IPO提速迎注冊制

4月2日晚，中國證監會下發2015年第四批30只新股批文，這30家獲得IPO批文的企業中，歸屬上交所共有11家，深交所19家，其中中小板2家，其余17家皆為創業板。30家企業共計劃發行股份14.83億股，計劃募集資金181.08億元。

本批新股供給量比上輪多了6家，但是總體募集資金比上輪少了60億元，單只個股規模不大，降低了申購門檻，考慮到新股市場已經吸引了大量的申購資金，預期中簽率有一定下降。

國泰君安預計，本次IPO預計凍結資金2.66萬億元。本批新股的申購日高峰是4月14日、15日，分別有15只和8只新股發行，預計累計凍結資金將分別達到1.4萬億元和2.3萬億元，直到4月17日集中解凍，資金面才明顯改善。

海通證券認為，新股發行期間，資金面再受考驗。

3月IPO首次募集金額超過200億元，凍結近3萬億資金，導致R007在4.8%居高不下，GC001一度沖高至18.67%，而資金解凍后R007回落至4%以內。4月IPO再臨，規模雖較3月回落，但仍將超過2.5萬億元，屆時交易所和銀行間貨幣利率仍將再受考驗。

國泰君安表示，只要大的市場環境不發生變化，IPO加快發行的趨勢可能不會改變。從近期市場傳遞的信息來看，未來一個月發行30-50家是大概率事件，并且不排除兩月發行三批的節奏（每批30家）。

同時，IPO排隊企業的過會速度也在明顯加快，其中，3月份過會家數13家，4月第1周就已經過會12家，如果每周過會10-12家的節奏，預期2015年發行數量將會達到360-460家。假設按照2014年1月以來單只新股平均5.9億元的資金規模來測算，2015年的新股募集資金在2100億-2800億元左右。

中金公司預計，未來新股發行節奏將進一步加速，一方面由于二級市場做多氣氛正濃，對于新股發行的承受能力明顯增強;另一方面，如能在注冊制改革之前解決排隊公司，有利于改革輕裝前進。2015年全年新股發行將達到300-400家，預計全年發行規模也維持在2500億元左右，打新市場資金規模將達到3.5萬億-4萬億元左右。

截至2015年4月8日，證監會發審會已經受理申報企業的有364家，已預披露更新的有55家，已反饋的有80家，合計499家，如果按照每月平均30-50家的發行節奏，10-16個月可以全部完成，對應日期在2016年2月到8月之間。市場普遍預期《證券法》將在2015年10月完成三審，加快發行節奏也是為了年底附近正式實施注冊制所做的準備。

國泰君安認為，即使新股發行有加快趨勢，但市場仍有足夠的承受能力。從2007年至今的8年時間，證券市場經歷了幾輪牛熊，新股發行數量最多的當屬2010年，一年合計發行超過340家，募集資金量更是達到了史無前例的高峰4980億元（2007年是4460億元）。在券商自主定價+大量發行的情況下，2010年的上證指數表現是下跌14.31%。

目前處于注冊制推進之前的市場過渡時期，如果每月需要大量發行來消化已有的“庫存”，那么新股定價發行（不超扣非后EPS的23倍）不失為一種極好的平衡市場情緒手段。

如果按照上述測算的全年發行360-460家，募集資金在2100億-2800億元之間，2015年的IPO 的“抽血”能力只有2010年一半的水平，對目前市場的資金量來說實在是不足為懼。雖然未來發行家數會不斷增加，但是多家過會企業都下調了募集資金，可以看出募投資金的總額控制才是本次新股發行制度改革的關鍵。

在國泰君安看來，新股定價機制是最大的不確定性。未來交易所主要負責上市的審核，雖然重心是信息披露，但是多輪回饋和溝通依然是必不可少，證監會主要負責發行節奏的審核，分工相對明確。當前最大的不確定性是過渡時期如何進行新股的定價，本批新股發行制度改革之前主要是券商自主定價，三高問題揮之不去，預判未來在定價上不會完全放開，交易所可能依然會在一定程度上進行窗口指導來實現注冊制的平穩過渡。