瑞郎脫鉤歐元疑云

瑞郎脫鉤歐元使瑞士央行的貨幣政策獨立性得到加強，全球資金的跨境流動將更加頻繁。在全球經(jīng)濟偏弱的背景下，“黑天鵝”政策可能不斷上演，全球金融系統(tǒng)脆弱性在加劇。

瑞士央行宣布放棄歐元對瑞郎匯率下限1.20，并宣布將3個月期Libor目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到-1.25%至-0.25%;將活期存款利率降至-0.75%，以對沖放棄下限導(dǎo)致瑞郎的劇烈升值。消息一發(fā)出，外匯市場和股市均出現(xiàn)劇烈波動，歐元對瑞郎暴跌30%，瑞士股市SMI一度重挫超13%。

這不由得讓我們聯(lián)想到亞洲金融危機的開端，1997年7月2日，與美元匯率掛鉤的泰銖在華爾街巨量對賭盤的壓力下，無法繼續(xù)耗資美元維持匯率穩(wěn)定，最終宣布實行泰銖浮動匯率制，導(dǎo)致單日泰銖兌美元匯率狂跌18%，亞洲金融危機正式爆發(fā)。

顯然此次瑞郎與亞洲金融危機中的泰銖是站在完全相反的位置。盧布事件與瑞郎事件提醒我們，1997年的金融市場脆弱性有可能正在重現(xiàn)。

瑞士央行行長喬丹表示：鑒于金融市場的情況，維持歐元瑞郎下限壓力極大，并且已經(jīng)沒有意義，目前是放棄瑞郎對瑞郎下限的理想時機。這對于市場是一個“黑天鵝事件”的意外消息，各類外匯對沖盤也相繼爆倉，市場難免會質(zhì)疑為什么相關(guān)研究從未提醒，是否是個失職？

我們認為，瑞士央行必須出其不意，如果前期有所前瞻指引的話，那么更會加劇短期內(nèi)1.20 線的購匯壓力。瑞士央行喬丹強調(diào)瑞士通脹前景低迷，但是沒有通縮的風(fēng)險。受油價暴跌后影響，全球面臨通縮風(fēng)險，央行有必要致力于維護物價穩(wěn)定。瑞郎當(dāng)前依然被高估，因此預(yù)計將從目前水平貶值。如果有必要，央行會繼續(xù)活躍于匯市，以影響貨幣環(huán)境。

瑞士央行有必要拿回貨幣政策自主權(quán)。伴隨原油下跌與美元走強，全球性陷入低通脹格局，歐洲國家則面臨需求不足的困境，通縮風(fēng)險下亟須一國央行控制貨幣政策主動權(quán)。與歐元綁定，瑞士每次購匯都導(dǎo)致央行被動擴大資產(chǎn)負債表，外匯資金流出本國，金融項目資本方惡化。近期隨著歐央行寬松預(yù)期強化，貨幣政策自主性的壓力則再次升溫。

由于1.20左右押注瑞士央行購匯的買單極大，而1.20線以下的掛單卻寥寥，因此突發(fā)瑞郎不再為1.20 匯率位背書，而匯價一度擊穿1.20位以后，并無買單形成支撐，匯率急速向下并擊穿止損盤。這正是瑞士央行宣布脫鉤歐元的短時間內(nèi)發(fā)生的事情，短期的痛苦將帶來長期的受益，市場的反應(yīng)有些過度了，因此歐元/美元匯率逐步超跌反彈。

在匯率劇烈調(diào)整之后，該事件還將造成其他的一些影響：

首先，瑞郎繼續(xù)升值。瑞郎將重回外匯市場，不再等同于歐元，瑞士法郎將大幅升值，當(dāng)然為穩(wěn)定國內(nèi)物價和匯率，瑞士政府將持續(xù)干預(yù)外匯市場。

其次，瑞士金融項赤字反彈。資本金融項得以受到緩解，不再持續(xù)惡化，緩解歐元區(qū)貶值對瑞士本國造成的匯率風(fēng)險。

第三，全球資金跨境流動更加頻繁。歐洲央行正大概率開啟國債購債計劃，瑞士央行的決策推升了國際外匯市場波動性，全球貨幣政策走向分岐繼續(xù)加大。

第四，新興市場存在超賣格局。脫鉤事件的突發(fā)，造成國際對沖基金被迫平倉會對新興市場資產(chǎn)價格形成壓力，但這是一個好的買點。一旦歐版QE確定推出，新興市場有望迎來大幅反彈。

在2014年底表明捍衛(wèi)1.20匯率的瑞士政府，卻在2015年初變臉，瑞士政府對此一事件已運籌帷幄多時，為避免本國金融項目透支并惡化，取消掛勾歐元，幾乎類似于亞洲金融危機時泰銖脫鉤美元的跡象，這將可能導(dǎo)致央行喪失市場的信任，相關(guān)匯率會劇烈調(diào)整尋求合理價位。

如今全球經(jīng)濟表現(xiàn)普遍疲弱，三大引擎唯獨美國一個在運轉(zhuǎn)，為保持經(jīng)濟增長，造成貨幣政策走向分歧，美偏緊、歐亞偏寬的格局，資金流動將更明顯，更多出奇不意的“黑天鵝”政策可能繼續(xù)出現(xiàn)，全球金融體系脆弱性正在加劇。

作者為申銀萬國

研究所首席經(jīng)濟學(xué)家