吹皺了一池春水

時文

在證監會有關推進新股發行體制改革意見和上市公司現金分紅新指引的發布，以及國務院有關開展優先股試點指導意見的塵埃落定后，IPO終于在沉寂一年多后卷土重來了。這次事無巨細又全方位的改革，對股市的影響無疑是最大的。有人說新年伊始，正是新股膨脹季，恐怕IPO重啟影響的遠不止是股市。但也有人說，IPO歸來的影響，其實也只局限于這新股暴漲的新年開始。究竟這影響會有多大多久呢？

降低風險

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）是指企業透過證券交易所首次公開向投資者增發股票，以期募集用于企業發展資金的過程。因此，企業發行股票增多自然會導致市場的股票供給增多，就相當于市場上的商品突然膨脹，而流動在市場的資金并沒增加，這勢必出現經濟學上的“供過于求”，隨之而來的是商品不得不降價賣出。而這種降價表現在股市中就是股價大跌，指數也暴跌。此外，新股增加，雖然補充了市場供應，給存量資金帶來一定的分流效應，但優先股、上市公司現金分紅等有可能出現對沖。

與此同時，行走在市場上的那些投資者，沒有哪個是不關心風險的，而無論何時，政策所指的方向只有一個——降低風險。IPO重啟，無疑對改變A股“重融資、輕投資”的模式大有裨益?；蛟S可以分三個角度來看其對二級市場的影響：長期來看，為下一輪牛市的出現奠定基礎，諸多新股的成長為帶來牛市增加了可能性；中期，不會影響市場運行趨勢，不少業內專家分析，在新政策的全面影響前，市場所受影響并非“立竿見影”的；短期而言，小盤股長期存在的對大盤股溢價，將出現趨勢性下降。

其實，重啟IPO不僅增加了股市的股票供給，還能在某種程度上反映著股票市場管理部門對股市走勢的態度。因此，不少股民就開始了從政策揣測股市的走向。重啟IPO必然會改變股票市場資金的流向，只是其改變的性質和程度隨發行速度與節奏的不同而不同。在增量資金不變的情況下，發行速度顯慢，對市場的沖擊也小，股民對政府的股票市場政策取向的理解比較正面，市場做多會大于做空。但IPO之后，新股增多，發行速度與節奏快，對市場的沖擊也必將增大，股民對政府的股市政策取向的理解很容易轉為負面，市場做空力量也會占據主導，對股市走勢的負面影響就會明顯表現出來。IPO重啟的發行速度與節奏的快慢，不僅與其對市場沖擊的強弱有著直接的關系，還會直接影響到股民對股市的判斷與傾向，進而影響大眾的投資方向。

1月被普遍認為是新股發行的“蜜月期”并有望帶旺所屬行業的績優老股。然而IPO的重啟所帶來的市場供給格局及資金流向的轉變，使得中小盤股成長稀缺的邏輯遭到破壞，現有估值風險顯著提升。業內專家提醒道，壓抑許久的市場對即將發行的新股“求賢若渴”，盡管新股一時間大量膨脹，但是對于國內廣大的投資者而言，出現“供過于求”還是不太可能的。因此市場中投資者的熱情勢必會影響到那些已上市投資標的的股票，對成長股的短期表現形成直接驅動。

此次IPO改革一個非常重要的內容就是逐步從核準制向注冊制過渡。而注冊制改革必將打破現有的股市利益格局，對監管機構、證券公司、上市公司、投資者等相關市場主體必將產生深刻影響。一直以來，資產重組都是A股市場永恒的主題，大量借殼上市的游戲在市場中上演。對于那些主業虧損累累、不具備持續經營能力的上市公司，由于存在“殼資源”價值，股價依舊高高在上，嚴重干擾了A股市場的估值與定價體系。

隨著核準制逐步向注冊制轉化，上市公司殼資源價值不再。管理層明確規定借殼上市標準趨同于IPO，且不得在創業板借殼上市。符合條件的企業將更多選擇IPO上市而非借殼，未來因為業績逐年虧損而不得不退市的公司將會增加。

一位資深證券從業人員在接受《金融理財》記者采訪時表示，此前嚴厲的財務核查，盡管有效篩除掉不少財務作假等問題的公司，保證了新上市公司的質量，但是國內股市的活躍性還是受到了一些影響。而現在IPO的重啟，開啟了新股發行的新紀元。中國股市也將進一步修正其投資功能，大盤或更加穩定。從基本面上看，“在存量經濟模式下，雖然GDP的波動中樞將相對前幾年下降，但也不至于持續下行，因此經濟的‘大起大落將很難看到，波動區間將明顯收窄。”

利好機會

對于IPO重啟的影響，不能避開的就是券商領域。政策落地后對于券商的投行業績形成了不少正面刺激。當前IPO重啟及相關制度改革，和十八屆三中全會中提出使市場在資源配置中起決定性作用的抉擇其實是一脈相承的。擬上市公司發行上市的可能性更大，這有利于活躍市場交投氣氛，給券商股帶來比較好的契機，并在一定程度上保護了中小投資者的利益。

根據證監會有關推進新股發行體制意見的規定，證券交易將會進一步完善新股上市首日開盤價格形成機制及新股上市初期交易機制，建立以新股發行價為比較基準的上市首日停牌機制，加強對“炒新”行為的約束。也就是說，IPO重啟后，“炒新”族們瘋狂的搶新行為將受強制停牌機制的約束。

隨著IPO注冊制方向漸明，借殼上市的門檻也勢必會隨之提高，未來績差股常遭爆炒的盛況或難再現。不少專家提醒廣大投資者，需要注意回避ST股、績差和無基本面支持的小盤股。除了優先股因素，現金分紅很可能成為藍籌股的另一驅動因素?？梢灶A見，現金分紅指引將為上市公司持續穩定分紅創造條件，因而對A股市場構成支撐。新政策對于新股高定價問題采取了一些措施，所以打新股的回報率應該不會太差。從債券基金投資的角度，打新股還是值得關注的。

但從債券市場本身，IPO重啟會吸引資金去申購新股，資金面抽緊將會對債市形成打壓。上海某債券基金的經理就表示，下一步要從配置角度，增加組合流動性，要賣的券趕緊賣掉，應付可能到來的大規模贖回。也有分析員指出，前期跌幅較大的轉債，像中行轉債等，隨著股市熱點可能出現結構性變化，存在一定機會。