企業資本結構影響因素的研究

顏超

[摘要]隨著改革開放的幾十年發展，各個企業的運營狀況都備受人們關注，而企業的資本結構作為其中的構架性因素則是關注中的焦點部分，企業資本結構的實際情形決定著企業當下的運營能力以及日后的發展能力，本文旨在以辯證的方法，從宏觀和微觀的兩個方面，在以前人所得出的為世界所認可的各種重要理論之上，通過借助實證研究等方式討論資本結構和其各種影響因素之間的關系，根本目的是通過可行的資本結構優化研究籟尋求企業價值最大化。

[關鍵詞]資本結構；債務融資；影響因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.057

1 前言

企業理財對企業經營的重要性是毋庸置疑的，而企業理財所涉及的三種資本運動中當屬籌（融）資性現金流動最為重要，因為它是企業理財的基礎問題同樣也是核心問題。在會計術語中以廣義的說法來解釋企業資本結構即可以理解為是所有者權益與長期債務資金和短期債務資金的結合，而狹義的說法則不包括短期債務資金，兩種說法都顯示了企業資本結構在企業的發展歷程中有著不可替代的作用。資本結構的發展歷程也是財會思想體系發展的縮影。

現在，資本結構已經不單是所有者權益和債務問題，它早已超越了籌資范疇，是對資源配置和契約關系的一種安排。本文旨在以辯證的方法，從宏觀和微觀的兩個方面，在以前人所得出的為世界所認可的各種重要理論之上，通過借助實證研究等方式討論資本結構和其各種影響因素之間的關系，根本目的是通過可行的資本結構優化研究來尋求企業價值最大化。

2 資本結構的微觀影響因素

2.1企業家預期

企業家作為企業的管理者和直接受益人，他們的決策直接關系到企業的發展存亡，而決策往往都是根據企業家的預期而大體上決定好的。企業家為了追求個人利益的最大化，從而根據影響當前決策的經濟變量在日后的走勢及影響所作出的對未來經濟變量的一種預測。最先了解到預期的重要性的是馬歇爾，提出了“預期”的雛形，那就是“等待”；在馬歇爾提出了“等待”這個預期分析初期概念6年后，費雪提出了期限結構預期假說，這其中也是有著“預期”的概念。而凱恩斯十分看重預期的作用，在《就業、利息和貨幣通論》中，就業水平、貨幣需求、投資水平和經濟周期的分析全都是基于預期的假設，預期的不穩定性是其理論的基礎。其一，預期主體定義不清。預期的主體就是進行預期的企業經營者，而凱恩斯分析企業的投資行為時，沒有定義清楚是什么人進行投資清楚，雖然在他的理論中統稱為“企業家”，實際上卻是泛泛地概括為企業持有者，實際管理者和投資者。拋開企業家的具體定義不談，有一個問題，那就是企業預期是否由單人決定，是否為企業直接管理者的預期；還有另一個問題，在乎凱恩斯理論中的作為投資者與被投資者的企業家，他們的預期是否能夠統一？對于第一個問題，因為時代的問題，當時企業處于壟斷模式，做出企業決策的主要是企業的直接管理者及所有者，董事會制度尚未成熟地建立起來。因而，凱恩斯對企業預期的形成定義為單人的行為。然而結合現今的實際情況來看，企業的預期明顯不是由單人決定，股份制企業尤其能夠體現出這個特點，不同受益者的利益分配問題，以及制度的沖突總是影響著企業的預期。而對于第二個問題，凱恩斯的理論中并沒有考慮投資者把資金投入到生產模式中進行盈利的預期，而是僅僅考慮了投入到金融機構以收貨利息的模式。凱恩斯的研究領域主要集中于股票證券市場。對預期主體定義不清是無理性預期的不足之一。其二，忽視了客觀事實條件，過分夸大了主觀能動性。凱恩斯將主觀能動性即企業家的個人心理預期定于為企業預期的唯一決定性要素，從而忽略了預期形成過程中企業制度、行業規矩等客觀因素，使得預期變成了一個自變量，脫離于經濟體系之外，是被引入到經濟體系中的因素，而不是在經濟體系內根據客觀情況分析總結出的內部要素。

