湯臣倍健再秀財技

歷史上曾多次被質(zhì)疑有調(diào)節(jié)利潤嫌疑的湯臣倍健（300146.SZ），如今又秀起了財技。

2014年四季度，湯臣倍健將一直確認(rèn)為銷售費(fèi)用的品牌推廣費(fèi)，首次歸入“資產(chǎn)項(xiàng)-長期待攤費(fèi)用”科目下;此外，公司四季度畸高的費(fèi)用也存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，背后的動機(jī)耐人尋味。

業(yè)績大降之謎

2014年四季度，湯臣倍健單季度收入為3.2億元，同比增長0.15%;凈利潤同比大幅下降64.87%至2392.35萬元，創(chuàng)近4年來新低。

根據(jù)財報， 2011-2013年，湯臣倍健四季度單季度凈利潤分別為3869.03萬元、3837.31萬元、6809.15萬元，均明顯高于2014年四季度。

收入微增，為何凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑呢？

根據(jù)財報，主要是因?yàn)闇急督∷募径蠕N售費(fèi)用大幅增加83.15%至1.42億元，遠(yuǎn)超收入增幅。

從銷售費(fèi)用率角度來看，公司2014年四季度單季度高達(dá)44.31%，創(chuàng)下歷史最高水平，而其2011-2013年同期分別僅為35.72%、33.54%、24.23%。

對此，湯臣倍健相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪時表示，四季度費(fèi)用增加主要是計提獎金和終端費(fèi)用，且廣告投入較多所致，而當(dāng)期銷售收入增幅不大。

此外，資產(chǎn)減值損失是湯臣倍健2014年四季度業(yè)績大幅下滑的另一個重要因素。根據(jù)財報，公司四季度單季度資產(chǎn)減值損失為963.37萬元，也創(chuàng)下歷史最高值，占營業(yè)收入的比例為3.01%，同比增加3.73個百分點(diǎn)。

對此，公司解釋稱，為了規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，公司對全資子公司奈梵斯的進(jìn)口業(yè)務(wù)進(jìn)行大幅調(diào)整，并對涉及的相關(guān)產(chǎn)品計提了存貨跌價準(zhǔn)備。

不過，也有投資人士分析稱，湯臣倍健四季度費(fèi)用畸高及資產(chǎn)減值損失大幅增加，可能與公司的股權(quán)激勵有關(guān)。

2013年1月，湯臣倍健發(fā)布了股票期權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予233萬份股票期權(quán)，其中首次授予213萬份;預(yù)留期權(quán)20萬份，每份股票期權(quán)的行權(quán)價格為60.40元。

此次股權(quán)激勵計劃三個行權(quán)期的行權(quán)業(yè)績增長要求，分別為以2012年凈利潤為基數(shù)，2013-2015年凈利潤比2012年增長不低于40%、82%和136%，且當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率分別不低于16%、18%和20%。

換而言之，其2013-2015年的業(yè)績同比增速最低限分別為40%、30%和30%。

不過，湯臣倍健的第二期股權(quán)激勵行權(quán)業(yè)績并未達(dá)到目標(biāo)值。

公司2月28日公告稱，2014年公司實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4.7億元，比2012年的扣非凈利潤2.8億元上升67.75%，增長率低于82%，未達(dá)到考核指標(biāo)。

“費(fèi)用、資產(chǎn)減值是調(diào)節(jié)利潤的重要手段，不少上市公司在業(yè)績表現(xiàn)欠佳年份，會通過提前確認(rèn)費(fèi)用、多計提減值損失，來達(dá)到業(yè)績洗澡的目的，”有財務(wù)人士稱，湯臣倍健雖然2014年股權(quán)激勵“紅包”泡湯，但對公司管理層而言，拿到2015年股權(quán)激勵“餡餅”的壓力會大大減輕。

事實(shí)上，湯臣倍健2011年就曾被市場質(zhì)疑利用會計手段調(diào)節(jié)利潤。

姚明曾于2010年7月與湯臣倍健簽約代言，從2010年三季報開始，公司連續(xù)五個季度的銷售收入和凈利潤環(huán)比都是正增長，直到2011年四季度業(yè)績大變臉，當(dāng)季凈利潤、銷售收入分別為3869萬元、1.81億元，環(huán)比分別下降33.6%、7.5%，大幅低于市場預(yù)期。

2012年一季度，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比、環(huán)比分別大增161.10%和176.42%。

“在沒有重大事件發(fā)生的情況下，公司2011年四季度業(yè)績環(huán)比下跌、2012年一季度暴漲，確實(shí)蹊蹺。”財務(wù)專家景小勇此前在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，在2011年業(yè)績高增長已確定和公司高管限售股解禁的背景下，公司確有隱藏2011年四季度利潤、增厚2012年一季度業(yè)績的動機(jī)。

此外，《湯臣倍健的“激進(jìn)”會計賬》一文也曾指出，公司存在將“固定資產(chǎn)”變?yōu)椤霸诮üこ獭保龈呃麧欀印?/p>

長期待攤蹊蹺大增

2014年四季度末，湯臣倍健長期待攤費(fèi)用3685.40萬元，較三季度末大幅增加590.15%，較2014年年初增加593.53%，為何公司長期待攤費(fèi)用蹊蹺大幅增加呢？

財務(wù)報表分析表明，長期待攤費(fèi)用大幅增加主要是因?yàn)槠放仆茝V費(fèi)用增加所致，當(dāng)期增加額高達(dá)3486.21萬元。

