格林美高額補貼之謎

頭戴“中國再生資源行業第一家，在歐美等國家擁有核心專利”、“第一個獲得國家科技進步獎和多項中國專利優秀獎”等諸多頭銜的格林美（002340.SZ），在廢棄資源循環利用領域的風頭一時無兩。

自2010年初上市以來，格林美的業績也是“一騎絕塵”，營業收入由2009年的3.68億元暴增至2014年的39.09億元，5年間的增幅達962.97%。

在3月5日召開的股東大會上，格林美董事長許開華更是放言，“格林美希望2015年的營業收入達到70億元。”

不過，《證券市場周刊》記者發現，此前格林美寄予厚望的投資項目或是收益低于預期，或是施工進度低于預期，其“70億元營收夢”仍有待市場考證。

另外，雖然營業收入暴增，但格林美的利潤仍主要來自于各項政府補助，尤其依賴于政府根據電子廢棄物拆解的種類與數量給予的補貼，尤為詭異的是，格林美獲得的政府廢棄物拆解補貼基金均價不僅遠高于擬IPO企業鑫廣綠環再生資源股份有限公司（下稱“鑫廣綠環”）等同行業公司，甚至高于政府拆解補貼標準的上限。

“補貼門”謎案

眾所周知，廢棄資源循環利用企業的盈利大部分還是依靠政府補助。鑫廣綠環主營業務中也包括電子廢棄物的拆解業務，其在招股書中表示，電子廢棄物拆解業務的成本主要包括原材料采購與加工成本，其收入可分為兩類：一類為電子廢棄物拆解物銷售所獲得的對價;另一類為政府根據電子廢棄物拆解的種類與數量給予的補貼，其中后者是該業務的主要收入來源。

以2014年為例，格林美歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.11億元，當年獲得拆解補貼基金約為5.82億元，格林美對此業務政府補貼的依賴程度可見一斑。

年報信息顯示，格林美2012年是將拆解補貼基金放入“其他應收款”，2013年是將其放入“應收賬款”。

首先，我們來看一下2012-2014年格林美獲得的拆解補貼基金情況。

2012年年末，格林美“其他應收款”余額較年初增加了434.48%，對此，格林美解釋稱，主要原因是公司應收拆解基金補貼款、房租押金等增加所致。“其他應收款金額前五名單位情況”一欄顯示，第一名至第三名均為拆解基金，金額分別為4877萬元、4542萬元、1375萬元，合計10794萬元，賬齡都在一年以內。

如鑫廣綠環招股書中所言，“公司電子廢棄物拆解補貼的回款周期約為一年。”鑒于2013年、2014年鑫廣綠環也將拆解補貼基金全部放入“應收賬款”，我們可以推測，2012年格林美所獲得的拆解補貼基金收入約為10794萬元。

“應收賬款中金額前五名單位情況”一欄顯示，2013年格林美應收賬款前五名單位合計32184萬元，較2012年的8542萬元增長了23642萬元。恰巧，2013年格林美應收賬款第一名單位的應收賬款金額為23295萬元，賬齡同樣在一年以內。

雖然沒有披露應收賬款第一名的單位名字，不過格林美在2014年年報中曾提道，“（2014年）拆解總量達678萬臺，增長率為195%，應收基金補貼款比上年同期凈增加3.54億元……”而格林美2014年年報中，“按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款情況”一欄顯示，應收賬款第一名為拆解基金補貼，共計58207萬元，占總應收賬款的64.89%。如格林美所說，“應收基金補貼款比上年同期應收補貼款凈增加3.54億元”計算，2013年格林美應收基金補貼款應該是22807萬元，與2013年格林美應收賬款第一名的“23295萬元”基本相同，由此我們可以推測2013年格林美拆解補貼基金收入約為23295萬元。

綜上所述，2012-2014年，格林美拆解補貼基金收入約為10794萬元、23295萬元和58207萬元。

接下來，我們再來看一下格林美近三年廢舊家電的拆解情況。

2012年，格林美廢舊家電拆解總量達130余萬臺，2013年突破200萬臺。若是按照“（2014年）拆解總量達678萬臺，增長率為195%”計算，2013年格林美拆解總量應該是229.83萬臺。

由此，我們可以大致推測，2012-2014年格林美電子廢棄物拆解總量分別約為130萬臺、230萬臺和678萬臺，以此計算，近三年，格林美電子廢棄物補貼均價分別約為83.03元/臺、101.28元/臺、85.85元/臺。

