精選賽馬

本輪牛市的兩大根基，轉型的產業結構調整和基本面改善趨勢未變、居民資產配置向股權類資產遷徙趨勢未變。

市場底部已現，目前是震蕩蓄勢期，可把握波段性機會，更重要的是積極面對長遠，堅守賽道，精選賽馬。

本輪牛市的兩大根基，轉型的產業結構調整和基本面改善趨勢未變、居民資產配置向股權類資產遷徙趨勢未變。中報業績預告數據顯示，創業板凈利潤同比23.9%，相對一季度的9.4%大幅改善，正在驗證轉型改變基本面的觀點。這個趨勢類似1990-1995年美國信息技術運用推廣，改變從點到面，從納斯達克到標普500，最終1995-1998年標普500與納指齊漲，甚至略跑贏。雖然，股災使得短期資金入市趨緩，但參考日本、臺灣地區轉型期經驗，產業結構升級必然導致大量資金富余，利率下行背景下居民財富向股市轉移的趨勢不會改變。展望未來6個月，資金入市趨緩的同時，IPO、再融資、產業資本減持均受限，因此資金供需對比仍可能資金供給占優，只是優勢明顯小于上半年。此外，雖然目前上證綜指、創業板指與4月份位置相當，但15%的股票價格已經回到2014年11月下旬指數大漲前。

回顧1996年12月和2007年“5.30”暴跌式的中期調整前后市場表現：1996年1月-12月上漲的第一階段，上市公司股價表現與凈利潤增速幾乎無關，而在12月中期調整過后，1996年12月-1997年5月的第二階段中，凈利潤增速更高的公司組股價漲幅明顯更為優秀。2007年“5.30”暴跌前后，從大小盤角度看風格變化并不明顯，但績優、績差角度，走出明顯的深V反轉，暴跌后投資者更趨理性，更偏愛業績確定的績優股。2015年以來，個股漲幅與一季度實際盈利沒關系，一定程度上也是偏向講故事和題材概念，但進入7、8月中報業績密集披露期，業績確定性將成為下一階段影響市場結構的關鍵。

中報期業績是試金石。截至7月15日，披露中報業績預告的公司共1751家，中小板、創業板業績預告基本披露完畢，主板披露率為33%。整體上，中報預告顯示，創業板凈利潤同比23.9%（取預告中值），相對一季度的9.4%大幅改善。創業板指（100家）和指數權重（23家）上半年凈利潤同比均值為33.9%、61.3%，剔除東方財富后分別為23%、32.5%，均較一季報14.4%、16.6%大幅提升。我們梳理了業績預告披露占比超過50%的行業，二季度凈利潤增速高且相比一季度加速的行業有文化傳媒、互聯網、計算機設備、生物制品、醫療器械、中藥、食品、電氣設備、化纖等。

從市場運行趨勢看，中期調整指數跌幅通常在20%-30%之間，本次股災上證綜指跌35%，創業板指跌43%，跌幅明顯過大。過去十年里只有2008年和2011年單邊熊市才有系統性降倉的意義，才是戰略防御。如前文所述，本輪牛市的兩大根基未變，暴跌后市場需要時間震蕩蓄勢，但不至于走熊，戰略上可積極尋找機會。

每一輪牛市都對應一波主導產業的發展，即便暴跌也不會改變，1996-1997年牛市背景是家電普及的消費升級，12月股市暴跌前后家電、電子一直表現搶眼。2005-2007年牛市背景是城鎮化加速的地產產業鏈大爆發，“5.30”暴跌前后地產鏈一直是主線，從之前的下游消費的地產、中游制造的水泥、鋼鐵，延伸到上游資源的煤炭、有色。本輪牛市背景是產業結構調整，自上而下“互聯網+、”中國制造2025引領的技術滲透、制造升級，自下而上收入水平上升和90后消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉型的方向和動力，這個主線不會變。同時， 上兩輪市場暴跌前后，市場風格都從炒概念轉向重業績。因此，中期深挖轉型成長股，如“互聯網+”、中國制造2025、娛樂健康，同時配置穩定增長的白馬成長股，過去十年除單邊快速上漲的行情，白馬成長股在三季度均有明顯相對收益，進入中報期業績穩定的白馬成長股是個優選。

作者為海通證券

首席策略分析師