2.2企業的成熟情況

企業的成熟情況在考慮到企業的規模的同時還要考慮到企業的運營情況。規模大的企業一般會相對成熟，經過漫長經營時間的它們往往知道如何規避分散風險，多元化的業務在規避了不必要的風險之外，還提升了企業的盈利空間，使得企業內部資金的流動更加靈活，避免出現財務上的問題，破產成本也會相應降低。政府和公眾也會認可他們，公開透明的信息也更容易披露給投資者，信譽度高，吸收社會流動資金難度會下降。同時，因為政府對其信任的原因，一些地方性優惠政策、特殊優惠政策容易被企業爭取到，銀行的貸款也會因為企業良好的承受債務能力而下調放貸條件。由此引起的連鎖反應是債權人對企業的信心加強，企業籌資、融資的成本都會應為因為這個良性循環而下降，企業的償債能力會因此提升，取得更高的財務杠桿比例。

2.3非債務類稅盾

非債務類稅盾主要指折舊和稅務虧損遞延等，這類項目會形成納稅遞減。作為非債務類避稅收益，非債務類稅盾可以在一定程度上抵消債務類稅盾，企業使用負債的比例會降低。

2.4企業的發展能力

融資對于企業的發展是必不可少的，分為債務和股權兩種。在債務融資的情況下，股東占據債權人的資產進行投資，發展機會多的企業，未來的不可預見性就越強，債權人的資產衍生價值就越大，融資成本就會相對越高。因此，大多數潛力巨大的企業不選擇債務融資而是選擇股權融資，因為股權融資成本與企業的發展性成正比，其融資成本是根據企業價值而定。資本結構會與企業的發展性呈現正相關關系。而債務融資會限制企業日后的債務發行能力，是以企業日后的發展能力為成本的。高發展性企業會提高自身的債務比例以獲得資金支持，并且傾向于向外界傳遞高收益低風險業務的信號，以獲得債權人的青瞇，顯示出企業的發展能力與資本機構的正相關關系。

2.5資產結構

資產分為有形資產和無形資產。無形資產的漲跌幅空間太過巨大，固有價值難以預測，因此有形資產的價值比起無形資產更加具有變現能力，抵押價值比較大，適合作為債務擔保，如遇到財務破產清算時，企業會擁有更大的清償能力。有形資產比例比較高的企業，因為債務擔保能力強的原因往往也能夠持有更高額財務杠桿比例來提高負債，顯示出有形資產與資產負債率的正相關性。

3 資本結構的宏觀影響因素

3.1經濟大環境

經濟環境可以分為國內與國外環境，考慮到中國現金大多數企業仍然在國內發展的狀況，我們就只考慮國內的市場和銀行體系。反映經濟環境的指標可以表現為通脹率、銀行貸款利率和CDP增長指數。通脹率提高往往會加大企業的財務風險，提高企業的破產風險，同時過高的通脹率使得投資獲得現的金流變得不穩定，與預期有所出入，會影響企業對于發展的投資。銀行貸款利率的高低影響著企業舉債能力，一定程度上增加融資成本，限制了企業未來的發展性，使得企業更急趨向于股權融資而不是債務融資。GDP增長指數則是顯示國家的經濟繁榮情況，指數高則說明國家的經濟形勢比較好，企業選用高財務杠桿率的可能性也會加大，企業的經營模式會趨向于開放性，采用債務融資的可能性增加，盈利能力會比較樂觀。反之，企業將會采用保守型的低財務杠桿率決策，采用股權融資的可能性增加。

3.2國家政策制度

國家的政策制度分為貨幣政策和財政政策，財政政策的變動性一般不會太大，企業主要集中于事業企業。影響最為頻繁的還是貨幣政策，其主要通過利率和信用進行影響。當實行緊縮的貨幣政策時，利率上調，因為利率傳導機制的原因，企業的經營政策會比較保守，會相應地減少投資，增加資金的持有。因為此時銀行緊縮了銀根，使得企業貸款的能力下降。市場的活躍程度下降，企業發展能力也會在一定程度上受損，將會不得不放緩融資的腳步。

4 結論

總結影響因素，雖然宏微觀因素都很重要，但是微觀因素顯然更加需要企業家注意。因為單從同行企業之間的競爭性來說，宏觀因素上的條件往往都是平等的。政府為了資本市場的穩定，一般是不會對市場進行過多的不必要干預的。而微觀因素不一樣，它只決定于企業自己，更加便于調節，是企業對資本結構調節的最直接和有效的手段。