問題是，政府對廢棄電子拆解補貼的最高標準也不過85元/臺。2012年5月21日，財政部、環境保護部、國家發展改革委、工業和信息化部、海關總署和國家稅務總局聯合發布《廢棄電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》，其中第二十條規定對處理企業按照實際完成拆解處理的廢棄電器電子產品數量給予定額補貼，基金補貼標準為：電視機85元/臺、電冰箱80元/臺、洗衣機35元/臺、房間空調器35元/臺、微型計算機85元/臺。上述實際完成拆解處理的廢棄電器電子產品是指整機，不包括零部件或散件。

還需要投資者注意的是，格林美曾在2011年年報中表示，當年（格林美）在湖北、江西的三大電子廢棄物產業基地全面運行，廢舊家電的拆解總量達130余萬臺，成為湖北、江西廢舊家電拆解的主力企業……

也就是說，格林美130余萬臺的廢舊家電拆解總量實際上是旗下三家子公司合力貢獻的。但是，《證券市場周刊》記者注意到，在2012年7月，格林美子公司中只有荊門市格林美和江西格林美入選國家第一批廢棄電器電子產品基金補貼名單，河南格林美、武漢城市礦產公司則是在2013年12月入選第三批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單。

以此推測，格林美披露的2012年拆解130余萬臺廢舊家電中，約有數十萬臺來自于未獲得拆解補貼資格的武漢城市礦產公司。另外，如*ST秦嶺（600217.SH）在收購草案中所說，“由于基金補貼政策從2012年下半年才得以實施，2012年上半年廢棄電器電子產品回收處理行業處于政策空窗期。”那么，格林美2012年上半年所拆解的廢舊家電是多少？剔除種種因素，顯然格林美2012年廢舊家電的拆解補貼均價估計將遠遠超過85元/臺。

鑫廣綠環招股書中的“電子廢棄物拆解業務收入分析”一欄顯示，2012-2014年，鑫廣綠環的拆解補貼收入分別為1527萬元、8714萬元和18576萬元，分別占電子廢棄物拆解業務收入的28.40%、71.54%和63.82%。

鑫廣綠環是在2013年2月初進入第二批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單。鑫廣綠環表示，受春節假期影響，工業企業在一季度的開工率略低，固體廢棄物的產生量隨之減少，固廢處理企業也相應呈現出一定程度的季節性。

2013-2014年，鑫廣綠環拆解的電子廢棄物分別為104.91萬臺、221.68萬臺，以此計算，2013年、2014年鑫廣綠環電子廢棄物補貼均價分別為83.06元/臺、83.80元/臺，均在“85元/臺”的政府最高拆解補貼標準范圍內，遠低于格林美的拆解補貼均價。

除此之外，*ST秦嶺在2014年9月5日發布了重大資產收購草案，擬向中國再生資源開發有限公司等11名發行對象發行股份購買其合計持有的洛陽公司、四川公司等7家公司的100%股權，以及山東公司的56%股權。

*ST秦嶺擬購買的上述8家公司主營業務也都是對廢棄電器電子產品的回收、規范拆解和深加工。其中，洛陽公司、四川公司、江西公司、黑龍江公司、蘄春公司于2012年7月11日被納入第一批《基金補貼企業名單》;山東公司于2013年2月4日被納入第二批《基金補貼企業名單》;唐山公司、廣東公司于2013年12月2日被納入第三批《基金補貼企業名單》。這8家公司2013年的拆解量合計為762.86萬臺，拆解補貼基金收入為64265.94萬元，以此計算，2013年8家公司獲得的政府補貼平均為84.24元/臺，也在“85元/臺”的政府最高拆解補貼標準線內。

如上所述，格林美畸高的拆解補貼難以找到合理解釋，這有待格林美給出進一步解釋。

問題不止于此，鑫廣綠環在提示“電子廢棄物回收價格上升導致公司綜合毛利率下降的風險”時還表示，2013年起，（鑫廣綠環）電子廢棄物回收價格出現明顯上升，其中廢舊電視機均價由2012年的28.45元/臺上升至2013年的81.58元/臺，并在2014年進一步上漲至94.55元/臺，上述情況主要是由于國家不再對電子廢棄物的回收規定指導價格所致。如未來市場競爭加劇，電子廢棄物回收的市場價格可能繼續上升，由此導致公司業績存在進一步下降的風險。

2012-2014年，鑫廣綠環電子廢棄物業務的毛利率分別為40.15%、34.26%、13.04%。在分析2014年電子廢棄物毛利率下滑的原因時，鑫廣綠環表示，除了電子廢棄物的采購價格上漲外，電子廢棄物拆解產品受宏觀經濟下滑影響，銷售價格同比有所下降;綜上所述，在電子廢棄物拆解補貼標準未改變的情況下，電子廢棄物業務的毛利率同比明顯下降。

