大分化格局已定

年初，市場的主流觀點是“注冊制因素壓制成長股估值”，為了扭轉這一主流偏見，我們對成長股進行堅定、持續的推薦。

回顧這個過程會發現，降準、降息以及地產政策超市場預期的放松，都沒有改變創業板大幅跑贏上證50的大分化過程，甚至是反過來加速了分化的過程。這使我們需要從更長的維度來思考，當前的市場風格背后，是否有一些更長遠的因素？

以季度為觀察尺度，存量博弈和大分化的驅動邏輯主要在于增量資金的放緩，流動性脫虛向實，以及市場對短期經濟增長的重建速度偏慢的預期等因素。而如果以年度甚至更長的周期為觀察尺度，成長股大幅跑贏的過程其實起始于2012年底。

創業板指數從2012年底的不到600點漲到當前的超過2500點，漲幅已超過了300%。風格的背后不僅是中、短期的資金偏好或者流動性問題，還具有整個經濟轉型的大背景。正是在這一轉型背景下，市場原有的對于行業景氣度前瞻、產業鏈利潤傳導的分析框架經歷了持續的無效;而自下而上的盈利模式尋找、公司業務轉變等微觀角度的投資角度成為市場的主流。這些系統性的變化，卻是大家在短期當中容易忽視的。

當前，大分化的格局已經確立，未來的任務將是尋找成長溢價在牛市的進一步擴張。

A股市場未來的主要機會仍將來自于成長，而這種成長的范疇將進一步泛化，既包括中小板、創業板成長型公司，也包括主板傳統公司的持續轉型。

其中，大環保將成為政府堅定全社會新經濟轉型的重要抓手，是2015年與互聯網泛化并行的兩條最清晰的主線之一，新能源汽車將是大環保系列政策落地的急先鋒。

我們預計，2014年年底已完成第一稿的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》有望于2015年上半年同時落地。而市場期盼已久的充電樁補貼和“十三五”期間新版補貼方案以及地方性配套政策也將加速推進。2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，并持續擴大產業布局。

隨著新能源汽車產銷全面爆發， 2015年新能源汽車主題由過去幾年的政策認知期進入行業強化期，由前幾年政策驅動提升風險偏好，股價主要由估值驅動，逐步過渡到部分產業鏈基本面和政策面雙輪驅動。

而長江經濟帶將打造中國經濟發展新增長極。當前的中國經濟進入發展速度的換擋期，GDP增速由過去的高速增長向中高速逐步調整。長江經濟帶沿線地區GDP占全國51.28%，長江廣闊的內陸腹地成為拉動內需的巨大市場。

頂層設計規劃呼之欲出，長江經濟帶正迎來發展新格局。作為體系性投資主題，長江經濟帶具有投資價值持續時間長、受益行業范圍廣的特點。政策扶植的力度和市場認知水平將經歷一個逐步增加的過程。作為國家三大重大發展戰略之一的長江經濟帶要想實現全線發展，需要一個突破區域行政壁壘的綱領性文件。

我們判斷，長江經濟帶頂層設計規劃作為重要的催化劑將于2015年上半年出臺，長江經濟帶戰略規劃正迎來發展新格局。交運、基建和機械行業將重點受益。

另外，本輪國企改革在改革形式上將與以往顯著不同，國企改革與股票市場更好地結合，將給受益國企帶來新風。過去幾周，部分央企改革試點在上市公司層面的陸續落地已經引發市場投資者的注目。伴隨著國企改革頂層設計方案的逐漸明晰，央企改革可能全面鋪開，其中首批改革試點將首先受益。

所以，2015年是國企改革落地年，主題抓地方國企落地機會。

作者為國泰君安首席策略分析師