洲際油氣回購(gòu)局

資金面極度緊張的洲際油氣（600759.SH），卻于近日拋出了高達(dá)9億元的回購(gòu)計(jì)劃，引起市場(chǎng)廣泛爭(zhēng)議，其背后動(dòng)機(jī)或許并不單純。

回購(gòu)玄機(jī)

7月16日，洲際油氣公告稱，將以不超過(guò)18元/股的價(jià)格回購(gòu)股份，回購(gòu)數(shù)量不超過(guò)5000萬(wàn)股，預(yù)計(jì)耗資9億元，回購(gòu)的股份擬用于轉(zhuǎn)讓給員工持股計(jì)劃或予以注銷。

對(duì)于此次回購(gòu)的目的，公告表示，近期股票市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，受此影響，公司股票的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估。

公告稱，此次回購(gòu)資金來(lái)源為自有資金，截至2014年12月31日，公司合并口徑下的貨幣資金為21.28億元，母公司貨幣資金為19.59億元。管理層認(rèn)為，本次回購(gòu)不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

洲際油氣的資金狀況，真如回購(gòu)公告中所述的如此充裕嗎？事實(shí)上并非如此，2014年末公司賬面上的21.28億元貨幣資金，主要來(lái)自對(duì)外借款。2014年12月31日，公司賬面上短期借款20.89億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債4.59億元，長(zhǎng)期借款10.65億元，合計(jì)高達(dá)36.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到53.04%。

2014年，洲際油氣財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.1億元，而當(dāng)年公司凈利潤(rùn)僅0.85億元。

此外，公司自身造血能力不足，但資本支出和還債支出卻又維持在較高的水平，2015年一季度投資性現(xiàn)金流、融資性現(xiàn)金流凈額分別為-2.89億元、-11.63億元，導(dǎo)致公司2015年一季度賬面上的貨幣資金僅剩6.87億元，根本不足以支付本次回購(gòu)所需資金。

而且，洲際油氣未來(lái)仍將有大規(guī)模資本支出。2015年3月份以來(lái)，公司先后宣布收購(gòu)CNR公司、認(rèn)購(gòu)上海乘祥投資第一期基金20%的份額、收購(gòu)Kozhan公司100%的股權(quán)，涉及金額合計(jì)高達(dá)31.33億元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，在此次股市暴跌中，推出回購(gòu)計(jì)劃的上市公司并不在少數(shù)，包括江南嘉捷（601313.SH）、海普瑞（002399.SZ）等，但這些上市公司都有一個(gè)顯著特點(diǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債率很低，賬面上現(xiàn)金充裕。

那么，洲際油氣為何在資金極度緊缺的情況下，仍要推出回購(gòu)計(jì)劃呢？

5月6日，洲際油氣大股東廣西正和將其持有的7800萬(wàn)股無(wú)限售流通股質(zhì)押給重慶國(guó)際信托有限公司，當(dāng)日洲際油氣收于12.87元/股，按照7月6日的最低價(jià)8.3元計(jì)算，已經(jīng)折價(jià)35.51%。

股價(jià)大幅下跌，上市公司需要增加質(zhì)押物，否則面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，上市公司將10億元股權(quán)質(zhì)押給某金融機(jī)構(gòu)獲得5億元的貸款，機(jī)構(gòu)對(duì)于質(zhì)押的股權(quán)會(huì)設(shè)置警戒線和平倉(cāng)線，假設(shè)分別是融資規(guī)模的150%（7.5億元）和130%（6.5億元）。如果股價(jià)下跌觸碰到150%的警戒線，即10億元的股權(quán)下跌至7.5億元，那么上市公司就需要補(bǔ)倉(cāng);如果股權(quán)價(jià)值進(jìn)一步下降到6.5億元，那么機(jī)構(gòu)就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，股權(quán)從上市公司轉(zhuǎn)移至金融機(jī)構(gòu)。

截至5月9日，廣西正和共持有公司5.12億股，累計(jì)質(zhì)押公司股份為5.11股，占廣西正和持有公司股份的99.88%。

50億元資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)

2013年12月，洲際油氣披露定增方案，計(jì)劃向大股東廣西正和非公開發(fā)行股票5.2億股，發(fā)行價(jià)格為6元/股，擬募集資金總額31.2億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額將用于收購(gòu)馬騰石油95%的股權(quán)。

2014年6月26日，洲際油氣完成上述收購(gòu)，并于當(dāng)年二季度末將馬騰石油納入合并報(bào)表范圍。

馬騰石油的主要資產(chǎn)為位于哈薩克斯坦共和國(guó)濱里海盆地的三個(gè)在產(chǎn)油田區(qū)塊，并已獲得哈薩克斯坦政府批準(zhǔn)的開發(fā)許可證。馬騰石油擁有上述三個(gè)油田100%的開采權(quán)益。

作為一家油田開發(fā)商，馬騰石油的業(yè)績(jī)與石油價(jià)格高度正相關(guān)。不過(guò)天公不作美，洲際油氣剛完成收購(gòu)，石油市場(chǎng)便風(fēng)云突變，油價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌。

根據(jù)Wind資訊，NYMEX原油價(jià)格從2014年6月中旬的每桶107.68美元急速下降到2015年年初的42.41美元，最大跌幅高達(dá)60.61%，7月22日?qǐng)?bào)收于49.2美元/桶。

洲際油氣2014年年報(bào)披露的“募集資金承諾項(xiàng)目情況”顯示，馬騰石油預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收益4.09億元，但是實(shí)際只實(shí)現(xiàn)了2.57億元。

