“絲綢之路經濟帶”框架下人民幣周邊區域化研究
——基于中亞視角

李翠萍

（新疆財經大學中亞經貿研究院，新疆 烏魯木齊 830012）

“絲綢之路經濟帶”框架下人民幣周邊區域化研究
——基于中亞視角

李翠萍

（新疆財經大學中亞經貿研究院，新疆 烏魯木齊 830012）

絲綢之路經濟帶的建設為所輻射的國家和地區帶來了巨大利益，也使這些國家和地區認識到開展區域經濟合作的迫切性和重要性。本文在絲綢之路經濟帶建設的背景下，以我國與中亞區域貨幣合作為視角，對相關文獻進行整理、對貨幣區域化的成本收益進行分析，以獲得貨幣區域化的理論支撐，進一步論證我國與中亞區域貨幣合作的必要性。

絲綢之路經濟帶；區域合作；人民幣；成本收益

一、引言

以國際區域經濟一體化為主要表現的國際區域經濟合作，自20世紀90年代以來得到了快速的發展。各類形式的區域經濟一體化組織紛紛建立，不僅數量眾多，而且規模也越來越大，說明區域經濟合作已成為當今世界經濟發展的主流，這種經濟合作模式促使許多國家為謀取更大的利益而加入各種類型的區域性經濟組織中。隨著不斷增強的世界經濟多極化發展趨勢，世界經濟秩序也發生了深刻的變化。在錯綜復雜的多極化格局中，加強國際經濟協調已逐步成為緩解國際經濟沖突、擴大國際間經濟合作的主要手段，對各國經濟及世界經濟的發展具有重大的影響。絲綢之路經濟帶是連接亞歐經濟的重要區域，它的戰略構想對拓展和完善國際宏觀經濟協調機制的空間有著積極的推進作用。該經濟帶的建設有利于構建和諧發展的世界經濟新格局，以上海合作組織和歐亞經濟共同體為平臺，以生產要素優化配置和跨國貿易投資自由化為動力，以貨幣自由兌換和人民幣友好往來為保障，從而實現各國互利共贏的帶狀經濟合作網絡。

中共十八屆三中全會明確表示要“推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開發新格局”。絲綢之路經濟帶的建設，將使我國與絲綢之路沿線國家在基礎設施建設、金融、能源、高新技術、旅游等領域的貿易投資合作水平大幅度提高。中亞國家是油氣能源大國，我國作為人口和經濟大國，對能源的需求量很大，加之我國西北地區也是能源資源密集區，并有自己的技術和生產優勢，將使開展國際能源合作成為我國建設絲綢之路經濟帶的核心內容。近年來，隨著經濟帶口岸的發展，我國與中亞地區投資合作呈現出多元化趨勢，區域間貿易投資額逐年增長（見表1）。

隨著區域經濟一體化的推進，我國與中亞地區金融合作取得了較大的進展。但該區域金融合作仍處于初級階段，尚無一種貨幣能夠扮演區域經濟載體貨幣的角色。我國與中亞投資貿易迅猛發展、經濟互補性日益增強、相互依存度逐漸提高。人民幣在中亞貨幣合作中發揮著越來越重要的作用，實際上已成為中亞國家比較受歡迎的結算貨幣。因此，應該充分利用我國與中亞貨幣合作的大環境，推進次區域貨幣區及人民幣貨幣區的建立，并實現人民幣完全可自由兌換。

