創業板的最后一根稻草

創業板，天空才是你的盡頭嗎？

在喊了無數次創業板見頂之后，以創業板為代表的成長股卻一路絕塵，2015年年初至今創業板指、中小板指、上證綜指、滬深300、上證50漲幅分別為58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%。與此同時，創業板指成份股的平均PE從年初的53.5倍升至85.5倍，創業板指PE/上證50PE從4.88倍升至7.87倍。

然而，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災爆發前更多的是毫無征兆。在創業板整體PE即將達到100倍的時候，即便未到曲終人散時，投資者至少需要留一半清醒留一半醉，保持一份清醒而不是沉迷于泡沫中才能全身而退。

創業板為何強

在東北證券看來，經濟數據依然疲弱、穩增長政策頻出，貨幣政策穩中有松、改革深化預期強烈，助推了改革牛的牛氣。而房地產量價回落、無風險收益率穩中趨降，催化家庭財產的再配置以及信用交易、互聯網金融等金融創新進一步加劇了市場熱度，財富效應為資本市場帶來的巨額增量，促使股票市場大漲，而創業板更是成為資金追逐的熱點。

海通證券從機構行為角度解釋了創業板屢創新高的原因。

海通證券跟蹤發現，某一類型基金成功后，賺錢效應會驅動資金持續流向該類型基金，進一步推動股價上漲，從而形成正反饋。與2014年相比，2015年增量資金開始從個人投資者向機構投資者擴散。年初至今，公募機構共發行股票及混合型基金61只，發行總規模1114億元;而2014年整個下半年發行總規模才僅為608億元，機構資金入市速度顯著加快。而創業板遙遙領先的漲幅說明大部分的基金經理選擇了創業板作為主要投資方向，這樣的成長投資策略沿用在新基金的概率極大，從而為以創業板為代表的成長股帶來新的增量資金。

從新成立基金的分類統計上，也驗證了海通證券的判斷。根據基金產品介紹和比較基準的設定，海通證券將相關基金投資風格分為三類：成長投資、消費醫療、價值穩健。其中成長投資型基金的數量及規模占比分別為46%和57%，反映大部分新成立的基金依然偏愛成長股。

此外，正在發行的53只基金中，成長投資型達到28只，占比53%，預計未來一段時間新基金對成長股的熱度依然不減。機構投資者在創業板上的賺錢效應驅動增量資金進一步投向創業板，推動創業板“升升不息”。

危險的征兆

進入4月份，創業板指數一舉突破2500點大關，再次創新高。

東方證券表示，市場目前的走勢已經超出基本面研究的范疇。我們警惕風險卻難以否認市場在加速上漲，市場的走勢甚至無視利空消息。創業板再度復活且再創新高。這個時候作為投資者應該怎么辦？

就目前的創業板行情來看，無論是成交量，還是漲幅，仍然看不出明顯放緩的跡象，當前還不是股市泡沫破裂的時候。但要提醒的是，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災爆發前更多的是毫無征兆。

東方證券認為，從內部情形來看，當前的創業板估值來看，創業板整體估值近90倍，許多個股甚至超過100倍，整個創業板的市值已經接近4萬億元。創業板的漲幅已經基本超出現階段基本面，更多的是預期且這種預期已經提前半年以上。許多投資者將這輪估值比作市夢率！有夢固然好，萬一實現呢？因此，之前也一直鼓勵投資者享受泡沫下的盛宴。

但東方證券也同時提醒，創業板在即將達到100倍估值的時候，投資者需要留一半清醒留一半醉，這個時候更多的是需要清醒而不是沉迷于泡沫中。

從外部情況來看，東方證券認為，觀察納斯達克指數具有前瞻性意義。但近期納指在5042點高位后低位震蕩，特別是美國經濟低于預期后，納指也出現回調跡象。納指的停滯不前也讓全球的投資風格短暫出現擺動，這時候的創業板至少失去進一步突破的來自外部的強推力！用許多投資者們私下術語來說，這階段很可能是加速見頂的信號。如果缺少進一步推動力的話，創業板指數很可能掉頭向下。

最后一根稻草

什么是壓倒創業板的最后一根稻草？是經濟基本面，還是新股發行？似乎都不是。

目前股市已經基本脫離了基本面，經濟基本面只要不大幅低于預期，很難對市場帶來沖擊，更何況目前政策寬松預期不改。顯然，經濟基本面已經很難沖擊市場，特別是創業板。

新股發行為什么會壓倒創業板？理論上新股上市造成市場擴容，另一層意思就是新增資金可能跟不上。但證監會公布30家新股時市場也并未買賬。大量社會資金加緊進入股市，按目前這個節奏，未來半年里新股上市很難壓倒創業板。