查閱以往財報，湯臣倍健長期待攤費(fèi)用科目下從沒有“品牌推廣費(fèi)”，而且《證券市場周刊》記者還注意到，公司往年均是將“品牌推廣費(fèi)”確認(rèn)為銷售費(fèi)用，2011-2013年分別為8432.46萬元、1.22億元、1.4億元。

2014年，湯臣倍健的銷售費(fèi)用項(xiàng)下已經(jīng)找不到“品牌推廣費(fèi)”，為何往年都是將品牌推廣費(fèi)列入銷售費(fèi)用，而2014年卻將其歸為長期待攤費(fèi)用呢？

對此，湯臣倍健相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，相關(guān)項(xiàng)目所屬周期超過一年，按照會計政策，不能在支付當(dāng)期全部計入費(fèi)用。“將品牌推廣費(fèi)確認(rèn)為銷售費(fèi)用，會直接影響當(dāng)期凈利潤，而列入長期待攤費(fèi)用，這筆費(fèi)用會在一定的年限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偅瑢Ξ?dāng)期凈利潤的影響較小。”有會計人士分析稱。

湯臣倍健2014年凈利潤5.03億元，據(jù)此計算，當(dāng)期品牌推廣費(fèi)增加額占凈利潤的比例為6.94%。

“公司未來業(yè)績都將受益，”上述人士稱，毫無疑問，這有利于湯臣倍健完成2015年的股權(quán)激勵目標(biāo)。

依據(jù)申銀萬國三級行業(yè)分類，與湯臣倍健同屬“食品綜合”的上市公司共有12家，對比發(fā)現(xiàn)黑芝麻（000716.SZ）、易食股份（000796.SZ）、三全食品（002216.SZ）、雙塔食品（002481.SZ）等11家可比上市公司長期待攤費(fèi)用中均沒有品牌推廣費(fèi)，由此可以看出，湯臣倍健的會計政策與同行相比顯得更為激進(jìn)。

增長困境

湯臣倍健第二期股權(quán)激勵不達(dá)標(biāo)及大秀財技的背后，實(shí)際反映出公司正在面臨業(yè)績增長困境。

湯臣倍健主營蛋白質(zhì)等保健食品，自上市以來，受益于經(jīng)銷商銷售終端的快速擴(kuò)張，收入一直保持較高增速。

根據(jù)財報，湯臣倍健2009年的銷售終端僅有7300個，2012年超過3萬個，實(shí)現(xiàn)大幅度增長。收入方面，公司2010-2012年的收入增速分別為68.58%、90.12%、62.12%。

不過奇怪的是，自從2013年以來，湯臣倍健的年度報告不再像往年一樣披露具體的銷售終端數(shù)量。

對此，上述負(fù)責(zé)人表示，公司2014年下半年收縮了部分網(wǎng)點(diǎn)，其中連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目較2013年底減少90家。

知名投資人趙冰認(rèn)為，跟國外的同類產(chǎn)品來比，湯臣倍健產(chǎn)品本身的吸引力不是特別高，其核心競爭力主要是品牌營銷。

“因?yàn)閲馄放圃趪鴥?nèi)認(rèn)知的程度還不高，可能大部分人只知道安利紐崔萊，MBTY和GNC等企業(yè)在國內(nèi)大家都不知道，”趙冰稱，所以在這種情況下湯臣倍健就相當(dāng)于是打一個時間差，可以在這個時間通過品牌的推廣和廣告建立自己的品牌，然后通過經(jīng)銷商去銷售，品牌營銷是其核心競爭力

不過，依賴廣告的增長模式有一個缺陷，即邊際效益遞減。趙冰稱，過去幾年湯臣倍健投入一塊錢的廣告，產(chǎn)生的收益挺高，但是后面投入一塊錢的廣告，帶來額外的收益就會逐步下降，因?yàn)殇N售費(fèi)用的增長比收入的增長要快。如果銷售是靠比較密集的廣告轟炸，廣告費(fèi)慢慢會把公司的利潤和收入給吞噬掉，額外增加的一塊錢，到5年以后甚至可能會是負(fù)收益。

“有很多保健品品牌都是依靠密集的廣告轟炸實(shí)現(xiàn)業(yè)績的增長，但持續(xù)性不是很好，可能只有五六年，后來就慢慢地銷聲匿跡了，例如太陽神之類的品牌。至于湯臣倍健會不會重蹈覆轍，需要做進(jìn)一步的觀察。”趙冰稱。

湯臣倍健2月28日發(fā)布的一季度業(yè)績預(yù)告顯示，公司業(yè)績?nèi)晕闯霈F(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)趨勢。根據(jù)預(yù)告，公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6億-1.95億元，同比增長-10%至10%。

既然內(nèi)生增長乏力，那么外延擴(kuò)張就成為湯臣倍健的一個重要選擇，公司在2014年年報中表示，將繼續(xù)尋求有協(xié)同效應(yīng)的收購兼并對象，以“非輔業(yè)”的心態(tài)拓展公司新的、強(qiáng)大的利潤增長點(diǎn)，成就湯臣倍健的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2月26日，湯臣倍健完成了首次非公開發(fā)行計劃，發(fā)行股份7000萬股，募集資金高達(dá)18.65億元，加上公司2014年末賬面上的15.37億元現(xiàn)金，公司目前合計有34億元的現(xiàn)金，而且賬面上沒有任何有息負(fù)債，并購資金充裕。