二、文獻綜述

克魯格曼（Krugman，1980）研究了本國與外國貨幣之間的交易成本，發現隨著貨幣交易量的增加，平均交易成本是遞減的，貨幣的交易成本低，最大交易量的貨幣就會成為媒介貨幣。彼得·凱南（Peter Kenen）提出以低程度的產品多樣化，作為確定最適度貨幣區的標準，他認為如果出口產品多樣性高，外部波動對內部經濟的影響經過平均化后變小了。對于出口收益不會受到太大影響的國家來說，如果外部經濟的動蕩使得對該國某種產品的需求降低，則不會給該國經濟帶來大的影響，匯率也就不用做出大的調整；對于一個產品多樣化程度較低的國家來說，這些國家組成貨幣的成本就較低。詹姆斯·依格拉姆（James Ingram）提出，如果國際金融市場高度一體化，則利率的小幅波動必定會引發資本的流動，從而可以避免利率的劇烈波動。因此，應該以金融一體化程度作為建立通貨區的標準。哈伯勒（G.Hamberler）和弗萊明（J.M.Flemming）認為，國際收支失衡最可能是由各國的發展結構不同、工會力量不同和貨幣政策不同所引起的通貨膨脹率差異造成的。通貨膨脹率的差異又會引發投機資本的流動和匯率的波動。因此，具有通貨膨脹相似性的國家和地區，能夠組成一個成功的貨幣區。弗賴伯格（Friberg，1998）認為除了要考慮本國和貿易伙伴國貨幣作為計價貨幣的情況，還應該考慮以第三個國家貨幣為計價貨幣的可能性。博之（Hiroyuki，2003）認為當企業進行貿易或資本交易時，該企業愿意用同一種貨幣執行兩種交易從而減少匯率的風險。

目前我國和中亞國家實行的是不同的匯率制度，中亞國家所采用的實際匯率制度也各不相同。從實際匯率制度層面定性來看，土庫曼斯坦實行傳統盯住匯率制度，匯率風險均為零；其他四國匯率制度有所差異，匯率風險程度也不盡相同（見表2）。有管理的浮動匯率制度過分依賴美元，其匯率的安全受到一定程度的威脅。當大量國際游資對中亞進行沖擊時，中亞國家貨幣對美元被迫大幅貶值。幣值的突然下降則會帶來該地區的經濟恐慌。要消除與美元掛鉤的匯率風險、降低經濟往來的不確定性，唯一途徑就是消除美元的影響，從過于依賴美元的匯率中解脫出來，創立次區域一體化貨幣合作區。

表1：2006—2012年我國與中亞五國貨物貿易額單位：百萬美元

表2：2012年中亞5國實際實行匯率制度對比

從貨幣合作的成本和收益來看，區域內的貨幣合作和單一貨幣的實施會使成員國之間的交易成本大大降低，還可以進一步穩定匯率，徹底消除匯率波動引發的風險，從而擴大區域內貿易和投資的規模，促進其經濟的發展。貨幣合作的主要成本在于成員國喪失了各自貨幣政策的主權。但隨著區域經濟一體化程度的不斷提高，這一成本會變得相對較小。世界經濟一體化的迅速發展和絲綢之路經濟帶的建設，帶動了貨幣一體化的發展，已形成或正在形成自己的區域貨幣體系，而中亞地區仍未形成可與美元和歐元相抗衡的貨幣體系。因此中亞地區有必要建立一個與其實體經濟相對稱的貨幣體系，使中亞國家獲得公平地位，并促進本地區經濟的繁榮與金融的穩定。

一國經濟政策的重點應逐步從相對孤立的宏觀經濟穩定，轉移到區域經濟一體化的共同發展上，而匯率制度本身越來越成為促進區域經濟一體化發展的政策工具。當前新的研究不僅放松了對價格和市場競爭性的假設、綜合了各種關于最優現實標準的探討，而且提供了從動態視角去闡釋“最優”的研究思路。區域經濟一體化發展和區域對稱性的動態聯系，已成為主導最優貨幣區“成本—收益”判斷的主要因素。對于次區域貨幣合作前景的判斷，從關注成本和收益的現實約束狀態，放到關注次區域貨幣一體化發展和實質經濟一體化發展上，以及同區域內部對稱性增強之間的動態前景上，使研究的視野更加開闊。

三、模型設定與成本收益實證分析

本文定性分析獲得人民幣區域化的成本和收益，并對做出的定性分析做了一個簡單的實證研究，嘗試應用貨幣需求和資本需求的相關理論，通過實證角度來分析人民幣區域化的成本和收益，以貨幣需求函數和資本需求函數為基礎，來構建人民幣區域化后貨幣均衡市場的一般函數。通過模型分析在浮動匯率制下人民幣作為區域性國際貨幣的經濟效應，通過分析外生變量的變化對國內經濟變量國民收入、國內市場利率、匯率的影響，初步判斷人民幣區域化對國內經濟的影響。

