永輝超市 新模式帶來高增長預期

價值維度：物有所值

從公司披露的2014年業績快報來看，2014年，公司實現營業收入367.68億元，同比增長20.38%;實現營業利潤10.51億元，同比增長31.19%;實現凈利潤8.5億元，同比增長18.05%;實現每股收益0.26元。

2014年四季度，公司收入同比增長15%，增速環比下降6個百分點;凈利潤同比增長18%，增速與前三個季度基本持平。而這與當期CPI低迷，并且公司新開店主要集中于2014年12月，增量貢獻有限相關。

根據公司公告，2014年新增凈開店52家，截至2014年底，開業門店約340家，其中2014年1—4季度，凈開業門店分別為1、8、11、32家，分地區來看，重慶、華東以及北京等大區新開店較多。公司在2014年四季度集中開店的前提下，業績仍維持較快增長已實屬不易。

成長維度：物超所值

從公司的2014年業績快報來看，公司在2014年四季度當季，實現營業收入98.23億元，營業利潤2.23億元，凈利潤2.02億元，實現每股收益0.06元，同比2013年四季度分別增長15.17%、5.18%、18.12%和20%，顯示出極佳的成長性。而這種成長性主要體現在以下三個方面：

（1）上蔬永輝將成業績增長點。公司已在上海浦東新區和虹口區分別開設2家、1家上蔬永輝生鮮超市，營業面積2000-3000平方米。上蔬永輝結合了永輝運營生鮮超市的成功經驗和上蔬的本地采購資源，具備傳統農貿市場產品新鮮、種類齊全、價格實惠的特點，又有現代超市整潔、舒適的購物環境。根據計劃，2015年上蔬永輝開店有望提速，將成為業績增長點。

（2）探索全渠道O2O模式，后續公司將逐漸加大電商領域投入力度。永輝微店自年初上線后，效果明顯，目前在福州8家門店進行試運行，配送方式為顧客自提或送貨上門，日成交額約為1萬元，后續公司也將逐漸加大電商投入力度，微店完善升級后將適時推廣至公司全國門店。長遠來看，此舉有利于持續提升公司門店聚客能力和盈利能力。

（3）公司增發方案已經獲得證監會批準，資金問題得到解決。在需求低迷導致實體超市加速洗牌的背景下，借助牛奶國際57億元戰略資金，公司將迎來黃金發展新階段，以品牌提升與供應鏈優化為主題，逐步完成：電商平臺搭建、行業橫縱整合、農改超推進和自有商品布局。

估值維度：安全邊際高

公司目前面對實體零售和電商競爭的護城河越來越深，通過追蹤市場中各大券商對永輝超市的最新研報，同時，考慮公司增發后股本攤薄的影響，我們發現即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到0.26元。

而以目前340家門店作為基礎，快速復制擴張依然是公司發展的主旋律，生鮮品牌優勢下，穩健的同店增長疊加快速復制擴張帶來的增量貢獻，公司未來三年營業收入依然有望保持在20%以上高位水平。由于估值上調，該股的合理股價已上調至12.30元左右。雖然目前的股價已接近合理估值，但考慮到未來指數可能上漲，估值上調將是大概率事件。

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