建設(shè)的產(chǎn)能擴充項目仍處于建設(shè)中，產(chǎn)能尚未釋放?！?/p>

星星科技（母公司）毛利率從2013年的-2.06%暴增至2014年的18.67%，而毛利從2013年的-449萬元暴增2014年7705萬元。由于控股子公司浙江星谷觸控科技有限公司（下稱“星谷觸控”）尚未產(chǎn)生收入，其虧損主要是費用形成的，星弛光電2013年、2014年管理費用大概在4000萬元，加上產(chǎn)品虧損較大及銷售費用、財務(wù)費用等，而營業(yè)外收入并不多，星弛光電2014年虧損應(yīng)該遠遠不止4495萬元。

與業(yè)績變動相對應(yīng)的是，星星科技的致歉已成習(xí)慣。從2014年3月開始，不到一年時間，星星科技發(fā)布6個致歉公告。星星科技預(yù)測2013年凈利潤虧損6470萬元、2014年11158萬元，實際實現(xiàn)-14923萬元、2690萬元。為此，星星科技發(fā)布致歉公告。

雖然星星科技列舉了諸多理由，但筆者認為，星星科技之所以沒有實現(xiàn)預(yù)計的利潤，是因為“放衛(wèi)星”。

2014年3月份的致歉公告中所述的主要理由，與長江證券2013年持續(xù)輔導(dǎo)報告中一樣：產(chǎn)品銷售未達預(yù)期、產(chǎn)品單位成本較預(yù)測數(shù)上升。另外，期末對存貨進行減值測試，公司根據(jù)可變現(xiàn)凈值對存貨計提的減值準備金額為3589.73萬元，導(dǎo)致凈利潤下降。而星谷觸控在報告期內(nèi)注冊成立，成立初期發(fā)生的籌備、建設(shè)費用及日常經(jīng)營等管理費用，導(dǎo)致2013年度虧損 949.61萬元，其中歸屬于母公司股東的虧損金額為484.30萬元，導(dǎo)致凈利潤下降。

理由看起來挺充分，其實星星科技2013年1-6月就出現(xiàn)虧損加劇的情況。當(dāng)年1-4月凈利潤虧損1859萬元，而5-6月兩個月就虧損了2036萬元。2013年半年報顯示，“報告期內(nèi)，受手機終端產(chǎn)品價格大幅下滑的影響，手機視窗玻璃防護屏產(chǎn)品的價格競爭激烈，公司產(chǎn)品銷售價格同比下降22%左右，環(huán)比下降5%左右;報告期內(nèi)，由于終端手機品牌的市場集中化趨勢更加明顯，公司對具有重要影響的國際客戶的市場開發(fā)在報告期內(nèi)沒有達到預(yù)期目標的情況下，公司來自國際市場的訂單狀況沒有明顯改善;同時，國內(nèi)市場方面，由于國內(nèi)終端手機品牌的TP供應(yīng)商直接決定玻璃供應(yīng)商，隨著TP廠家業(yè)務(wù)向視窗玻璃防護屏領(lǐng)域延伸，投資建設(shè)玻璃防護屏生產(chǎn)線，壓縮了對國內(nèi)重要品牌的市場開拓空間，導(dǎo)致公司在報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率不足，市場開發(fā)和銷售收入沒有隨著公司產(chǎn)能的增加而同步擴大，經(jīng)營效益大幅下滑?！?/p>

在業(yè)績持續(xù)惡化的情況下，星星科技依然在2013年8月公告了《備考合并盈利預(yù)測審核報告》。更加離奇的是審計機構(gòu)——大信會計師事務(wù)所在審核報告這樣描述：“根據(jù)我們對支持這些假設(shè)的證據(jù)的審核，我們沒有注意到任何事項使我們認為這些假設(shè)沒有為預(yù)測提供合理基礎(chǔ)。而且，我們認為，該預(yù)測是在這些假設(shè)的基礎(chǔ)上恰當(dāng)編制的，并按照后附的盈利預(yù)測編制基礎(chǔ)的規(guī)定進行了列報。”