資金涌入股市主要還是因為資金目前無處可去。房地產進入歷史周期的大拐點，很難再恢復到過去。實體經濟依然困難，這個時候資金不可能大規模加大實體經濟領域的投資。理財的收益率也在下降，資金可配置的選擇似乎只有股票資產。

在東方證券看來，資金南下流入港股市場有可能是壓倒創業板，甚至是整個A股的最后一根稻草。

東方證券表示，隨著深港通的臨近，港股的關注度在上升，特別是港股中的小票正吸引內地投資者。短期內，港股并不太可能分流A股資金。一方面滬港通南下的資金額度并沒有用完，港股通總額度2500億元，目前余額2116億元，這意味著國內資金目前對港股通總體標的興趣雖然上升，但并未達到火熱狀態;另一方面，目前QDII投資額度接近900億美元，最新國內QDII基金大概有125只，規模大概528億美元，QDII投資額度也并未用完。

然而，據東方證券最近了解，許多私募機構之所以未全面參與港股交易，主要是銀行在資金額度上還未全面準備好。按照估算，要到5月中旬左右，銀行對私募機構投資港股的資金將全面對接。目前港股的價值洼地還并不意味著資金開始分流，但未來港股分流資金將是壓倒創業板，甚至是整個A股的最后一根稻草。時間上，主要是在4月底到5月中旬。

東北證券也表示，目前市場過度偏向創業板的風格不具有持續性，二季度創業板面臨較大的調整壓力。創業板2014年四季度盈利的高增長率不具有持續性;創業板本身100倍的市盈率中長期看將形成壓力;成交過大、零和博弈、引發監管的風險也在加強;尤其重視中證500期指推出對現有盈利模式的沖擊。

還能走多遠

預測創業板何時見頂似乎是一個愚蠢的行為，因為市場的瘋狂往往會出乎大多數人的預期，但并不妨礙我們從歷史上曾經的股災來探尋這輪行情的未來。畢竟，有可供參考的謹慎怎么都強于盲人騎瞎馬般的“勇猛”，在市場中活下來才能走得更遠。

東方證券提供了美國道瓊斯指數、納斯達克指數以及A股的案例。

1929年10月23日開始，道瓊斯指數步入股災?；仡^來看，也沒有人意識到那次股災，甚至之前市場毫無征兆。更可怕的是，1929年11月份至1930年4月初，市場一度反彈，再之后，市場完全失控。從歷史的數據來看，1929年10月23日道指下跌6.33%，到11月13日，不到1個月市場跌了接近40%。這次股災的最低點出現在1932年7月8日，道指收于41.22，較1929年10月22日下跌了87.38%。股災后，市場步入漫漫熊途，一直到25年后，即1954年，市場才恢復到1929年時的水平。

科技股的股災主要是納斯達克的暴跌。納斯達克指數在2000年的最高點是5048.62，市場暴跌也是從2000年3月開始，直到2002年10月9日跌至1114.11。從最高點到最低點來看，納斯達克指數暴跌了77.93%。再到納斯達克指數恢復到2000年時的水平恰好是當下，市場的恢復時間等待了近15年。

除國際股災外，中國股災的情形還是讓許多股民歷歷在目。2007年10月16日滬指創下新高6124.04點，直到現在還是滬指歷史高點。之后，滬指進入熊市，一直跌到2008年10月28日，創新低點1664.93點。市場大跌了72.81%。雖然滬指在2008年10月28日之后，市場開始一波反彈，但滬指的熊市一直持續到2014年下半年。

股災從高點到低點一般持續的時間都是在1年到3年。股災之前市場往往存在泡沫，而一旦泡沫破滅，往往要經歷1到2年的持續時間。從歷史上的股災破滅的幅度來看，美國的跌幅是從80%的幅度開始下降至50%左右，顯示出歷史的跌幅往往會逐步縮小。

東方證券表示，如果A股存在泡沫，將滬指2000點作為一個支撐位，泡沫破滅后的下跌幅度可能要在50%左右，那么滬指的高位可能在4000點附近;創業板的支撐位大概在1300點，那么創業板的泡沫破滅前的高位可能在2500-3000點之間。