（一） 模型設定

將世界經濟分為三個區域：中國、中亞和世界其他地區。本文假設人民幣區域化后，大部分在境外流通的人民幣將在中亞地區流通。在這三個區域，假設有三種資產——A、Ap、Ak，分別代表三個區域以各自的貨幣計價的資產（p和k分別代表中亞地區和世界其他地區）。我國的企業和居民擁有三種資產A、Ap和Ak，而中亞國家的企業和居民只擁有A和Ap，世界其他國家的企業和居民主要擁有Ak和少量的A、Ap；ip和ik，Yp和Yk分別表示中亞地區和世界其他地區的利率和國民收入；Yp和Yk是給定的外生變量，利率ip和ik由國際市場決定，因此也可以認為是給定的外生變量。

自蘇聯解體后，中亞各國走上了各自的經濟改革發展道路，實行了不同的外匯管理體制。土庫曼斯坦由于執行的是傳統盯住匯率政策，其貨幣瑪納特的匯率風險幾乎為零，而其他實行浮動匯率制的中亞國家如哈薩克斯坦的堅戈、烏茲別克斯坦的索姆等都面臨長期或者短期的匯率風險。假設人民幣在區域化后采取浮動匯率制度，模型引入兩個外生變量——γ和β。外生變量γ表示人民幣在境外流通的系數，γ越大表示人民幣境外流通的規模越大；外生變量β表示中亞地區和世界其他地區的企業和居民持有我國資產總量As的比例，β越大表示境外持有的以人民幣計價的資產越多。人民幣區域化后，匯率水平將由市場來決定，這樣可以更加有效地反映市場對貨幣的需求。利率水平由市場決定，則外生變量對經濟的影響作用就可以通過利率的市場傳導機制來影響國內的經濟變量。此外，假設資本市場和貨幣市場同時處于均衡狀態，則貨幣市場上貨幣供給等于國內貨幣需求和境外人民幣需求，資本市場上以人民幣計價的資產供給則等于國內對人民幣資產的需求和境外對人民幣資產的需求。

（二）貨幣均衡市場

在貨幣市場上，一國貨幣需求函數為：

人民幣區域化后，對人民幣的總需求必然包括中亞地區對人民幣的需求。因此，我國貨幣需求函數為：

式（1）中，PI（P，ePk）是國內價格指數，它是國內價格P和世界其他地區價格ePk的函數。式（2）中D是國內貨幣需求；R是我國的國際貨幣儲備；Mp表示中亞地區對人民幣的需求函數；外生變量△ep/ep表示人民幣相對于中亞地區貨幣的預期升值率；△ep/ ep表示人民幣區域化后部分代替中亞地區本幣的貨幣替代現象；Yp表示中亞地區的經濟總量，則Yp可以看作是給定的變量；PIp（Pp，eprPk）是中亞地區的價格指數。在資本市場上，世界其他地區的資本市場均衡方程決定了世界的利率水平ik。由于世界經濟規模巨大，所以ik可以被看作給定的外生變量，我國資本市場的均衡方程決定了利率變量i。由于有來自中亞地區和世界其他地區對我國資產的需求，因此多國資本的市場需求是這三個區域的利率以及區域財富的函數。即：

其中，β<1，Wt=W+Wp+Wk

式（5）中W、Wp、Ww分別是三個地區的企業和居民持有的財富。財富主要由資產和貨幣構成，Wt是世界總財富量；參數β是我國資產總量As中由中亞地區和世界其他地區的企業和居民持有的比例，β是一個外生變量，其大小可表明我國資本市場開放程度。β越大，表明境外持有的以人民幣計價的資產越多。

