星徽精密盈利三重迷霧

“沒有對手?！?/p>

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象在擬IPO企業(yè)中越來越普遍。但是，這些擬IPO企業(yè)不是強到?jīng)]有對手，而是小到難尋對手。

廣東星徽精密制造股份有限公司（下稱“星徽精密”）在2015年1月披露的最新招股說明書中表示，公司是一家集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的專業(yè)精密金屬連接件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品是滑軌和鉸鏈，國內(nèi)上市公司中還沒有從事專業(yè)精密金屬連接件生產(chǎn)銷售的企業(yè)。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，自2011年以來，星徽精密的應(yīng)收賬款增幅遠超主營業(yè)務(wù)收入，而壞賬準(zhǔn)備計提比例也低于同屬金屬制品行業(yè)的巨星科技（002444.SZ）、長盈精密（300115.SZ）、鴻特精密（300176.SZ）等，公司業(yè)績存在水分。

另外，佳創(chuàng)視訊（300264.SZ）、冠昊生物（300238.SZ）當(dāng)年首次IPO被否時，市場就傳言是與“研發(fā)費用資本化，有調(diào)節(jié)業(yè)績嫌疑”等有關(guān)，而星徽精密近四年連續(xù)將50%左右的研發(fā)支出資本化，也明顯有異于同行上市公司，存在調(diào)控業(yè)績嫌疑。

高增長幻象

業(yè)績變臉，是投資者夢魘。

需要投資者警惕的是，近幾年，星徽精密的營收增幅已然大幅放緩。《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，若不是應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例過低，其凈利潤2013年甚至將出現(xiàn)負增長。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年星徽精密營業(yè)收入為3.95億元，同比僅增長5%，而2012年營業(yè)收入增速為13.60%;凈利潤增速也由2012年的36.75%驟降至2013年的1.61%，金額僅0.43億元。

2011-2013年、2014年9月末，星徽精密的應(yīng)收賬款凈額分別是5340萬元、7165萬元、8131萬元和1.02億元，分別占營業(yè)收入的16.81%、19.73%、21.31%、38.73%。

數(shù)據(jù)對比后發(fā)現(xiàn)，2012-2013年星徽精密主營業(yè)務(wù)收入分別增長14.29%和5.10%，而應(yīng)收賬款凈額分別增長34.17%和13.48%，遠超主營業(yè)務(wù)收入。星徽精密解釋稱，由于內(nèi)銷客戶的信用期一般為60天或90天左右，遠高于外銷客戶，隨著國內(nèi)銷售收入占比提高，應(yīng)收賬款余額相應(yīng)增加，這是應(yīng)收賬款增速高于主營業(yè)務(wù)收入的主要原因。

星徽精密99%以上的應(yīng)收賬款都在1年期以內(nèi)，壞賬計提比例為3%，2011-2013年壞賬準(zhǔn)備金額為171萬元、222萬元、250萬元;若按照上述3家同類上市公司5%的計提比例計算，同期壞賬準(zhǔn)備金額應(yīng)為275萬元、369萬元、417萬元。若以后者為準(zhǔn)，星徽精密2013年凈利潤將同比下降2.35%。

星徽精密在招股書中表示，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于家具、家居、家電、工業(yè)、金融、汽車等領(lǐng)域，“主營業(yè)務(wù)分行業(yè)毛利率情況”一欄顯示，貿(mào)易類、工具柜及家具領(lǐng)域一直是星徽精密的三大利潤來源，且為其貢獻了90%以上的營業(yè)收入。

《證券市場周刊》記者還注意到，星徽精密在“公司主營業(yè)務(wù)及其變化情況”中表示，2013年公司人均實現(xiàn)營業(yè)收入41.22萬元，其2013年末在職員工為694人，以此計算，星徽精密營業(yè)收入約為2.86億元，可“利潤表”卻顯示其2013年營業(yè)收入為3.95億元，兩者存在上億元差距。

募投項目盈利能力懸疑

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，近三年多來，星徽精密產(chǎn)品銷量增速出現(xiàn)大幅回落，募投項目真實盈利能力還有待考證。

星徽精密表示，公司的銷售額總體呈增長趨勢，但目前生產(chǎn)能力有限，一些訂單受產(chǎn)能約束而流失。產(chǎn)能不足仍在一定程度上制約了公司新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售規(guī)模，在短期內(nèi)如果不能投入新的生產(chǎn)設(shè)備以擴大產(chǎn)能，公司未來的生產(chǎn)規(guī)模將不能滿足快速增長的市場需求，市場地位難以提升。

此次IPO，星徽精密擬公開發(fā)行不超過2067萬股，登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，擬募集資金3.07億元，分別投向“精密金屬連接件生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“技術(shù)中心擴建項目”、“補充主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金”、“償還銀行貸款”。

其中，“精密金屬連接件生產(chǎn)基地建設(shè)項目”擬投入募集資金1.63億元，占募集資金總額的52.99%。項目達產(chǎn)后將新增產(chǎn)能滑軌3000萬副（折合4億寸）和鉸鏈6500萬套，預(yù)計每年可增加營業(yè)收入3.92億元，年均新增凈利潤4105萬元，投資利潤率30.06%。