“放衛(wèi)星”的不單單是盈利預(yù)測，募投項目如同一轍。招股書顯示：“經(jīng)過嚴格、科學(xué)的論證，公司董事會全體成員一致認為本次募集資金投資項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場需求，系實施公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要安排，具備技術(shù)可行性，經(jīng)濟效益顯著;本次募投項目達產(chǎn)后，公司年均新增凈利潤17237萬元?！钡刂?014年12月31日，募投項目累計實現(xiàn)效益-10124萬元，虧得一塌糊涂。

神奇的固定資產(chǎn)和產(chǎn)能

招股書稱：“報告期內(nèi)，固定資產(chǎn)的投資夯實了公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，隨著新增固定資產(chǎn)效益的發(fā)揮，公司產(chǎn)能逐步擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為合理，盈利能力不斷提升。” 星星科技2010年新增的固定資產(chǎn)數(shù)量竟然比2010年末的固定資產(chǎn)數(shù)量還要多。

2010年星星科技（母公司）采購玻璃切割機11臺，而2010年末玻璃切割機的數(shù)量只有10臺。2010年星星科技（母公司）、子公司分別采購真空泵121臺、20臺，而2010年末真空泵的數(shù)量只有124臺。2010年星星科技（母公司）、子公司采購精雕CNC雕刻機138臺、110臺，而2010年末的精雕CNC雕刻機只有238臺。出現(xiàn)類似情況的固定資產(chǎn)還不止這些，星星科技到底有多少固定資產(chǎn)？生產(chǎn)能力及產(chǎn)量究竟多少？

公司招股書中的《主要生產(chǎn)設(shè)備》、《母公司2010年購買的機器設(shè)備》、《廣東星星子公司2010年購買的機器設(shè)備》這三張表簡直是漏洞百出。

筆者將廣東星星購買固定資產(chǎn)金額相加，得到的合計數(shù)為3523萬元，比招股書合計數(shù)3592萬元少了69萬元。

星星科技募投項目機器設(shè)備投資19097萬元，產(chǎn)能3000萬片。2009年新增機器設(shè)備原值1565萬元，產(chǎn)能增加90萬片。2010年新增機器設(shè)備原值8385萬元，產(chǎn)能增加1050萬片。主要產(chǎn)品“手機視窗玻璃防護屏”2008年至2010年產(chǎn)能分別為660萬片、750萬片、1800萬片，而產(chǎn)量分別為680萬片、696萬片、1862萬片。貌似固定資產(chǎn)的大幅增加導(dǎo)致產(chǎn)能、產(chǎn)量的暴增，其實星星科技的營業(yè)收入在固定資產(chǎn)大幅增加之前已經(jīng)開始暴增。

2010年1-6月，新增的機器設(shè)備僅僅1264萬元，而星星科技2010年1-6月營業(yè)收入達到13587萬元，與2009年全年金額13919萬元相差無幾，2008年、2009年產(chǎn)能利用率分別達到103%、93%，由于2010年產(chǎn)品價格下降，2010年1-6月產(chǎn)量很可能超過2009年全年，2010年1-6月營業(yè)收入暴增主要是來源于2010年新增產(chǎn)能。

從這里可以看出， 2010年的產(chǎn)能暴增與當(dāng)年固定資產(chǎn)增加關(guān)系不大，因為在固定資產(chǎn)增加前，其產(chǎn)能就離奇增加了。

從2010年分月來看， 7月份和11月份增加的最多，11月份的增加主要是廣東星星的3523萬元。所以，2010年雖然增加了8316萬元機器設(shè)備，但主要是下半年及廣東星星增加。

正如公司2011年年報所披露的，廣東星星2010年的產(chǎn)能并不大，產(chǎn)能主要還是靠母公司。如果母公司2010年新增機器設(shè)備能增加了上千萬片屬實，那么2010年1-6月的營業(yè)收入很可能存在虛增;如果2010年1-6月的營業(yè)收入是真實的，那么募投項目產(chǎn)能3000萬片根本不需要高達19097萬元的投資;如果募投項目需要投資19097萬元，那么2010年不大可能增加產(chǎn)能1050萬片，2010年1-6月及2010年全年營業(yè)收入很可能存在虛增。所以，2010年產(chǎn)能究竟是多少？營業(yè)收入又是多少呢？

