澤熙捧場寶莫股份32億定增謎局

停牌近五個月后，寶莫股份（002476.SZ）6月3日拋出了32.31億元的定增方案，本次定增吸引了澤熙投資旗下澤熙增煦以及千石資本等著名私募機構捧場，且本次交易完成后，澤熙增煦對寶莫股份持股將達7.98%。

這究竟是一份什么樣的定增方案呢？根據公告，寶莫股份擬以7.88元/股向英納威投資、澤熙增煦、黃偉江、一龍偉業、千石資本-盈海定增資產管理計劃等10名特定投資者非公開發行4.1億股，總募資32.308億元，其中 8.8億元用于收購一龍恒業石油工程技術有限公司（下稱“一龍恒業”）100%股權，8.35億元用于酸化壓裂、連續油管及鉆修井作業服務項目，15.15億元用于銳利能源油氣資源勘探開發項目。

不過《證券市場周刊》記者發現，私募大佬捧場背后，寶莫股份擬收購的一龍恒業疑點重重。

作為一家油服企業，其所在行業龍頭上市公司因油服行業景氣度驟降，2014年業績及盈利能力均遭受重創，但一龍恒業卻實現了業績逆襲，其盈利能力不降反升，大幅超出龍頭公司盈利水平，其業績的真實性存疑。此外，未來油價走勢仍不明朗，寶莫股份32億元巨額投資恐存在打水漂的風險。

一龍恒業財務謎局

寶莫股份此次收購的一龍恒業股東全部權益于評估基準日的賬面值為2.98億元，評估值為8.8億元，增值額為5.8億元，增值率為195.68%。

公告顯示，一龍恒業是一家油氣田工程技術服務型企業，主要向石油勘探開發企業提供鉆井、特種修井、測井、完井壓裂、連續油管、井下工具研發及服務、油田化學品技術服務、技術咨詢等服務。

審計報告顯示，一龍恒業2014年的收入、凈利潤分別為4.08億元、7222.01萬元，分別同比增長16.48%、46.73%。

值得注意的是，一龍恒業所在油服行業2014年景氣度驟降，行業內知名上市公司業績均遭受重創，而名不見經傳的一龍恒業卻實現逆市大增長，頗為蹊蹺。

一龍恒業的收入全部來自于鉆井、修井、完井、井下等業務，在所有的民營油服上市公司中，與其業務相一致的有民營油服龍頭安東油田服務（03337.HK）以及華油能源（01251.HK）。

資料顯示，安東油田服務2014年井下、鉆井、完井業務占主營的比例分別為41.83%、25.93%、22.21%;華油能源2014年鉆井、完井、油藏業務占主營的比例分別為37.37%、25.87%、36.76%;

根據Wind資訊，安東油田服務2014年實現收入20.57億元，同比下降17.75%，虧損1.98億元，同比下降152%;華油能源2014年實現收入21.91億元，同比下降8.9%，凈利潤1.16億元，同比下降61.32%。

安東油田服務和華油能源2014年業績遭受重創，主要是因為國際石油價格暴跌，油氣開發企業大幅縮減資本支出，將大量訂單和項目取消、推遲，油服企業景氣度驟降。

由于需求增長緩慢，以及北美頁巖油革命帶來的產量暴漲，導致原油供需失衡。從2014年6月份開始，國際油價出現斷崖式下跌。根據Wind資訊，NYMEX原油價格從每桶107.68美元最低下降到42.41美元，最大跌幅高達60.61%。截至6月9日收盤，NYMEX原油價格已反彈至60.52美元/桶，但仍然是低位徘徊。

那么問題來了，行業內的龍頭公司都在過寒冬，為何一龍恒業2014年的業績卻能一枝獨秀，實現逆市大增長呢？對此，《證券市場周刊》記者致電寶莫股份證券部，但是公司拒絕接受采訪。

從盈利能力來看，一龍恒業的表現也完全異于同行，難以找到合理的解釋。

受累于訂單價格下降影響，安東油田服務2014年毛利率同比下降7個百分點至30.63%，華油能源沒有披露自身的毛利率情況，不過國內A股上市公司杰瑞股份（002353.SZ）的油服業務2014年毛利率業同比大幅下降13個百分點至15.60%。

反觀一龍恒業，其2014年毛利率反而同比大幅提升8個百分點至42.87%，為何行業龍頭毛利率都在大幅下滑，而一龍恒業卻能夠逆市提升呢？

而且從毛利率絕對值來看，一龍恒業2014年毛利率要比安東油田服務高12.24個百分點，而其2014年收入僅4.08億元，遠低于后者。此外，公告顯示一龍恒業沒有任何的專利技術，那么其為何能夠擁有如此高的毛利率呢？

