寶鋼股份業(yè)績變臉之謎

在鐵礦石等原材料價格大幅下降的背景下，市場原本預期寶鋼股份（600019.SH）2014年能夠交出一份靚麗的成績單。然而，公司近日發(fā)布的業(yè)績快報卻令投資者大跌眼鏡，大幅低于市場預期。

究竟是鋼鐵行業(yè)經營環(huán)境依舊壓力重重，還是自身因素所致呢？

經過分析，《證券市場周刊》記者認為，寶鋼股份業(yè)績不達預期，更多的是因為減值準備、費用集中計提等自身因素所致，公司存在調節(jié)業(yè)績的痕跡，疑為來年的股權激勵保駕護航。

業(yè)績大幅低于預期

寶鋼股份1月15日發(fā)布的2014年業(yè)績預告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1884.27億元，同比下滑0.84%;歸屬于母公司股東的凈利潤58.23億元，同比增長0.08%。

單季度來看，寶鋼股份四季度實現(xiàn)收入448.35億元，同比下降5.46%;凈利潤8.1億元，同比下滑33.18%，為2014年單季度最低，也是2009年二季度以來的單季度最差業(yè)績（剔除2012年四季度減值影響）。

值得注意的是，寶鋼股份2014年3季度單季度的凈利潤同比增長97.71%，由此看出，公司4季度業(yè)績環(huán)比更是大幅惡化。

寶鋼股份交出的這份成績單令資本市場大跌眼鏡，遠遠低于市場預期。

根據Wind資訊，眾多機構2014年1月4日給出的預測是：公司2014年全年營業(yè)收入平均值1944.29億元，同比增長2.32%;凈利潤67.81億元，同比增長16.55%。

對比發(fā)現(xiàn)，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，寶鋼股份的實際業(yè)績均明顯低于機構預測平均值。

中金公司分析師柴偉指出，“寶鋼股份2014年每股收益0.35元，低于我們預期的10%，更大幅低于市場預期的34%。”

瑞銀證券發(fā)布的報告也指出，寶鋼股份比該機構預測的凈利潤64.9億元（對應每股盈利0.39元）低10%，也低于市場一致預期。

此外，齊魯證券認為，寶鋼股份的盈利情況弱于行業(yè)表現(xiàn)。

《證券市場周刊》記者注意到，沙鋼股份（002075.SZ）、ST南鋼（600282.SH）已經發(fā)布2014年業(yè)績預告，前者預告凈利潤增長90%-120%，后者預告增長148.51%，業(yè)績表現(xiàn)均明顯優(yōu)于行業(yè)龍頭寶鋼股份。

業(yè)績變臉之謎

作為鋼鐵行業(yè)龍頭，寶鋼股份2014年的業(yè)績?yōu)楹未蠓陀谑袌鲱A期、弱于行業(yè)表現(xiàn)呢？

對于業(yè)績表現(xiàn)不佳，寶鋼股份稱，主要是因為產品銷售價格下降、高爐及主要生產線設備年修和寶通鋼鐵經濟運行等因素。

資料顯示，寶鋼股份四季度下調了冷、熱軋產品出廠價，幅度分別為200元/噸和100元/噸。根據長江證券的統(tǒng)計，寶鋼股份冷、熱軋產品四季度的出廠價分別同比下降4.84%、4.90%。

不過值得注意的是，作為鋼鐵行業(yè)的主要原材料，鐵礦石價格2014年四季度的跌幅要遠遠大于鋼鐵產品出廠價。

電子商務平臺“西本新干線”提供的數(shù)據顯示，普氏62%鐵礦石指數(shù)2014年四季度的平均價格為74.36美元，而2013年同期均值高達134.6美元;據此計算，2014年四季度，鐵礦石價格同比下降幅度高達44.75%。

2014年，普氏62%鐵礦石的平均價格為96.73美元，與2013年135.11美元的平均價格相比，下降幅度也高達28.41%。

對于2014年業(yè)績大幅增加，沙鋼股份和ST南鋼均稱主要是原料價格的下跌幅度大于產品價格跌幅，導致產品銷售毛利上升。

在原材料價格大幅下降的背景下，為何獨獨寶鋼股份2014年業(yè)績大幅低于市場預期呢？

“按照當前鋼材價格和鐵礦石價格的走勢來看，單單四季度下調終端價格不足以使得四季度業(yè)績下降預期值的50%。”招商證券判斷，業(yè)績快報中提到的后兩個因素（高爐及主要生產線設備年修和寶通鋼鐵經濟運行）是四季度業(yè)績不及預期的主要推手。