產(chǎn)品單價可上可下

星星科技2009年產(chǎn)品成本僅僅增加6%，但產(chǎn)品售價大增82%，靠著離奇的售價暴增，星星科技2009年一舉扭虧。星星科技解釋稱：“2009年，公司主要產(chǎn)品手機視窗玻璃防護屏單價上升，主要原因一是由于防護屏產(chǎn)品的單片面積逐漸變大，原材料消耗增加，單價相應(yīng)提高;二是由于防護屏產(chǎn)品功能更加多樣化，鍍膜與貼膜需求增加，產(chǎn)品附加值上升，帶動了價格提高。”不過這一解釋的有效期僅有一年。

2010年產(chǎn)品成本繼續(xù)上升，但產(chǎn)品售價卻下降，星星科技將之歸結(jié)為手機產(chǎn)品市場競爭較為激烈，同時適當(dāng)降低價格有利于市場開拓，增加產(chǎn)品銷量。之后，星星科技的價格持續(xù)降至2014年，直到虧損累累，如果不是2012年當(dāng)?shù)卣募皶r給予巨額的政府補助和2013年通過并購來填充2014年業(yè)績，星星科技2015年就面臨退市之憂了。

招股書稱，公司產(chǎn)品定價的基本依據(jù)是成本加成法。既然如此，為何星星科技2009年可以在成本增加6%的情況下產(chǎn)品售價卻大增82%？難道精明無比的客戶不會計算產(chǎn)品因尺寸增加的成本嗎？

2008年至2010年，星星科技的綜合毛利率分別為 15.06%、38.44%和35.90%，其中手機視窗玻璃防護屏產(chǎn)品的毛利率分別為-2.66%、39.98%和 36.80%，手機視窗亞克力防護屏產(chǎn)品的毛利率分別為17.68%、26.60%和 36.27%。莫名其妙的產(chǎn)品單價上升，導(dǎo)致星星科技2009年毛利率暴增。

深越光電的業(yè)績奇跡

2014年星星科技擺脫巨虧，深越光電立下大功。2011年深越光電的凈利潤只有473萬元，而2012年高達5238萬元，同期營業(yè)收入從1.10億元暴增至5.15億元。2013年、2014年深越光電繼續(xù)創(chuàng)造奇跡，凈利潤持續(xù)增長，分別為7481萬元、9523萬元。出讓方承諾深越光電2013年、2014年和2015年實現(xiàn)的扣非凈利潤將分別不低于7250萬元、9250萬元和11000 萬元。

但與同行業(yè)的公司相比，深越光電財務(wù)異常多多。

收購草案稱，深越光電與歐菲光（002456.SZ）具有較強的可比性。那么，將兩家公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)比較一番，就可看出不少奇怪之處。

深越光電的固定資產(chǎn)非常少，也遠少于同等營收時的歐菲光，歐菲光2008年至2010年營業(yè)收入分別2.31億元、3.73億元、6.18億元，對應(yīng)的固定資產(chǎn)原值分別為1.90億元、2.48億元、3.14億元。而深越光電2012年營業(yè)收入達到5.15億元，但固定資產(chǎn)原值僅為0.58億元。既然關(guān)鍵工序生產(chǎn)設(shè)備均從臺灣地區(qū)和日本引進，生產(chǎn)設(shè)施和設(shè)備處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平，為何固定資產(chǎn)原值如此之少？

深越光電的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（為了方便計算，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/固定資產(chǎn)原值）遠超同行公司。2012年深越光電的機器設(shè)備周轉(zhuǎn)率竟然高達9.44次，遠超歐菲光。

星星科技2014年半年報顯示，深越光電2014年上半年營業(yè)收入4.07億元，凈利潤為1831萬元，銷售凈利潤率4.50%，比2013年的8.54%已經(jīng)大幅下降，不到半年時間，銷售凈利潤率跳水，不過2013年深越光電已經(jīng)完成出讓方第一年（即2013年）的業(yè)績承諾。

2014年下半年，深越光電無論營業(yè)收入還是凈利潤增長迅猛。2014年全年營業(yè)收入、凈利潤分別為12.40億元、9523萬元，其中下半年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為8.33億元、7692萬元，銷售凈利潤率從上半年的4.50%增加至下半年的9.23%。

但將星星科技與歐菲光2014年半年報相比，可以看出端倪。對客戶一站式采購需求，不知道是技術(shù)原因還是其他原因，深越光電竟然因此而導(dǎo)致產(chǎn)品銷售未達預(yù)期，而歐菲光早就占據(jù)先機，2014年1-6月，歐菲光全貼合屏銷售收入達到45.96億元，同比增長509.30%。2014年下半年，深越光電全貼合屏銷售收入僅僅1.59億元。

