人民幣國際化程度影響因素分析

姚海燕 霍惠惠

[摘要] 運用美元、英鎊和日元1993-2013年的相關數據，構建面板數據混合模型，分析GDP份額、股票交易份額、進出口份額、通貨膨脹率和實際有效匯率指數年變化率等因素對國際儲備貨幣份額的影響，表明進出口額對一國貨幣國際化程度的影響最為顯著。結合中國的經濟現狀得出人民幣具備了國際化的初步基礎，但人民幣國際化是一個長期的戰略，應該穩步有序地向前推進。

[關鍵詞] 人民幣國際化；國際儲備份額；GDP；進出口額；廣義最小二乘法

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.30.021

1 引言

2008年全球金融危機爆發以來，美元出現流動性緊缺、世界貿易萎縮，持有美元作為外匯儲備的國家遭受了巨大損失，為了擺脫美元的束縛，很多國家都開始多元化儲備，而人民幣作為一種穩定貨幣則成為一個不錯的選擇。人民幣有了崛起的趨勢，各國（如印度、菲律賓等）相繼把人民幣納入貨幣籃子和中央銀行儲備貨幣，充分表現了各國對人民幣的信心。人民幣將成為國家儲備貨幣的呼聲此起彼伏，但其可行性尚待討論。本文通過選取多個指標建立模型和參數估計，分析人民幣國際化的可行性。

2 實證分析

2.1 樣本與變量的選取以及數據的來源

本文的樣本選取了1993-2013年的主要官方儲備貨幣：美元、英鎊和日元。

被解釋變量：國際儲備貨幣份額（Y），它是衡量貨幣國際化程度的重要指標，本文將國際貨幣占全球官方持有外匯總儲備的比重視為國際儲備貨幣份額。

解釋變量：GDP/世界總GDP（X₁），進口額/世界進口總額（X₂），出口額/世界出口總額（X₃），股票交易額/GDP（X₄），通貨膨脹率（X₅），實際有效匯率指數年變化率絕對值（X₆）。

通貨膨脹率用消費者價格指數衡量，反映出普通消費者在指定時間間隔（如年度）內購買固定或變動的一籃子貨物和服務的成本的年百分比變化。

實際有效匯率指數（2010年為100），實際有效匯率是指名義有效匯率（本幣價值與若干外幣加權平均值之比的衡量方法）除以平減物價指數或成本指數。

2.2 模型建立

建立計量模型如下：

其中，i表示不同的貨幣/國家，即美元/美國、英鎊/英國、日元/日本，t表示不同的時間，從1993年到2013年，共21年。

2.3 模型假設

（1）一國GDP占世界GCDP的比重、出口額占世界出口總額比重、股票交易額占GDP比重與貨幣國際化程度（即國際儲備貨幣份額）成正相關關系。

（2）進口額占世界進口總額比重、通貨膨脹率和實際有效匯率波動的絕對值與貨幣國際化程度（即國際儲備貨幣份額）成負相關關系。

2.4 模型參數估計

本文利用混合估計模型下可行的廣義最小二乘法（GLS）對模型進行參數估計，結果顯示，一國GDP占世界CDP總量的比重、出口額占世界出口總額比重、股票交易額占該國GDP的比重與Y成正相關；進口額占世界進口總額比重以及實際有效匯率的波動與Y成負相關，以上與我們的假設相符。而通貨膨脹率與Y正相關與我們的假設不相符。

本模型的決定系數R-squared為0.980563，說明模型的擬合優度較高。而且由出口額占世界出口總額比重、進口額占世界進口總額比重和實際有效匯率波動的絕對值這三個變量的t檢驗值和相伴概率可得其對Y的解釋效果是顯著的，一國GDP占世界GDP的比重和通貨膨脹率相對應的t檢驗值的相伴概率分別為0.1265、0.1377，說明這兩個變量對Y的解釋能力稍弱，但是股票交易額占GDP的t檢驗值稍小，且其相伴概率較大，說明這一變量對Y解釋效果不顯著（見表1）。

結合上述模型和表2數據可得出以下結論：第一，中國經濟規模的持續增長、人民幣幣值的穩定、充足的外匯儲備等使得人民幣具備了國際化的初步基礎，但目前仍然存在很多制約因素，包括較低的人均GDP、不發達的金融市場、不合理的對外貿易結構、資本管制、美元慣性、國際政治障礙等；第二，人民幣國際化既能給中國帶來多方面的收益，如國際地位的提升、匯率風險的降低、鑄幣稅收入等，也會使中國經濟面臨巨大的風險，包括國內經濟金融穩定難度增加、宏觀調控難度加大、地緣政治關系可能惡化等；第三，人民幣國際化將是一個復雜而漫長的過程，應遵循“分步走”的漸進式國際化路徑。