南北車合并涉嫌內幕交易

2014年以來，監管機構已持續加大對利用并購重組、從事內幕交易行為的處罰力度。中國證監會稱，從2013年下半年啟動大數據調查開始，共調查內幕交易375起，立案412起，并已將125名個人移交公安機關。

2015年年初，中國南車（601766.SH，01766.HK）和中國北車（601299.SH，06199.HK）的合并重組節外生枝，驚爆兩公司高管群及其家屬在敏感時點相互買賣對方股票。此事東窗事發后輿論一片嘩然，兩家公司高管紛紛聲稱對合并重組事宜并不知情，買賣股票完全是基于價值投資和獨立判斷。目前中國南車和中國北車正在接受證監會的問詢，原因是部分高管在重組前六個月內有買賣公司股票的行為，涉嫌內幕交易。

1月16日，證監會新聞發言人鄧舸對中國南車、中國北車公司高管及家屬互買對方股票涉嫌內幕交易事宜表示，上海證券交易所已督促公司發布了澄清公告并正在對相關問題進行核查，一旦發現違法違規行為，證監會將依法予以查處。

監管部門現在面臨著兩難問題，如果采取監管措施可能對中國南車和中國北車的合并進程產生影響，而合并是國家戰略層面做出的，具體由國資委主導并完成的;但如果放任不管則會讓市場各方對監管部門的公信力受到質疑。

南北車高管互買股票

2014年12月30日晚間，中國南車和中國北車同時披露了合并方案。合并預案中的自查報告顯示，兩家擬重組的公司共有17名高管和11名高管家屬在南北車披露重大重組前半年內有大量購進雙方股票的行為。

按照中國南車與中國北車披露的合并預案（下稱“《合并預案》”）中的自查報告稱，中國南車與中國北車相關高管及家屬，在2014年10月27日南北車停牌前的半年內，即當年4月26日至10月26日之間，都有購買各自公司或對方公司股票的交易記錄。

其中，中國南車共有3名高管及3名高管家屬買賣南車和北車的股票。同樣，中國北車也有14名高管和8名高管家屬購買南北車雙方的股票。中國北車的涉事高管，包括董事長、總裁、辦公廳主任、財務總監、監事、法務部主任等多名高管及其家屬。

從《合并預案》中的自查報告來看，兩家上市公司高管及關聯人員采取了多種形式“炒股”。一是高管自己購入。部分高管在自查中未列出賣出行為，即在停牌前尚未賣出股票。二是子女、配偶購買甚至“全家上陣”。

《合并預案》還顯示，交易金額最大的當屬中國北車副總裁兼財務總監高志及其配偶孫麗萍和其子女高久祎。高志一家3人，累計買入中國南車A股約200萬股，金額超1000萬元，截至2014年12月30日，仍持有中國南車股份約20萬股。在其后拋出部分股票，獲利7.8萬元，但至今高志及其家屬仍有19萬股中國南車，該部分股票浮盈約90萬元。

在《合并預案》中，南北車互相購買股票的高管及親屬均說明，自己不存在利用內幕信息進行股票交易的情形。以中國北車總裁奚國華為例，他表示，本人雖參與本次合并的相關工作，但本人買賣中國南車股票是在本人知悉本次合并相關信息之前操作的。

1月13日，中國南車和中國北車曾雙雙發布公告，否認近期被外界質疑的公司高管內幕交易一事，均稱系個人投資行為。從公告的內容來看，兩家公司的解釋理由都很相似：中國南車稱，經自查之后，其公司人員買賣南北車股票純屬個人投資行為;而中國北車亦表示，高管買股票是根據股票投資價值的分析和判斷進行的，與重組事項不存在關聯關系。但這樣的公告是否真的能撇清這些高管涉嫌內幕交易呢？

涉嫌內幕交易

目前《證券法》正在修改中，關于內幕交易的認定歷來是最難的一部分，此次或亦難以認定、處罰。內幕交易指的是內幕人員和以不正當手段獲取內幕信息的其他人員違反法律、法規的規定，泄露內幕信息，根據內幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券建議的行為。

