居民財富進入金融時代

過去30年，居民的財富積累經歷過兩個時代：存款時代和地產時代，而未來或步入新的金融時代，金融資產將成為未來居民財富增值的主要來源。

回顧中國居民財富增長的歷史，在上世紀八九十年代的財富增長主要來自于銀行存款。當時居民儲蓄的年均增速都在30%左右，因為存款利率特別高，長期穩定在10%左右，所以當時所謂的居民理財就是不停攢錢然后存銀行，銀行幫老百姓把財富給打理了。

而在2000年以后，居民理財步入地產時代。首先從房價來看，全國新房銷售均價在過去10年上漲了3倍以上，部分區域漲幅甚至達到10倍。而且其中幾乎沒有明顯的回調，也就意味著過去10年的任何一個時點買房都是英明的投資，過去10年房地產幫助中國居民把財給理了。

但從2014年開始，我們發現居民來自于房地產的財富占比首次降至40%以下，而金融資產首次成為居民財富增量的主要來源，這意味著我們可能正在進入一個新的時代——金融時代。

金融時代的開啟有短期因素，央行從2013年的高利率去杠桿轉向2014年的低利率去杠桿，而金融市場也從“股債雙殺”切換到“股債雙牛”。我們認為，未來仍有3-4次降息，主要基于兩方面理由。其一，貸款利率太高，普遍在6%以上，而企業利潤只有5%左右;其二，由于PPI和GDP平減指數都是負增長，實際利率水平高達8%以上，超過實際的GDP增速。

更重要的是長期因素，隨著中國人口紅利拐點的出現，意味著房地產和存款將逐漸日薄西山，唯有金融資產能長期受益。

2014年開始出現的股債雙牛并非偶然現象，而是金融資產為王時代的開始。如果講金融時代，意味著金融市場的繁榮短期不會結束，未來仍將持續，但是為何居民要增配金融資產呢？我們有兩大理由。

首先，金融資產配置比例存在著極大的提升空間。我們測算，目前中國居民總資產大約300萬億元，其中居民儲蓄大約60萬億元，占比20%，居民房產總值大約200萬億元、占比70%，居民各類金融資產的總額只有40萬億元左右，金融資產的占比僅約10%，嚴重偏低。股市60萬億元市值只有25%左右屬于居民，而債市也與居民基本無關。

而在美國的家庭財富配置中，房地產占比僅為30%左右，存款占比大約10%，各類金融資產占比接近60%。所以從體量的角度比較，中國居民的金融資產配置比例存在著極大的提升空間，家庭財富配置從存款、房產向金融資產的轉移才剛剛開始。

其次，從資產收益率的比較來看，目前由于房價從來沒跌過，北京、上海等城市的租金回報率最多只有2%。而如果把錢放在銀行，目前1年期存款基準利率是2.25%，但由于存款上浮比例多在30%左右，所以存一年最高也就是3%左右回報。如果我們來看金融市場，目前代表性的5年期AA級企業債收益率仍在5%以上，很多藍籌的PE就在20倍左右，倒過來算就是5%的隱含回報率，也就是無論股市還是債市的潛在回報率都遠遠超過了房地產和存款，金融資產仍是未來居民財富配置首選。

另外，人口紅利的結束意味著勞動力驅動的增長模式已經結束，工業化步入尾聲。未來我們必須轉向以創新和改革驅動的新增長動力。關鍵的問題是，新動力靠什么支撐？答案是必須靠資本市場。

在人口紅利時代，資本稀缺因而資本回報率高，高成本的銀行成為主要的融資工具，也是工業化的關鍵。而在人口老齡化之后，資本過剩而資本回報率趨降，因而必須轉向成本最低的直接融資。

資本市場的發展不單單是幫助中國居民配置財富，更在于幫助中國經濟配置資源，一如過去30年的銀行和房地產之與中國經濟與財富，但一定是有效配置資源。

因此，我們相信注冊制一定會實施，債券剛兌一定會打破，未來將是良幣驅逐劣幣，大浪淘金。我們將迎接不一樣的未來，但同樣精彩！