然而，格林美電子廢棄物業務的毛利率卻不降反升，2012-2014年分別為25.31%、26.94%、27.30%。

除此之外，格林美的房屋及建筑物年折舊率遠低于鑫廣綠環。其中，鑫廣綠環房屋及建筑物折舊年限為5-20年，殘值率為5%，年折舊率為4.75%-19%;而格林美房屋及建筑物的折舊年限為25年，殘值率為10%，年折舊率為3.60%，遠低于前者。

70億元營收夢存疑

“格林美業績在2014年已經處于向上拐點，并已形成趨勢。通過提升產能，格林美希望2015年的營業收入達到70億元。”在3月5日的股東大會上，格林美掌舵人許開華如是說。

實際上，格林美2014年營業收入僅較2013年增長12.13%至39.09億元，2015年一季度末營業收入也僅同比微增6.49%至8.05億元。那么，許開華70億元營收的豪言底氣何在？

上市以來，格林美“大動作”不斷，據《證券市場周刊》記者不完全統計，上億元的投資多達5起以上。

格林美還分別在2011年、2013年通過非公開發行募集資金30多億元，2015年6月11日，格林美再次發布《非公開發行股票預案》（修訂稿），擬募集資金不超過25.67億元，其中6億多元用于收購三家公司部分股權，其余資金用于償還銀行貸款及補充流動資金。

雖尚不知此次收購前景如何，但《證券市場周刊》記者發現，此前被格林美寄予厚望的投資項目或是投資收益低于預期，或是施工進度極為緩慢，格林美“70億元營收夢”仍有待市場考證。

其中，2011年4月25日，格林美曾發布一份《對外投資公告》，擬對全資子公司荊門市格林美新材料有限公司（下稱“荊門格林美”）分兩期增資，其中一期增資金額為36500萬元，二期增資金額為52100萬元，主要用于投建“廢舊電路板中稀貴金屬與廢舊五金電器、廢塑料的循環利用項目”，此項目總投資88600萬元，項目建設期為4年，分兩期建設，一期建設投資36500萬元，建設時間為2011-2013年，建成年處理1萬噸廢舊電路板及10萬噸廢舊五金電器的生產規模;二期建設投資為43100萬元，建設時間為2013-2015年，建成年處理1萬噸廢舊電路板、5萬噸廢舊五金電器及13萬噸廢塑膠的生產規模。

格林美預測，項目一期正常生產年份銷售收入約135000萬元，稅后凈利潤約11500萬元。項目一、二期全部建成后，正常生產年份銷售收入約308000萬元，稅后凈利潤約26700萬元。

為給上述投資項目保駕護航，同年6月9日，格林美又發布了《非公開發行股票預案》，擬募集資金總額不超過103750萬元，分別投向“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料的循環利用項目”（也就是上述荊門市格林美項目）、“電子廢棄物回收與循環利用項目”和“償還部分短期銀行貸款項目”。

在2013年年報中，格林美表示，經過兩年多的建設，募投項目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料的循環利用項目”已完成建設，項目進入試運行階段，為2014年及后續增長帶來動力。

但是，《證券市場周刊》記者發現，此項目或許早在2012年底之前就已完工投產。2012年年報的“重大在建工程項目變動情況”一欄顯示，上述項目轉入固定資產3.26億元。而荊門市格林美業績在2013年開始爆發，營業收入由2012年的123784萬元增長至215656萬元，增速達74.22%，可詭異的是，凈利潤竟同比下降了28.64%，年報中格林美對此沒有給出解釋。

如果上述項目是在2012年底之前完工，即便不考慮荊門市格林美原有業務收入的增長，其2013年增加的9.19億元銷售收入也遠低于原來預期的“項目一期正常生產年份銷售收入約13.5億元”。

而且，荊門市格林美2014年銷售收入不減反增，由2013年的21.57億元降至20.42億元，降幅為5.31%，格林美“（上述項目）為2014年及后續增長帶來動力”的說辭略顯乏力。

2012年11月22日，格林美發布《關于投資建設格林美（武漢）城市礦產循環產業園的公告》，擬投資12億元建設武漢城市礦產循環產業園。此項目建設期為兩年，總投資12億元。格林美預測項目投產后，正常生產年份銷售收入達37億元，稅后凈利潤總額18050萬元。

2012年11月20日，格林美與武漢市新洲區人民政府簽署了《格林美（武漢）城市礦產資源循環產業園投資框架協議書》，按照格林美所預期的進度，此項目應該在2014年底完工。

但是，格林美年報顯示，“武漢城市礦產循環產業園建設項目”2013年末的工程進度只有10%，2014年“重要在建工程項目本期變動情況”一欄顯示，此項目在建工程年初余額為19790萬元，2014年較2013年增加了37305萬元。也就是說，兩年來，此項目投入金額只有57095萬元，投建進度遠低于預期。同時，不知道出于何種原因，此項目投資預算數額由原來的12億元變為7.46億元。