（三）浮動匯率制度下人民幣區域化的效應

人民幣區域化后，人民幣匯率機制也將逐步形成。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率則成為一個內生變量。假如中亞地區實行盯住美元的固定匯率制度（epr），為了維持相對應的競爭力，其貨幣相對人民幣是貶值的。由方程（1）可得國民收入方程式：

其中，a1、a2、a3和a4是大于零的參數；g是政府支出。

在資本市場上，世界資本Asw需求由兩部分組成：Ak（s）[W+β（Wk+Wp）]、Akk（s）{Wt-[W+β（Ws+ Wp）]}。其中A（ks）表示持有A和Ap的投資者對Ask的需求，Akk（s）表示不持有A和Ap的投資者對Ask的需求；假定Ak（s）近似等于Akk（s），這樣對世界資產的需求就可表示成：eAsk=Ak（s）Wt。

為消除方程中的W和Wt，我們可計算國內資產的需求和我國對世界資產的需求的比值。由于W的規模相對于Wt較小，故W/Wt的比值也非常小。我們可以把W/Wt忽略，令B（s）=A（s）/A（ks），得到：

在（7）式中，ip+△ep/ep與As和eAsk都呈現反向變動關系。假定ip+△ep/ep對兩種資產需求的影響幅度一樣，則兩者可以相互抵消。可以把方程進一步簡化成：

其中，b1、b2、b3是大于零的參數。因為As和Ask是常數，它們并沒有出現在上面的線性方程式中。

在浮動匯率制度下，貨幣市場均衡的線性方程式可表示為：

其中，c1、c2、c3和c4是大于零的參數。

（9）式中的γ表示人民幣境外流通的規模；通過方程（6）、（7）、（8），可以解出3個內生變量Y、i、e，并表示外生變量β、γ對3個內生變量的影響；對各個變量進行一階求導可以說明人民幣區域化后，γ和β兩個外生變量對利率、匯率以及國民收入產生的影響。

1.Ms對i、e、Y的影響。

可以看出在外生變量γ增加時，即人民幣在境外流通的規模擴大時，dY/dMs、di/dMs、de/dMs的絕對值都減小，這說明人民幣區域化后降低了我國貨幣政策對宏觀經濟變量Y、i、e的影響力。在境外對人民幣需求相對穩定時期，dY/Ms>0說明采取擴張性貨幣政策，能夠增加國民收入。di/dMs<0說明人民幣跨境流通的擴大使貨幣政策通過市場利率機制運作的效果逐漸減弱。此外，de/dMs=1/△>0說明人民幣境外流通規模擴大將削弱貨幣政策調控匯率的效力。

2.β對i、e、Y的影響。

從上式分析看出，隨著境外企業和居民持有人民幣資產比例β的增加，對貨幣政策的影響力并不顯著，但是β的變動也會影響到貨幣政策的效力。di/ dβ<0說明在β增加時di/dβ變大，即利率增長幅度變大，將會影響到國內投資從而降低國民收入。de/dβ< 0說明以人民幣計價資產的國際化程度β提高可以降低人民幣匯率的波動。人民幣對美元的不斷貶值（見表3），將會提高我國貨幣政策對宏觀經濟變量Y、i、e的影響，同時降低了國民收入增長率、增加匯率波動的幅度。

表3：人民幣匯率（年平均價）單位：元

3.γ對i、e、Y的影響。

隨著人民幣國際化的推進，以人民幣計價的資產將越來越多地被中亞地區和世界其他地區的企業和居民所持有。從利率的角度來看，隨著γ的增加，di/dγ變大，國內利率增幅提高，這會影響我國投資從而減少國民收入。從匯率的角度來看，de/dγ=Mp/△>0，表明隨著γ的增加，人民幣境外流通的規模擴大，將會減小人民幣匯率波動幅度。如果在一定時期內γ相對穩定，那么隨著Mp的增加（見表4），中亞地區和世界其他地區企業和居民對人民幣的需求將會加大，同時也增加了人民幣匯率的波動幅度。dY/dγ>0，說明隨著γ的增加，國民收入增長率將會減小。

