中國式“股權眾籌”的發展和監管

余佳

[摘 要]股權眾籌作為新興的電子商務模式，代表著互聯網金融的發展方向和必然趨勢，在發展的過程中受到了市場和監管層高度的關注。2015年7月18日，《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》的出臺使互聯網金融進入了規范發展的時期，股權眾籌也因此迎來了新的發展機遇和挑戰。本文在概述了股權眾籌發展情況的基礎上，分析了股權眾籌融資的現實意義、監管措施和未來的發展趨勢。

[關鍵詞]股權眾籌；互聯網金融；監管；發展趨勢

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.073

1 股權眾籌的發展概述

“眾籌”起源于美國，是指利用互聯網發布項目信息，面向公眾籌集資金，匯集多筆小額資金來支持個人、公益慈善組織或初創企業的活動。主要包括商品式眾籌、捐贈式眾籌、股權式眾籌、債券式眾籌。眾籌作為互聯網技術進步和金融服務創新結合的產物，在歐美國家已形成成熟的發展環境，在完善市場、增強經濟實力方面發揮著日益重要的作用。股權眾籌與其他眾籌模式的差別就在于股權眾籌模式下的融資者是通過出讓股權的方式籌集資金，其融資者多為創新創業者或小微企業。我國股權眾籌模式經歷了“野蠻生長”的時期后，迎來了行業規范化、集中化的發展階段。

2 股權眾籌融資的現實意義

2.1 拓展融資渠道，助力小微企業發展

目前我國有超過5000萬家的中小微企業，由這些企業所構成的小微經濟在我國經濟體系中處于重要的地位。但它們當前存在著融資難、融資成本高的問題。面對中小微企業巨大的資金需求，股權眾籌無疑提供了一種便捷的融資渠道。它也是繼P2P借貸之后，備受處于初創期的中小微企業歡迎的新興互聯網金融形式。與企業發售新股、發行債券、銀行貸款等傳統融資方式相比較，股權眾籌的價值在于降低了融資門檻、提高了融資效率。一方面，這種融資方式借助網絡平臺吸引普通個人的投資，匯集每筆小額資金，集中眾多投資者的力量使得初創企業獲得更多的融資；另一方面，初創企業與投資者在網絡平臺直接成交，可減少中介交易的成本，消除傳統融資渠道的中間環節從而提高中介效率。

2.2 實現投資大眾化，推動普惠金融發展

傳統金融模式傾向于服務高端化、精英化群體，由于金融市場的信息不對稱和投資門檻的居高不下，普通大眾難以參與投資。股權眾籌作為一種弘揚普惠精神的互聯網金融模式，使投融資信息更加公開透明，從而提高了投資者與融資者的對接效率，降低了交易成本；投資渠道的拓展使得投資者有機會分享優秀企業的成長紅利和高額的投資回報，并且在這一投資方式中，大眾投資者可親身經歷投資項目的成長過程，具有高度的大眾參與感。因此股權眾籌的投資方式體現了互聯網金融的普惠價值，對于推進金融體系的擴大化、平民化和人性化，實現普惠金融具有重要意義。

2.3 完善多層次資本市場體系，支持實體經濟發展

一方面，市場主體的多元化必然要求資本市場的多層次，因此完善我國多層次資本市場體系，需要不斷進行金融創新。股權眾籌不僅有助于拓展投融資渠道，而且通過金融創新，補充傳統金融市場，豐富資本市場的層次；另一方面，我國當前的多層次資本市場體系呈現出“倒金字塔”的不合理格局，作為“塔基”的場外市場在制度建設、發展規模、成長速度方面都滯后于交易所市場，這一問題如果不能得到解決將會抑制資本市場的健康發展。股權眾籌模式的出現則打破了我國場外市場發展的瓶頸，提高了資本市場服務實體經濟的能力，從而使實體經濟能夠長久有效地發展。

