A股不差錢

雪擁藍關馬不前。

當上證指數漲幅超過50%、大盤藍籌股輪番起舞、3元以下低價股幾乎被消滅殆盡之后，市場失去了一鼓作氣的銳氣，上證指數躑躅于3400點關口。

同時，滬深兩市交易額在創下萬億歷史最高紀錄后也逐漸回落，1月13日更是萎縮至5000億元以下，創出2014年11月21日降息以來的新低。失去了資金的火力增援，A股市場自然陷入了膠著狀態。

另一方面，2015年1月新一輪IPO重啟后新股發行家數達到22只，遠遠超過此前月均11只的平均新股發行數量，資金凍結量預計超過2萬億元，創下2014年6月以來的峰值。2015年以來，不到半個月的時間，已先后有12家上市公司實施了定增，融資總額約133億元。

在此背景下，A股市場還能依然有錢任性嗎？答案是肯定的，據測算，2015年A股市場IPO、定增等股權融資額及大股東減持額將超過1萬億元，但新增入市資金則最高可能將達到近5萬億元，A股市場并不差錢。

萬億資金需求

從A股市場歷史上看，市場資金需求主要來源于兩個方面，即新股發行、增發、配股等融資行為大幅增加，以及原有的限售股解禁后大量通過大股東減持進入流通。

中金公司的數據顯示，2014年，A股市場新股發行共募集資金669億元，這一融資額在A股歷史相對較低。一方面是由于2014年的新股發行制度改革對超募進行限制，使得單只新股平均融資額大幅降低;其次是因為2014年上半年新股發行還未進入常態，全年新上市公司僅125家，且沒有非常大型的IPO。

中金公司預計，2015年，如果注冊制改革或新股發行加速，估計新股發行融資額可達到3500億元，如果有大型IPO出爐，樂觀情形下新股發行融資額將達到7000億元。

2014年增發融資額近7000億元，基本上都是定向增發，創下A股歷史上增發最高紀錄。這主要是因為在經濟轉型和改善的雙輪驅動下，A股市場迎來了并購重組潮以產業資本為代表的增量資金借道定增進入并購重組市場。

中金公司預計，2015年并購重組市場仍將保持活躍，增發融資額或能再增長15%到7500億元;配股融資額預計在300億元左右。

另外，股東減持亦是A股市場資金需求的一個重要來源。目前，A股市場尚有5.7萬億元的未解禁的非流通市值（其中2.3萬億元將在2015年解禁），而在31萬億元的流通市值中，還有超過一半，約17萬億元的市值仍為產業資本股東所持有，其賣出的行為就會導致股票實際供給增加，因此，這部分資金需求也必須考慮在內。

中金公司的報告顯示，2014年，A股上市公司重要股東在二級市場減持額為2519億元，根據中登公司披露的數據，以往小非減持的累計比率在47%左右，大非則在8%左右，上交所減持比率12.6%，深交所減持比率19.4%，據此假設，解禁減持造成的2015年資金需求約3400億元。

綜上所述，2014年，A股市場融資額為7400億元，考慮減持2500億元，合計資金需求9900億元。中金公司表示，保守估計2015年A股市場融資額將達到1.1萬億元，樂觀情形下融資額可達1.5萬億-2萬億元，或將首次超越美國成為全球第一。

海通證券則從社會融資結構的角度對2015年A股市場融資額進行了測算。海通證券表示，從社會融資結構上來看，貸款占比呈下降趨勢，直接融資則逐漸崛起，預計2014年企業債和股票直接融資將分別占社會融資的15.4%和2.7%，而2013年僅為10.4%和1.3%。單看股權融資，2015年IPO進度將進一步加快，下半年注冊制有可能推出;且股市成交活躍、國企改革與企業轉型并購方興未艾，預計2015年股權融資規模可以達到1萬億元，占社會融資比例將達到5%。

新增資金充足

中金公司表示，受益于居民收入分配變化，融資融券的發展，養老金并軌落定，社保基金管理制度改革，以及市場逐漸放開引入海外資金等等，2015年股市增量資金來源充足，預計新增資金供給能達到2.8萬億元，樂觀情形下可達4.6萬億元。

而海通證券則預計2015年新增入市資金約5萬億元，包括機構投資者存量資金配置轉向約1.2萬億元，來自銀行、券商、海外等增量資金約3.9萬億元。

牛市中，中國居民存在儲蓄向股市搬家的現象。海通證券的數據顯示，在震蕩市中，M2與居民儲蓄增速之差一般在3個百分點以內，而2007年和2009年牛市中其均值達到6%-9%，高點超過15%，說明在牛市鼎盛時期，股市可以分流3%以上儲蓄存款。

按照海通證券的計算，假設2015年儲蓄存款自然增長率為13%，股市對儲蓄存款分流導致比例為2%（由于牛市效應，儲蓄存款增速從13%降至11%，差額資金流入股市），則預計約有1萬億儲蓄存款流入股市。

中金公司則更為樂觀，它們預計，2015年可用于投資的居民收入將達到14.6萬億元，在存款利率較低、房價趨穩使得房屋的投資屬性逐漸下降的情況下，儲蓄配置的意愿將難以大幅提升，購房支出占居民可支配收入的比例也將繼續小幅下降。流入股市及其他投資品的資金有望達到3.6萬億元，相比2014年增長15%，其中將由一半資金流入股市，即居民收入對股市新增資金的貢獻約為1.8萬億元。

2014年融資余額快速擴張是推動市場上漲的重要增量資金，至年末時融資余額已突破萬億，仍有進一步擴充的空間。

中金公司測算，目前A股市場融資余額占總市值的比例為3%左右，參考海外資本市場經驗，以2014年底的A股市場總市值（36.6萬億元）為基準，按照4%的比例，估計融資余額有望超過1.4萬億元，將帶來增量資金約為4000億元。

海通證券則認為，目前融資融券約占券商總資產的30%，假設2015年券商凈資產9000億元、6倍杠桿、融資融券占總資產比例35%測算，可達到的兩融上限為1.9萬億元。保守估計2015年融資融券規模將超過1.5萬億元，會帶來5000億元增量資金。

保險資金是股市增量資金的另一重要來源。中金公司表示，隨著養老“雙軌制”改革的破冰，初步估算養老金并軌需要補繳3.8萬億元的成本，最多將給資本市場帶來1.5萬億元的新增資金。具體到2015年，則有望給A股市場帶來約2900億元的新增資金。

此外，隨著社會保險基金管理機制改革的推進，地方養老保險基金出于保值增值的考慮，預計將有更多省市加入廣東的行列，委托全國社保基金會進行投資管理，可以投資股市的資金或能達2000億元。

海通證券表示，滬港通以及人民幣國際化的加速推進，將吸引更多境外資金流入A股市場。目前，由于匯率折算和操作流程上的原因，滬港通的使用率還有待提高，但隨著相關業務的進一步完善，更多海外資金將通過滬港通流入到A股市場，而截至2014年末，滬股通可用余額為2257億元。此外，2013年末跟蹤MSCI新興市場指數相關基金總規模達到3960億美元，如果A股納入MSCI，按照13.6%的權重，初期以10%的折算因子測算，短期將帶來340億元資金入市。

另外，按照海通證券的測算，2015年，基金、券商和信托增量資金有望達4000億元，商業銀行私人銀行部增量資金約3000億元，銀行理財資金進入股市更是有望達到2.2萬億元。目前，A股市場自由流通市值約14萬億元，增量資金大規模入市將助推市場持續上漲。