星星科技半年報稱：“深越光電實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤為1831.15萬元，完成了年度預(yù)測數(shù)的19.80%?！睔W菲光稱：“為更好響應(yīng)客戶對‘一站式’采購服務(wù)的需求，公司加大了觸控顯示全貼合產(chǎn)品的投入，本期該產(chǎn)品組合銷售同比增長509.30%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達55.84%。”

然而神奇的是，深越光電的全貼合屏毛利率竟然比歐菲光高出一倍有余。深越光電2014年全貼合屏的營業(yè)收入1.59億元，毛利率17.06%，而歐菲光2014年1-6月營業(yè)收入45.96億元，毛利率僅僅8.25%。作為后來者并且無規(guī)模優(yōu)勢的深越光電，是怎樣取得遠高于歐菲光的毛利率呢？

此外，2014年深越光電的電容屏毛利率僅僅比2013年略有下降，在客戶的需求已經(jīng)轉(zhuǎn)向全貼合屏，深越光電的電容屏銷售收入僅僅下降9%。而其他配件2013年的銷售收入才1089萬元，2014年暴增至23598萬元，成為第二大收入來源，毛利率暴增至14.10%。管理費用從2013年的7141萬元下降至6495萬元，減少661萬元，在營業(yè)收入增加39%的情況下，管理費用下降9%，成本費用控制有方。

通過多方面的精心布局，深越光電順利完成2014年業(yè)績承諾。

深圳聯(lián)懋盈利預(yù)測太激進

并購深越光電僅僅過去一年，星星科技又迫不及待擬以14億元購買深圳聯(lián)懋。

2011年至2014年1-11月，深圳聯(lián)懋的凈利潤分別為-2281萬元、-1314萬元、1223萬元、7727萬元，從虧損到凈利潤暴增，又一個競爭激烈行業(yè)的業(yè)績逆襲神話。

草案稱，標的公司本次交易增值率均較高，主要系近年來深圳聯(lián)懋業(yè)績保持較快增長、擁有優(yōu)秀的經(jīng)營管理團隊、具有較好的技術(shù)研發(fā)能力及良好的客戶資源等多方面原因，深圳聯(lián)懋預(yù)期未來盈利能力較強，評估機構(gòu)基于企業(yè)未來收益的角度，采用收益法評估的增值率較高。

星星科技溢價2倍多收購高速成長的深圳聯(lián)懋無疑是一筆非常合算的買賣。為了讓深圳聯(lián)懋這筆買賣看起來對星星科技物超所值，出讓方還做了不少精心安排。2014年11月，外部投資者以估值10億元對深圳聯(lián)懋增資2億元，沒有這次增資，深圳聯(lián)懋評估增值率不可能達到500%。這次增資至少能達到兩個目的，一是增值率下降55%，二是顯得星星科技花費14億元不吃虧。

深圳聯(lián)懋真的物超所值嗎？

雖然深圳聯(lián)懋不存在被司法機關(guān)立案偵查或者涉嫌違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查的情況，但其他行政處罰不斷。

2011年8月，深圳市龍崗區(qū)人力資源局做出《勞動監(jiān)察行政處罰決定書》，對龍崗分公司延長部分員工的勞動時間的違法行為處以罰款共計3.5萬元。龍崗分公司已按時繳納了該筆罰款。2013年1月，深圳市龍崗區(qū)人力資源局做出《勞動監(jiān)察行政處罰決定書》，對深圳聯(lián)懋使用童工、延長部分員工的勞動時間等違法行為處以罰款共計3.6萬元。深圳聯(lián)懋已按時繳納了該筆罰款。

2014年12月25日，深圳市龍崗區(qū)人力資源局出具《關(guān)于深圳市聯(lián)懋塑膠有限公司無重大違法違規(guī)情況的說明》：深圳聯(lián)懋對于使用童工行為能及時予以糾錯，解除與該員工的勞動關(guān)系，結(jié)清工資;此外，企業(yè)安排員工超時加班的行為也屬于制造類企業(yè)的通病，社會危害較小，深圳聯(lián)懋配合調(diào)查，積極改正，消除了不良后果，綜上所述，深圳聯(lián)懋的上述情形可視為未構(gòu)成重大違法違規(guī)行為。