然而，洲際油氣2014年年報(bào)披露的“主要子公司、參股公司分析”卻顯示，馬騰石油當(dāng)期凈利潤(rùn)僅1.77億元，與募集資金項(xiàng)目披露的數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)。

對(duì)于上述數(shù)據(jù)差異，《證券市場(chǎng)周刊》記者截至發(fā)稿仍未收到公司的回復(fù)。

資料顯示，2014年二季度由于馬騰石油并表，洲際油氣當(dāng)季末油氣資產(chǎn)賬面價(jià)值從無(wú)到有，暴增至40.76億元，2014年末進(jìn)一步攀升至50.80億元。但是，在馬騰石油業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期的情況下，洲際油氣卻未對(duì)賬面上巨額的油氣資產(chǎn)計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，除未探明礦區(qū)權(quán)益外的油氣資產(chǎn)外，油氣資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，賬面價(jià)值減記至可收回金額;未探明礦區(qū)權(quán)益的公允價(jià)值低于賬面價(jià)值時(shí)，賬面價(jià)值減記至公允價(jià)值。

此外，洲際油氣曾于2014年10月21日晚間公告稱，與廣西正和簽署盈利補(bǔ)償協(xié)議，廣西正和承諾馬騰石油在2014-2016年三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表凈利潤(rùn)總和不低于31.46億元人民幣。若補(bǔ)償期間凈利總和小于承諾凈利潤(rùn)，廣西正和將對(duì)不足部分的95%以現(xiàn)金方式對(duì)公司進(jìn)行補(bǔ)償。

對(duì)于洲際油氣大股東而言，要實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)承諾的難度不小。展望未來(lái)的原油價(jià)格走勢(shì)，不少券商持悲觀態(tài)度，瑞信最近發(fā)布的研報(bào)稱，未來(lái)原油可能下跌30%，足以將西德州中級(jí)原油（WTI）價(jià)格打回40美元/桶，而這也是2015年3月時(shí)油價(jià)觸及的低位。

會(huì)計(jì)政策激進(jìn)

洲際油氣的油氣資產(chǎn)主要包括礦區(qū)權(quán)益和“井及相關(guān)設(shè)施”，其中2014年中期、2014年末“井及相關(guān)設(shè)施”的賬面余額分別為7.02億元、8.77億元，期間折舊額增加2273.63萬(wàn)元。按照“（2014年中賬面余額+2014年末賬面余額）/（4×期間折舊增加額）”計(jì)算，折舊年限為17年，明顯高于同行業(yè)上市公司。

杰瑞股份（002353.SZ）是一家油田服務(wù)上市公司，主營(yíng)油田專用設(shè)備制造，近年來(lái)也開始涉足上游的油氣開發(fā)業(yè)務(wù)，截至2014年末的油氣資產(chǎn)賬面價(jià)值為2.78億元，其中“井及相關(guān)設(shè)施”2013年、2014年的賬面原值分別為8760.78萬(wàn)元、2.07億元，2014年折舊攤銷額為2326.23萬(wàn)元。按照上述公式計(jì)算，杰瑞股份的折舊攤銷年限為6.34年。

此外，海默科技（300084.SZ）2014年“井及相關(guān)設(shè)施”的折舊攤銷年限為6.32年。

除了油氣資產(chǎn)外，洲際油氣資產(chǎn)項(xiàng)中占比最大的一塊是投資性房地產(chǎn)，截至2014年末，賬面余額17.3億元，占總資產(chǎn)的14.65%。

洲際油氣對(duì)投資性房地產(chǎn)，是按照公允價(jià)值方式進(jìn)行計(jì)量，但是七匹狼（002029.SZ）、報(bào)喜鳥（002154.SZ）、蘇寧云商（002024.SZ）等上市公司均是按照成本方式計(jì)量。

蘇寧云商、七匹狼、報(bào)喜鳥2014年末的投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值分別為10.14億元、8.54億元、7.56億元。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量通常采用成本模式，只有在滿足特定條件的情況下才可以采用公允價(jià)值模式。上述特定條件包括：投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng);企業(yè)能夠取得同類房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格等信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理的估計(jì)。

與成本模式相比，采用公允價(jià)值模式，可以不用計(jì)提折舊攤銷，增加當(dāng)期利潤(rùn)。按照30年折舊年限計(jì)算，洲際油氣每年可以少計(jì)提折舊5766.67萬(wàn)元，而公司2014年全年凈利潤(rùn)僅0.85億元。

值得注意的是，洲際油氣2014年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，主要因?yàn)楫?dāng)年因處置長(zhǎng)期股權(quán)投資獲得收益1.29億元，若沒(méi)有此筆收益，公司無(wú)疑會(huì)發(fā)生虧損。不止于此，公司2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.45億元，主要依賴于一筆高達(dá)1.2億元的罰款和補(bǔ)償收入。如果剔除掉上述非經(jīng)常性損益，那么洲際油氣要連續(xù)兩年虧損，從而將被ST。

此外，《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，洲際油氣還存在一些財(cái)務(wù)亂象。例如，2014年洲際油氣“存貨-工程施工”的賬面余額為14.25億元，公司解釋稱上述資產(chǎn)是已完工但尚未結(jié)算的昆明白沙地項(xiàng)目。

既然洲際油氣賬面上存在大量的工程施工項(xiàng)目，但是其2013年及2014年年報(bào)中，公司“主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)、分產(chǎn)品情況”均沒(méi)有任何的工程施工業(yè)務(wù)收入，那么公司究竟是如何記賬的呢？