中國股市與1987年美股的異同

很多人都認為保羅·沃爾克是歷史上最杰出的美聯儲主席，因為其在任上成功解決了惡性通貨膨脹。其實不僅如此，在1987年美國股市面臨大崩潰的時候，美聯儲采取的一些措施也值得我們借鑒。

親身經歷中國最近的救市行動，難免讓人想起了1987年美國股市崩盤后，美國方面特別是美聯儲所采取的行動。

但是，中國政府當前與美國政府1987年所實施兩次貨幣政策有著明顯不同。1987年，美國主要是在追加保證金和股票回購等方面大力支持;而中國目前則是采取發展中國家常用的限制賣空股票及暫停股票交易的方式。

然而，中美兩國資本市場在兩個不同時期的上升趨勢和隨后的下跌有點類似處。以滬深300為例，2015年初該指數開始正式上漲，6月8日該指數所創下的峰值相比一年前上漲90%，但隨后的跌幅就高達22%，這和1987年10月19日的道瓊斯工業指數如出一轍。

在本輪的急速下跌中，中國央行降息以支撐市場。相比之下，1987年美股崩盤之時，美聯儲宣布，“美國聯邦儲備委員會作為國家的中央銀行，堅定扮演其作為流動性來源的角色，以支持經濟和金融體系。”聽起來和中國有點類似。當時美元利率遭受挑戰，國家也面臨高通脹局面，但美聯儲隨后仍然降低了聯邦基金利率，實行寬松的貨幣政策。

另一方面，中國對保證金貸款加以支持，且是通過提供資金的方式完成。1987年，美國紐約和芝加哥聯儲銀行臨危受命，鼓勵各大銀行擴大新增信貸，以支持投資者追加保證金的需求。在中國，政府正在鼓勵養老基金等機構購買股票;而美國當年養老基金的行為沒有詳細的數據，但標準普爾500指數成份股公司進行股票回購卻是大行其道。1987年10月之后的幾個月，各大公司月均回購數額是從1987年1月到9月間的股票月均回購額的兩倍有余。當然，中國的產業資本在本次下跌后也異口同聲開始增持，起到了類似的效果。

然而，中國目前實行的其他舉措并沒有復制美國1987年的做法。例如，中國已明確限制做空，很多股票自行停止交易，而且IPO也已被暫停。很多人認為，本次IPO暫停沒有多大意義，因為一般公司不會選擇在市場動蕩中進行IPO。

限制賣空似乎是消除市場下行壓力來源的重要因素。然而，如果沒有做空，對沖要困難得多，從這個角度說限制賣空會嚇跑很多需要對沖的投資者。當投資在金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）開始流行，標普、道瓊斯引入了金磚四國指數，只包括在紐約、倫敦或香港上市的股票，因為這三個市場允許做空。該指數的成功也證明了賣空的重要性。

停止股票交易（停牌）可能是一種非常有效的方式，來打破市場的下跌。美國自1987年之后推出了熔斷機制，即如果各大股指下跌過快，則強制停止交易。其實無論是對于熔斷機制還是刺激買入的措施，都面臨一個問題，就是如何重新啟動市場。只要沒有交易，價格就不會下跌。但是，什么樣的價格下投資者預期仍可能崩潰？交易恢復的時候仍可能進一步下跌。