超乎尋常的未來

美聯儲在次貸海嘯后出臺購債刺激措施，即量化寬松，進一步壓低了利率和債券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求無法消化過剩的原油供應的背景下，2014年底能源價格崩跌加大了通縮出現的可能。

上周，美國三大投行紛紛預計，過去30年儲蓄的全球性興盛期行將逆轉，經濟可能面對超乎尋常的未來。

過去一年，全球金融市場最顯著的特征可以總結為全球利率整體降低——尤其是通過政府公債收益率反映的長期借款利率，即10年期公債收益率，在歐元區和日本都降到零甚至負值。

即便在經濟成長率達到5%的美國和態勢良好的英國，它們的10年期公債收益率也只有5年前水準的一半。

收益率如此之低，造成了明顯的資產定價普遍扭曲，特別是投資人縱使不看好全球經濟形勢，也因為想獲得一些投資收益，而去追求高風險資產。

盡管企業獲利增長不佳，股價卻仍在沖向新紀錄高位，這主要是因為債券收益接近于零，令投資人轉而追求股息。

同時，這也在刺激企業，以近零利率借錢來回購自家的“高收益率”股票，賺取暴利，這個過程亦會進一步推高股價。

美聯儲在次貸海嘯后出臺購債刺激措施，即量化寬松，進一步壓低了利率和債券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求無法消化過剩的原油供應的背景下，2014年底能源價格崩跌加大了通縮出現的可能。

政府原本意在推動投資和就業的貨幣刺激，卻造成了極端的資產價格收益，這可能放大社會貧富懸殊，正是許多西方國家的主要政經議題。

上周，巴克萊和高盛再度提到了老齡化問題，兩者都認為過去30年來，處在退休前儲蓄高峰期的勞工數量持續擴張，是儲蓄過剩的主要原因。這種過剩自1980年代末以來已不斷壓低債券收益率。

但是，巴克萊估計，儲蓄減少的規模，10年后可能相當于全球國內生產總值（GDP）的3%，或全球儲蓄金額的15%以上，20年后，則相當于全球GDP的近6%，全球儲蓄金額的25%。

對創下紀錄高位的資產和房地產價格不利的是，這三家投行均得出結論：儲蓄的全球性興盛期將結束——至少是在未來幾年——而這種結束將有可能引發金融市場走勢出現地震式的逆轉。

“主要儲蓄人口的轉變進程已經大體結束……意味著全球利率下降的狀況接近尾聲。”高盛分析師Sharon Yin說道。

與此同時，專注于研究主要儲蓄人口下降前景的巴克萊分析師Michael Gavin認為，“影響世界資產價格的一個關鍵世俗因素已經達到頂峰，將在未來數年明顯下滑?！?/p>

摩根士丹利分析師Charles Goodhart和Philipp Erfuth在2014年的報告中稱，實質利率為零或負值的情況并不是“新常態”，并且他們對于儲蓄和人口統計學的研究得出了幾乎不可避免的結論，即實質利率將改變近年來的下滑趨勢并將很快重新上升。

儲蓄高峰通常在退休前一二十年出現，退休人士將由存錢者搖身變為凈消費者，停泊在債券及固定收益的儲蓄資金將會退潮。除非全球經濟成長潛力在利率上漲時同步加速，否則股價也會被拖下水。

即使股債下跌具有一些正面效果，像是阻斷財富不均惡化，刺激企業不去回購股票而是著眼未來的投資，但如果股債價格連續多年下跌，不僅對投資人及準備退休的族群不利，對于整體全球經濟、商品需求及高負債者都不利。