上述種種蹊蹺背后，《證券市場周刊》記者注意到，一龍恒業2014年末應收賬款同比大幅增加115.75%至2.37億元，遠超收入增速。從這個角度來看，一龍恒業2014年之所以收入實現增長，或許與其對下游客戶采取更多優惠政策有關，但是不容忽視的一點是，在議價能力下降的情況下，其業務毛利率應該下降，但是2014年卻大幅提升，實在難以找到合理的解釋。

與其他上市公司收購時的做法不一樣，一龍恒業的審計報告既沒有披露應收賬款前五大單位，也沒有披露收入前五大客戶，這些關鍵的信息為何不披露，究竟想隱瞞什么呢？

此外《證券市場周刊》記者注意到，一龍恒業應收賬款的壞賬計提政策也略顯激進。審計報告顯示，一龍恒業6個月以內的應收款賬面余額合計2.25億元，但是卻未計提任何的壞賬準備，存在粉飾業績的嫌疑。

杰瑞股份對6個月以內的應收賬款均按照5%的比例計提壞賬準備。按照此比例計算，一龍恒業應該增加計提壞賬準備1125萬元，占2014年全年凈利潤的15.58%。

32億投資前景不明

對于收購一龍恒業后的前景，寶莫股份表示公司將在陸地石油天然氣開發、海洋石油等方面具有巨大的市場空間和業務機會。在業績方面，交易對方承諾，一龍恒業2015-2017年度的累計凈利潤總和不低于3.01億元。

除了收購一龍恒業外，寶莫股份還擬投資15億元用于銳利能源油氣資源勘探開發項目，公司在2014年收購銳利能源后，銳利能源參與加拿大政府競標，獲得加拿大西部盆地共785平方公里區塊100%的油田權益，其中760平方公里區塊為石油和天然氣勘探開發區塊，25平方公里為油砂開發區塊。

值得注意的是，銳利能源在加拿大阿爾伯特省擁有21個石油天然氣及油砂的勘探開發權證書。在21個礦權證書中，其中18個為石油天然氣勘探開發礦權，有2個礦權分別于2016年6月、2016年12月到期，有12個礦權將分別于2017年1月、5月及6月到期，有4個礦權將分別于2018年1月、5月到期。

公告稱，鑒于銳利能源持有的18個油氣礦權將于2016年至2018年到期，因此公司將盡快啟動對銳利能源礦權的勘探開發工作。

不過有一點需要注意的是，一龍恒業業績承諾能否達標，以及加拿大油氣礦權順利實現開發，無疑都將取決于國際油價的走勢。不過對于油價走勢，券商觀點存在較大分歧，未來走勢并不明朗，如果油價長期低迷，那么寶莫股份的32億元投資，存在打水漂的風險。

東方證券發布的《油價將進入長期熊市，有望跌破30美元》一文認為，頁巖油成本將大幅低于市場預期，長期油價中樞在45美元/桶附近，而本輪調整油價可能會跌至30美元/桶以下。

“頁巖油完全成本在40-50美元/桶附近，而決定停產點的現金成本在30美元/桶以下，依照頁巖氣的經驗，除非油價長期低迷，否則極難減產”，東方證券分析稱，OPEC也不會減產，過去幾年擴產主要集中于美國，OPEC市場份額已經降至40%，進一步減產無助于改變油價下跌趨勢，還會進一步喪失市場份額，所以OPEC不會減產。歷史經驗還證明，即使OPEC減產，也難改油價下跌。

瑞信最新發布的研報則稱，未來原油可能會下跌30%，足以將西德州中級原油（WTI）打回40美元/桶，而這也是2015年3月時油價觸及的低位。

“隨著美國夏天駕駛旺季來臨，原油庫存小幅下降，幫助原油回升至60美元關口，但供給過剩的狀況并未得到改善，”瑞信分析稱，一旦夏季結束，常規需求放緩，原油價格應該很快就會回落。

不過也有券商對未來油價走勢持樂觀態度。

國金證券發布的《油價反彈大幕開啟，迎接石化景氣周期》一文指出，石油市場“暴力出清”的成效將開始顯現，石油需求即將進入夏季旺季，供需基本面好轉，地緣沖突刺激油價，沙特連續上調官價。盡管伊朗問題和高庫存仍會給油價帶來階段性震蕩，但總體看，油價反彈大幕已經開啟，并有望在下半年實質性走強。

國金證券預計，2015年三、四季度，WTI有望反彈至65美元/桶、70美元/桶;布倫特油價將反彈至70美元/桶、75美元/桶，年內高點有望觸及80美元/桶。