齊魯證券發(fā)布的研究報告也認為，從鋼鐵業(yè)運行情況來看，公司業(yè)績偏低可能是由自身因素造成的。

“子公司寶通鋼鐵進入經濟運行狀態(tài)，資產減值損失以及員工安置費用或許是業(yè)績大幅低于市場預期的重要原因”中金公司指出。

寶通鋼鐵是寶鋼股份在2007年通過上海聯(lián)合產權交易所以競買方式向控股股東寶鋼集團有限公司收購所得，最終成交價格為掛牌價6.01億元人民幣。截至2014年6月30日，寶鋼股份擁有其95.82%的股權，該公司主要經營范圍為生產銷售螺紋鋼、圓鋼、型鋼、鋼鐵半成品（包括鋼坯、鋼錠等）以及其他鋼鐵制品和副產品等。

不過寶通鋼鐵經營并不景氣，近年來持續(xù)虧損，其中2013年虧損5.2億元，2014年上半年虧損2.9億元;截至2014年6月30日，寶通鋼鐵總資產為18.3億元，凈資產為-1.7億元。

國金證券估算，受到相關人員分流安置及相關資產折舊減值因素影響，寶通鋼鐵影響損益7.9億元。

“2014年，寶通鋼鐵影響損益7.9億元，且主要在四季度。”興業(yè)證券指出。

除此之外，造成寶鋼股份業(yè)績不達預期的另外一個因素是，4號高爐大修及年底費用的集中計提。

按照國金證券的測算，4號高爐大修影響至少8億元利潤。一方面，4號高爐影響產量90萬噸，按照板材噸鋼凈利270元/噸，相當于2.4億元;另一方面，由于本次為大修，涉及高爐爐缸改造等重大工程，因此所需費用較高，根據相關信息公示總花費至少4億元。

此外，減產導致噸鋼折舊提升，按2014年半年報每噸折舊450元計算，產量下降90萬噸（4%左右）相當于提升噸折舊20元/噸，按2000萬噸產量則相當于影響凈利潤3億元。

據此粗略統(tǒng)計，寶通鋼鐵減值、4號高爐大修及費用集中計提對寶鋼股份2014年的凈利潤影響額高達16億元，占2014年全年凈利潤的比例為27.48%。

疑保駕股權激勵

寶鋼股份因非經常性因素導致業(yè)績大幅低于市場預期背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司于2014年推出了限制性股票激勵計劃。

根據激勵計劃，公司通過從二級市場回購4745.82萬股授予激勵對象，約占公司總股本的0.2881%，主要為136名核心管理人員。

股票的授予條件包括：2015-2017年利潤總額分別達到國內對標鋼鐵企業(yè)平均利潤的2.5倍、2.8倍、3.0倍，噸鋼經營利潤位列境外對標企業(yè)前三名，營業(yè)收入分別同比增長 2%、3%、5%，EOS（EBITDA/營業(yè)總收入）不低于10%等。

“企業(yè)在確認資產減值損失、費用計提，以及安排維修計劃時，都具有較強的主觀性。”有資深投資者分析稱，如果公司把2014年業(yè)績做低一些，將非常有利于達到2015年乃至以后年份關于利潤總額的考核目標要求。

“減值準備、費用計提、折舊等會計科目，主觀因素較多，職業(yè)判斷要求高，客觀上存在彈性空間，使得企業(yè)能夠根據需要進行調整，成為盈余管理的一種工具，審計和監(jiān)管部門也很難找到有說服力的理由進行干涉。”業(yè)內人士分析稱。

上述人士表示，不少上市公司管理層為了實現(xiàn)股權激勵收益最大化，甚至在股權激勵方案設計前期就千方百計壓低利潤基數(shù)，在行權期又想方設法增加利潤，進行利潤操縱，讓股權激勵成了數(shù)字游戲。

“隨著資產減值計提的完成，2014年業(yè)績的低基數(shù)將為2015年的增長奠定良好基礎。”中金公司認為，在汽車等下游需求仍相對溫和增長的背景下，由高端產品和EVI服務模式所建立起來的核心競爭力將保證公司盈利的穩(wěn)定增長。

齊魯證券認為，受國家產能控制、資金及環(huán)保政策影響，鋼鐵產能收縮周期仍將在中長期內發(fā)酵，存量產能開工率將繼續(xù)上升并逐步逼近供需緊平衡的臨界點，行業(yè)利潤彈性有望提升。

此外，公司2015年或仍將受益于價格低迷的鐵礦石原材料。

中債資信評估有限公司認為，當前全球鐵礦石市場已從多年的供不應求轉變?yōu)楣┻^于求，而未來鐵礦石凈供給還將進一步增加，從而導致鐵礦石價格維持在60-70美元/噸左右的相對低位。

澳大利亞占全球海運鐵礦石貿易的約一半。力拓和必和必拓等世界大型生產商在該國投資數(shù)十億美元，以擴大在澳大利亞Pilbara地區(qū)的業(yè)務，此后全球的鐵礦石產量已經大幅度增長，并創(chuàng)下了歷史紀錄。

盡管鐵礦石價格已然處于每噸65.50美元的近六年低點，全球的主要鐵礦石生產商仍然計劃在2015年進一步增加市場供應。