根據《證券法》第七十五條的規定：證券交易活動中，涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內幕信息。包括公司減資、合并、分立、解散及申請破產的決定，上市公司收購的有關方案等。因此，從南北車合并這件事來說，肯定屬于《證券法》中規定的內幕信息。

而證券交易內幕信息的知情人包括：發行人的董事、監事、高級管理人員，持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監事、高級管理人員，發行人控股的公司及其董事、監事、高級管理人員，由于所任公司職務可以獲取公司有關內幕信息的人員等。

從《證券法》規定的內幕信息知情人范圍可以看出，南北車高管應屬于內幕信息知情人，如中國北車的董事長、總裁、辦公廳主任、財務總監等多名高管，還有中國南車的3名高管都屬于法律規定的內幕信息知情人。

根據《證券法》第七十六條的規定：證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人，在內幕信息公開前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券。如果這些人員買賣該證券，就構成了內幕交易。

業內人士分析稱，南北車的公司高層管理人員稱自己“不知道合并事宜”的說法并不具有可信度。如果公司高管都不知道合并事宜，那誰來負責合并前的談判和具體工作等事宜。而南北車合并，在國內市場近乎形成壟斷，是明顯利好。對于部分高管稱自己知曉合并，但未告知配偶的高層管理人員，其配偶交易股票也算是夫妻共同財產。

而是否屬于內幕交易，還需要根據交易行為是否存在明顯異常等來判斷，包括交易習慣、時間節點等。比如，從來沒有開過戶的人，突然開戶交易，交易完成前后又沒有再買賣其他股票等。最終是否定性為內幕交易，則需要由證監會來進行調查和判斷，如果構成內幕交易罪，則由證監會決定將其移送司法。

內幕交易的處罰

北京市中兆律師事務所袁軍律師稱，如果被認定為內幕交易，那么南北車高管將承擔三種責任，分別是：第一種行政處罰;第二種刑事處罰;第三種是給其他反向交易的投資者利益受損部分承擔民事賠償責任。

行政處罰則是由監管機構證監會認定的，并由證監會對上市公司及涉嫌內幕交易的高管做出行政處罰決定書。

投資者可以根據證監會的行政處罰決定書，向有管轄權的人民法院提起民事賠償訴訟，這是內幕交易行為需要承擔的民事責任。如2013年8月16日，光大證券“烏龍指”事件最終被證監會做出內幕交易的行政處罰后，2014年6月很多投資者向上海市中級人民法院提起訴訟，要求光大證券進行民事賠償，不過該案目前處于中止審理的階段。

袁軍律師認為，法律認定內幕交易行為本身沒有金額限制，在上市公司重大內幕消息發布前，知情人哪怕是因此只買賣了一股股票都屬違法行為。而且根據有關規定，只要達到以下情節之一的就應該追究刑事責任：第一，證券成交金額累計達50萬元以上;第二，獲利或避免損失金額15萬元以上;第三，多次進行內幕交易或泄露內幕信息的;第四，其他情節嚴重的情形。

此外，監管機構指望通過“詢問”來澄清南車北車高管及其家屬是否進行內幕交易，就像指望南車北車在公告中承認自己進行了內幕交易一樣無望。因此，證監會及相關政府主管部門必須依法依規啟動相應的調查程序，徹查南北車高管及家屬涉嫌內幕交易案。這樣的調查首先要查清的就是：政府相關部門何時起意和動議南車北車合并，何時討論并形成文件，其間是否向南車北車走漏過風聲，何時告知南車北車高管，是否對南車北車高管進行過相應的警告和告誡，只要南車北車高管在公告停牌前知曉了雙方合并的消息，內幕交易的行為遂可成立。

因此，南北車合并中，眾高管及家屬是否構成內幕交易罪，還需要監管機構進行調查后，具體情況具體分析，并不是所有互買股票的高管都一定構成內幕交易罪。