實證結果表明，在浮動匯率制下，推進人民幣區域化后對我國經濟變量Y、e、i都會造成直接的影響，一方面會給我國的經濟發展帶來一定的成本，也會帶來相當的收益。從長遠來看，這種利益將逐漸擴大。另一方面，能降低人民幣匯率的波動幅度，總體上能降低匯率風險。結合我國的貨幣政策來看，人民幣的大規模境外流通削弱了貨幣政策的有效性。此外，還可通過相應的對策來解決人民幣區域化過程中所面臨的各種問題，這將有助于減少成本、增加利益。在模型推論結果的基礎上，綜合分析各個因素的相互作用可推斷，人民幣區域化將帶來國民收入增長率的上升。

表4：人民幣境外流通規模單位：億元

四、結論

人民幣區域化是人民幣通過參與貨幣和區域金融合作成為該經濟區域內關鍵貨幣的過程。人民幣區域化必須是依托亞洲區位優勢來實現其區域化的進程，且我國與中亞的貨幣合作是人民幣實現區域化不可或缺的路徑。中亞次區域貨幣合作可以推進人民幣區域化進程，人民幣的區域化則加強了我國與中亞地區的貨幣合作。鑒于我國與中亞地區的經貿關系非常密切、貿易潛力空間巨大，深入發展我國與中亞的貿易合作有利于絲綢之路經濟帶貿易的繁榮與穩定，并以線帶面，實現全面發展。因此，推進人民幣自由兌換需要完善人民幣匯率形成機制、加強外匯市場的建設以及逐步開放資本項目。國際經驗表明，一國貨幣要成為國際貨幣，必然要依托一個比較成熟開放的國內金融市場，并以此為基礎推行貨幣的交易、支付和投資等職能。加快外匯市場發展，完善金融市場體系；推進金融工具和金融產品的創新，滿足市場主體發展的需求，完善投資結構，加快培育市場主體；發展離岸人民幣業務，進一步擴大人民幣跨境貿易結算的規模，幫助建立人民幣在中亞乃至國際市場的交易、計價、自由兌換和國際儲備貨幣的功能，將次區域貨幣合作打造成為人民幣國際化戰略的突破口。

[1]馬莉莉，任保平.絲綢之路經濟帶發展報告[M].中國經濟出版社，2014.

[2]蒙代爾.匯率與最優貨幣區[M].中國金融出版社，2003.

[3]李富國.中國貨幣替代模型實證研究[J].金融研究，2005，（11）.

[4]何慧剛.東亞貨幣合作與人民幣國際化[J].社會科學，2006，（4）.

[5]周元元.中國——東盟區域貨幣合作與人民幣區域化研究[J].金融研究，2008，（5）.

[6]鄭海青.東亞外匯儲備庫的收益：理論與實證分析[J].環球金融，2008，（5）.

[7]王勇輝.東亞貨幣合作的政治經濟學分析[M].世界知識出版社，2008，（4）.

[8]劉沛志.東亞地區匯率協調機制的建立[M].中國財政經濟出版社，2007.

[9]范祚軍.中國——東盟自由貿易區貨幣合作研究[M].廣西人民出版社，2006.

Research on RMB Regionalization under the Silk Road Economic Zone——from the Perspective of Central Asia

Li Cuiping
(Xinjiang University of Finance and Economics，Xinjiang Urumqi 830012)

The construction of the Silk Road Economic Zone has brought a huge benefit for relevant countries and regions，and made them realize the importance and urgency to carry out regional economic cooperation.Based on the construction of Economic Zone Silk Road and Central Asian regional monetary cooperation，this paper analyzes the cost benefit of currency regionalization，and gets theoretical support through relevant literatures，and further demonstrates the necessity of regional monetary cooperation．

the silk road economic zone，regional cooperation，RMB，cost benefit

F822.0

：A

：1674-2265（2015）05-0010-05

（特約編輯 齊稚平；校對 RR，SJ）

2015-4-15

李翠萍，女，甘肅人，新疆財經大學中亞經貿研究院博士研究生，研究方向為中亞—中國（新疆）區域金融合作。