次新股炒作切忌入戲太深

5月中旬，曾有人觀察到，新股第一個漲停板打開后就買入，持有一個月收益約1倍，如果是均衡配置，收益可翻倍。于是我大致翻了翻一些次新股上市后的走勢，發現多數開板后仍有可觀的收益。

這真是一種盈利模式嗎？

歷史現象未必是穩妥的盈利模式

金融市場中有各種各樣“規律”出現的現象，但往往并不是長期有效的規律。一旦形成這些現象背后的基本面突然發生變化，則似乎長期穩定出現的現象就未必再次出現，或以原來相近的形式出現。如果投資人過于迷信這類長期穩定出現的現象，重倉投入，很可能損失慘重。這方面失敗的案例并不少見。

從2001年開始，由于美元指數進入下跌周期，加上澳大利亞作為資源出口大國受惠于國際大宗商品價格進入牛市周期，澳元對美元的匯率持續穩定地上升。這種基本面一時間似乎很難改變，吸引了不少資金買漲澳元。2007年4月，香港恒基地產主席李兆基公開他的投資策略之一，就是將港元換成對美元長期升值的歐元、澳元等貨幣。因香港的港元與美元掛鉤，而美元前景看跌。李兆基稱：“什么不用做也可以賺10%以上?！?/p>

中信泰富在澳洲有鋼鐵項目投資，為了減少匯率風險，公司以美元鎖定項目成本，以澳元及歐元為對沖。公司決策人榮智健較李兆基更為進取，買風險更大的累計期權。2008年金融海嘯出現后，大宗商品價格大幅下跌，澳元匯率承壓。而美國雖是金融危機的發源地，但美元卻成為避險貨幣，澳元對美元匯率從當年7月的0.9849暴跌至當年10月的0.6004。中信泰富出現近200億港元的巨額浮虧。

美國股市最近100多年市盈率一般在10倍至20倍之間波動，到達25倍的次數屈指可數。即使是1929年崩潰前，也只有約34倍。如果判斷34倍市盈率就可以全力做空，則必然在約1998年和1999年美國股市市盈率突破40倍的過程中損失慘重?；久娴木薮笞兓敲绹墒挟敃r已經是國際市場，1997年亞洲金融危機和1998年俄羅斯金融危機導致這兩個地區的大量資金涌入美國股市，另外美國新經濟繁榮推動了估值的上升。

日本二戰后經濟持續快速發展，而由于日本人多地少，日本地價和房價二戰后基本上只漲不跌。然而，從約1990年開始，日本房價長期下跌，到現在也未能回到當年的高點，盡管日元匯率長期堅挺，日本又長期實行利好房價的零利率政策，仍無濟于事。在1990年前后買房的日本人或將終生被套牢。

次新股“空中加油”飆升

我在A股市場16年的投資經歷中，從未遇到過次新股這種漲停板打開后，經過空中加油式的震蕩后啟動第二輪上漲，或直接形成新漲勢的行情。

究其原因，一是新股發行和上市的新制度。新的IPO政策基本上糾正了新股竭澤而漁式的發行方式，將發行市盈率降到約20倍。新股上市后的估值水平一般高于存量股。假設未改革前新股平均發行市盈率為40倍，新股上市后的估值一般較高，再假設上市后平均市盈率為80倍，則新老兩種的發行定價制度下，新股的平均漲幅分別是3倍和1倍。

以往新股上市首日不設漲跌幅限制，一般首日直接上漲100%，估值一步到位。但現在新股的首日漲幅限制為44%，較300%的預期漲幅相差甚遠，于是第二個交易日開始連續漲停。對于中簽的投資人來說，隨著漲停的持續，浮盈率逐日擴大，落袋為安的欲望也越發強烈，于是當漲停不再出現或打開時集中拋出。

在A股市場，有部分資金長期熱衷于炒作次新股。在本次改革之前，這部分資金可以在新股上市首日起就收集到較多的籌碼，但在新的交易制度之下，接盤新股繼續炒作的資金只能在漲停打開后再逐步介入，并在較為合適的時機再次拉升。

第二個原因是牛市行情的出現。

IPO重啟后，最初上市的新股部分上市首日甚至都沒有以當時交易制度允許的最大漲幅收盤。第一批上市的前10只股票中，只有兩只在首個交易日后，第二個交易日開始出現漲停（這里將漲停定義為不能充分換手、可自由買入的時間很短，并以漲停收盤。下同）表現最搶眼的我武生物（300357.SZ）也只有3個漲停（表1）。不久前暴漲的全通教育（300359.SZ），當初上市后第二個交易日雖然以漲停收盤，但盤中一度下跌，換手率高達61.7%。60個交易日后，也不過上漲10.88%。如果暴風科技在這個時期上市，基本上不可能有連續近30個漲停的走勢。

在牛市千呼萬喚終出現后，新股這片“甘蔗林”，收獲季的甘蔗普遍長高了好幾節。以2014年9月上市的11只新股為例，從第二個交易日開始無一例外出現了連續漲停的走勢，并且多數也再現了空中加油的二次上漲行情（表2）。

表2中的次新股，由于是9月份上市，漲停打開起60個交易日后正趕上大盤藍籌股大漲而小盤股滯漲的行情，明顯受到大盤風格轉換的影響。而3月上市的新股，由于趕上了新一輪的上漲行情，不僅出現較多的連續漲停，空中加油式第二輪上漲的走勢也更為明顯。

次新股二次上漲現象難長期存在

最近較多次新股高位出現跳水行情，首個漲停打開的交易日后不僅上漲空間明顯少了，而且留給投資人獲利退出的交易日也少了。截至6月8日，不少5月上市的次新股仍未開板。而4月下旬上市的次新股似乎已經出現關門打狗的行情走勢（表3）。很可能次新股的第二輪炒作已經開始由一個階段有效的盈利模式蛻變為財富黑洞。

主要原因在于，一是新股供應量越來越多，每月發行兩批已成為常態。二是市場上較多的投資人已逐漸發現新股的持有要耐心再耐心，那么最近或未來的新股，較前一階段的新股會有更多的漲停，在第一次開板后留給高位接盤人的上漲空間較以前少了很多，時間也短了很多。三是階段性牛市的空間越來越小。本輪牛市的空間較大幾乎是市場共識，但很有可能會出現1999年7月至12月這樣的中期調整。既然如此，則次新股也很難借牛市的大風繼續以往二次上漲的行情。

投資者尤其要清楚這是投機游戲，不要入戲太深，避免以自己的大幅虧損為新股中簽者的利潤錦上添花，或成為次新股炒作者的接盤俠。