2.4 完善創業投融資機制、豐富創新創業活動

創業活動中必須面臨的一個重要問題就是是否存在資金的支持，由于融資渠道的狹窄和融資成本的昂貴，一些具有潛力的商業項目由于缺乏資金，在剛現雛形時就被迫停止。而股權眾籌簡化了傳統融資渠道的復雜環節，創業者將自己的創業項目發布在網絡平臺上，則更容易吸引大眾投資者的關注，大大提高了融資效率，也讓投資者的參與度增強，可以見證創業企業的成長過程，為創業企業提供外援技術上的幫助。2015年3月11日國務院辦公廳發布了《關于發展眾創空間推進大眾創新創業的指導意見》，提出“開展互聯網股權眾籌融資試點，增強眾籌對大眾創新創業的服務能力”。這表明由于政策的支持加之其本身的創新優勢，股權眾籌必定會推動一波創業的浪潮。

3 我國股權眾籌的監管和發展趨勢

股權眾籌在我國具有強勁的發展勢頭，但是它的發展弊端也日益凸顯。長期以來，股權眾籌融資缺乏統一的行業規范標準和法律監管制度，導致股權融資平臺魚龍混雜，出現了違規經營、管理不力的問題。許多不合格的投融資者也憑借低門檻而混入股權眾籌活動之中，導致平臺融資秩序難以保障，影響到正常投融資活動的展開；在《證券法》、《公司法》和《刑法》的限制下，股權眾籌極易觸及“非法集資”的紅線，經常游走于法律的灰色地帶，發展空間也被極大地壓縮。

股權眾籌在我國快速發展過程中顯露出的問題日益受到市場和監管層的高度關注。2014年年末中國證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，股權眾籌被正式納入監管。不久，國務院又先后發布了《國務院辦公廳關于發展眾創空間，推進大眾創新創業的指導意見》、《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，強調了引導和鼓勵股權眾籌規范發展的重要性。2015年7月18日，被視為互聯網金融“基本法”的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》出臺，股權眾籌首次被肯定為多層次資本市場的有機組成部分。隨后，證監會下發了《關于對互聯網開展股權融資的機構進行專項檢查的通知》，通知中明確定義了股權眾籌的概念，即通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動。互聯網非公開股權融資和私募股權融資被排除在股權眾籌的范疇之外。這一通知，標志著整體監管思路的基本形成。在新的監管思路下，嚴格區分公私募不同性質的互聯網股權融資為股權眾籌和互聯網非公開股權融資。對于股權眾籌，由于其“公開、小額、大眾”的根本特征，將采取嚴格的準入制度；對于互聯網非公開股權融資，采取相對寬松的事后備案制，由證券業協會負責監管。日益明朗的監管政策有利于規范行業的發展，避免了部分“偽眾籌”機構通過濫用模式進行違規融資，結束了行業“野蠻生長”的現狀。

國家政策的頻頻出臺，使股權眾籌走上了陽光合法的道路。在法律層面，國家認可了股權眾籌為小微企業提供資金支持的作用，鼓勵推進股權眾籌融資，降低小微企業的負債率和杠桿率，進而降低企業融資成本。在經濟層面，新一輪創新創業浪潮方興未艾，對多層次資本市場的不同定位和功能服務有強烈需求，未來的股權眾籌將承載“支持大眾創新，幫助萬眾創業”的使命。在監管層面，證監會已經實施對股權眾籌的調研，并且著手制定監管細則。未來股權眾籌牌照逐漸放開，將使平臺業務和互聯網之間的結合更加緊密，發揮巨大的效益惠及大眾，推動實體經濟發展。

鑒于股權眾籌的現狀和前景，有關部門必須抓緊頒布管理法規、完善監管制度，同時要加強股權眾籌投資者教育，普及股權眾籌常識，樹立投資者的風險意識；建立相關知識產權保護制度，打擊抄襲項目，保護籌資者的合法權益；完善社會信用體系，發展民間征信公司，防范因信息不對稱引致的道德風險。

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