但是，星徽精密2011-2013年的滑軌銷量分別為4.34億寸、5.49億寸、5.65億寸，增速下滑明顯。星徽精密表示，報告期內(nèi)產(chǎn)品訂單飽滿，自身產(chǎn)能無法滿足訂單需求，因此公司采用資產(chǎn)為主、委外貼牌（OEM）采購為輔的生產(chǎn)模式。

2011-2013年，星徽精密滑軌自產(chǎn)量分別為4.08億寸、4.84億寸、4.88億寸;委托OEM產(chǎn)量分別為0.41億寸、0.78億寸、0.78億寸。

考慮到近三年星徽精密自身產(chǎn)能利用率一直在94%-97%，銷量增長乏力可能是受限于產(chǎn)能瓶頸，不過OEM產(chǎn)量的停滯不前，似乎預(yù)示著星徽精密訂單并不充足。

在2015版招股書中，星徽精密在“項目實施計劃及進度”一欄表示，截至招股說明書簽署日2015年1月15日，清遠生產(chǎn)基地項目一期工程已經(jīng)投入建設(shè)，處于設(shè)備安裝調(diào)試階段。這和9個月之前發(fā)布的2014版招股書描述完全一樣，此項目為何不見進展？

除此之外，星徽精密還擬將1.3億元募集資金用于“補充主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金”和“償還銀行存款”。星徽精密表示，補充公司流動資金有利于滿足公司規(guī)模增長所導(dǎo)致的對流動資金需求的大幅提高;償還銀行貸款有利于公司降低財務(wù)成本、低于市場競爭風(fēng)險及應(yīng)對市場變化的需求，提高公司的盈利能力及綜合競爭實力。

急需“輸血”的星徽精密卻在2014年拿1000萬元購買理財產(chǎn)品，多少顯得有些不務(wù)正業(yè)?！捌渌鲃淤Y產(chǎn)”一欄顯示，2014年9月末，其他流動資產(chǎn)比年初增加1231萬元，主要為購買興業(yè)銀行1000萬元理財產(chǎn)品。星徽精密表示，該理財產(chǎn)品于2014年10月8日贖回。

研發(fā)迷霧

頭頂“高新技術(shù)企業(yè)”光環(huán)的星徽精密，享受高新技術(shù)企業(yè)15%所得稅優(yōu)惠政策期限為2012年1月1日至2014年12月31日。也就是說，2015年其將重新認定高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，如不能重新認定，勢將對其盈利造成重大影響，可在2015版招股書中，星徽精密卻沒有提及稅收優(yōu)惠變動的風(fēng)險。

根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)認定的標(biāo)準(zhǔn)為，具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上。

令人詭異的是，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在招股書的“員工結(jié)構(gòu)情況”一欄，截至2014年9月30日，公司研發(fā)、技術(shù)人員共計120人，員工總數(shù)775人，占比15.48%，顯然不符合上述“具有大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上”這一規(guī)定。

在星徽精密“技術(shù)中心擴建項目”介紹中，“項目人員配置”一欄顯示，截至2012年12月31日，公司研發(fā)及技術(shù)人員161人，人員結(jié)構(gòu)已基本能滿足公司的需要。技術(shù)人員緣何由2012年的161人降至120人？

問題還不止于此，2011-2013年及2014年三季度末，星徽精密連續(xù)將50%左右的研發(fā)投入資本化，會計處理頗為激進。期間，長盈精密、鴻特精密和巨星科技都沒有將研發(fā)支出資本化。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2011-2013年及2014年三季度末，星徽精密開發(fā)支出都為零，按照邏輯，星徽精密應(yīng)該是將研發(fā)支出資本化部分都轉(zhuǎn)入了無形資產(chǎn)，可這期間，新增無形資產(chǎn)原值分別是2915萬元、306萬元、64萬元、12萬元，公司解釋稱“主要是以轉(zhuǎn)讓方式取得土地使用權(quán)和辦公軟件開發(fā)完成投入使用轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)等支出”所致，這明顯和每年數(shù)百萬的研發(fā)支出資本化數(shù)額有較大出入。

早在2009年佳創(chuàng)視訊IPO被否時，市場傳聞其被否原因為“開發(fā)性支出資本化，降低費用進而增加利潤”。首次招股說明書顯示，佳創(chuàng)視訊的成長性并不充分，尤其是剔除了研發(fā)費用資本化因素后，業(yè)績幾乎原地踏步（與星徽精密的現(xiàn)狀極為相似）。2011年，佳創(chuàng)視訊二度沖擊IPO時，其會計處理發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，將所有研發(fā)費用計入當(dāng)期損益，招股書稱，“報告期內(nèi)，公司基于謹(jǐn)慎性原則將研發(fā)支出全部計入管理費用，未進行資本化?！?/p>

有分析人士指出，一般而言，企業(yè)的研發(fā)支出被計入期間費用，從而影響當(dāng)期損益;一旦部分研發(fā)支出被“資本化”處理，相關(guān)企業(yè)將增加無形資產(chǎn)，財務(wù)狀況就會有一定程度的好轉(zhuǎn)。