同一日，中國人民銀行深圳市中心支行、國家外匯管理局深圳市分局出具《關(guān)于深圳市聯(lián)懋塑膠有限公司有關(guān)情況的函》，確認在 2012年1月1日至2014年11月30日期間，對深圳聯(lián)懋有兩筆非重大行政處罰，即對深圳聯(lián)懋于2012年3月13日、2014年3月17日簽發(fā)空頭支票的行為分別處以罰款2700元、5636.68元，深圳聯(lián)懋已經(jīng)按時繳納上述罰款。

2012年2月9日，中華人民共和國皇崗海關(guān)緝私一科做出《行政處罰決定書》，因深圳聯(lián)懋實際出口貨物與申報出口貨物不一致，對深圳聯(lián)懋處以4000元罰款。深圳聯(lián)懋已按時繳納了該筆罰款。

2014年2月29日，深圳市龍崗區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局出《行政處罰決定書》，因龍崗分公司未經(jīng)依法批準擅自存放化學(xué)危險品，給予龍崗分公司責(zé)令停止違法行為并處罰款20000元的行政處罰。龍崗分公司已按時繳納了該筆罰款。

一家前科如此多的公司，星星科技卻稱，本次收購深圳聯(lián)懋是適應(yīng)行業(yè)趨勢變化、進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈、提高競爭力的戰(zhàn)略選擇。

深圳聯(lián)懋出讓方承諾，2014年-2017年度，實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤數(shù)分別不低于8000萬元、15000萬元、18000萬元和21600萬元。

與同行業(yè)的收購相比，這一盈利預(yù)測太激進。

匯冠股份（300282.SZ）在收購?fù)尉軙r稱，出讓方承諾2014年-2016年度，實現(xiàn)的凈利潤分別不低于9500萬元、11500萬元、14000萬元。2012-2013年度，旺鑫精密向聯(lián)想供應(yīng)的手機結(jié)構(gòu)件占其手機出貨量的比例分別為21.37%和9.91%。標的公司向聯(lián)想提供的產(chǎn)品為按照聯(lián)想要求定制的產(chǎn)品。同時，旺鑫精密也不斷拓展新客戶，避免單一客戶依賴風(fēng)險。2011-2013年度，旺鑫精密向其前五大客戶銷售額分別占同期營業(yè)收入的比例分別為67.17%、62.91%和63.96%，客戶集中度較高。其中，聯(lián)想各年均為旺鑫精密第一大客戶，旺鑫精密向其銷售額占同期營業(yè)收入的比例分別為29.31%、29.98%和20.72%，占比呈下降趨勢。

與同行相比，無論是金額還是增幅，深圳聯(lián)懋出讓方承諾的業(yè)績遠超同行公司，是深圳聯(lián)懋確實擁有強大的實力，還是只是為了天價出售而畫大餅？草案這樣描述深圳聯(lián)懋：“公司的客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)比較穩(wěn)定，公司技術(shù)實力、生產(chǎn)管理水平也已處于行業(yè)中上游水平?！?/p>

從盈利預(yù)測來看，深圳聯(lián)懋的毛利率及銷售凈利潤率都異常穩(wěn)定，在長達6年多的時間里，在1個百分點之間變動，而同行的旺鑫精密卻明顯下降5-6個百分點。

再將深圳聯(lián)懋與行業(yè)老大勁勝精密（300083.SZ）相比，后者2013年即使實現(xiàn)營業(yè)收入32.78億元，但凈利潤也不過1.28億元，而深圳聯(lián)懋預(yù)計2019年營業(yè)收入將達到30.33億元，凈利潤2.42億元。2014年1-11月深圳聯(lián)懋營業(yè)收入98032萬元，凈利潤7155萬元，銷售凈利潤率7.30%，而勁勝精密2014年1-9月僅僅1.08%。

2015年2月27日，勁勝精密發(fā)布2014年業(yè)績快報，2014年營業(yè)收入39.83億元，增長21.50%，凈利潤下降43.41%。

而深圳聯(lián)懋的利潤指標遠超行業(yè)老大勁勝精密及行業(yè)同行，秘密是什么呢？也許只有時間才能給出答案。

聲明：本文僅代表作者個人觀點