外貿(mào)拯救的“新常態(tài)”

2014年GDP增長7.4%，創(chuàng)下了1991年以來最低的年度經(jīng)濟增速。當然，這一數(shù)字依然靠近政府7.5%的增長目標，表面上并不難看。1月22日，國務(wù)院總理李克強在參加冬季達沃斯論壇上指出，“經(jīng)濟運行處在合理區(qū)間”。

一個關(guān)鍵的問題是，這樣的經(jīng)濟增速是不是可持續(xù)的？這需要知道，2014年7.4%的GDP增長是如何實現(xiàn)的。在投資大幅下降，消費也小幅下行的背景下，實際上是依靠了進口萎縮帶來的高順差，才確保了7.4%的增長。要知道2008年金融危機后，外貿(mào)對經(jīng)濟增長的貢獻一般都是負的，如果這是后危機時代的正常狀態(tài)，那么2014年外貿(mào)貢獻了經(jīng)濟增長約1個百分點，就是極不正常的。

實際上，中國的出口增速反而是下降的，高順差只不過是我們進口得更少了。要期待這樣的高順差在2015年繼續(xù)出現(xiàn)，恐怕是不太現(xiàn)實的事情。一旦外貿(mào)狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，7%以上的經(jīng)濟增長就難以持續(xù)。

李克強還表示，“即使是每年7%的增長，年度現(xiàn)價增量也要達到8000多億美元，比五年前增長10%的數(shù)量還要大。”為什么著重強調(diào)7%，因為只有保證年均7%的增長，才能實現(xiàn)2020年GDP比2010年翻一番的長遠目標。這也預(yù)示著，2015年的增長目標很可能是7%。

最近股市的井噴，并不是經(jīng)濟基本面有了明顯的改觀，而是實體經(jīng)濟難有較高回報，資金只能在資本市場尋求收益。

自從2014年底降息政策出臺以后，市場對政府繼續(xù)實行大力度的放松政策充滿了期待，繼續(xù)降息并下調(diào)存款準備金率的預(yù)期高漲。但這種期望又是和政府這兩年一直倡導(dǎo)的“不刺激”、“少刺激”的基調(diào)不相吻合。如果綜合考察2014年的貨幣政策，不論是從貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模，還是從社會融資總量看，不僅沒有放松，還相對有所收緊。

所以，降息也應(yīng)該放在這一整體的政策背景下去觀察會更加準確。2015年隨著經(jīng)濟形勢的變化，不排除政策會有階段性的放松，但不能指望力度會很大。李克強在冬季達沃斯上回顧2014年的政策指出，“面對下行壓力，我們沒有采取強刺激。”這一政策總結(jié)完全符合2014年的實際政策運行，這預(yù)示著2015年也會是這樣的一種政策基調(diào)。

投資跌入深淵

過去十多年，投資一直是中國經(jīng)濟的最大引擎。而對投資的質(zhì)疑之聲也不絕于耳，認為過于依賴投資的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理。可是，一旦缺乏了投資，中國經(jīng)濟的下滑就不可避免。

縱觀各國經(jīng)濟的發(fā)展，投資高增長的消失也就等于經(jīng)濟高增長的結(jié)束。上世紀六七十年代，美國和日本的高增長也是高投資推動的，隨著投資的下降，美國和日本也就告別了增長的“黃金時代”。恐怕不是它們想轉(zhuǎn)入消費拉動型經(jīng)濟，而是經(jīng)過多年的投資，投資回報率不斷下降，經(jīng)濟和社會不再需要高投資。

當下的中國經(jīng)濟可能也面臨著這種客觀的調(diào)整，但主觀上認為消費型經(jīng)濟更好的觀念，也是人為地促使著投資的下降，即使這種投資還是可能恢復(fù)的。

2014年受到房地產(chǎn)市場低迷的拖累，中國的投資大幅下滑。2014年投資增長15.7%，比2013年下降了3.9個百分點，如此低的投資增長也只有在1999年至2001年間出現(xiàn)過，當時中國經(jīng)濟通縮與硬著陸并存。

從主要的投資構(gòu)成看，房地產(chǎn)投資從2013年的19.8%下降到2014年的10.5%，幾乎腰斬，是整個經(jīng)濟非常困難的核心原因。如果從單月情況看，房地產(chǎn)投資從之前的兩位數(shù)增長已經(jīng)進入負增長。由于房地產(chǎn)積壓的庫存仍然很多，而且看不到明朗的樂觀前景，未來房地產(chǎn)投資還將面臨下行的壓力。房價下跌還在延續(xù)，2014年12月全國房價同比下降4.5%，在70個城市中有68個同比下降，雖政策上并不希望房地產(chǎn)市場大幅萎縮，但也不愿意大力刺激。

摩根大通中國經(jīng)濟學(xué)家朱海斌認為，房地產(chǎn)供過于求的局面依然存在。2015年房地產(chǎn)投資增速將進一步降溫，預(yù)計將下降至2015年的 6%，這將繼續(xù)拖累經(jīng)濟增長，并繼續(xù)影響相關(guān)行業(yè)（包括鋼鐵、水泥和家具）的土地銷售收入和需求。

制造業(yè)投資的情況也不樂觀，從2013年18.5%的增速下降到了13.5%。唯一保持一定強度的是政府主導(dǎo)的基建投資，基本上維持了2013年20%的增速。

宏觀經(jīng)濟政策的一個重要作用就是刺激私人投資，通過政策的作用帶動私人投資的增長。2014年的“微刺激”、定向?qū)捤伞⒒ǖ拇蠓鲩L和降息等政策并沒有對私人投資起到任何作用，從結(jié)果看政策是完全失敗的。

消費雖然也在下滑，但要穩(wěn)定一些。2014年消費增長12%，比2013年下降1.1個百分點。居民收入增長緩慢，消費的下降就是必然的事情了。2014年城鎮(zhèn)居民實際可支配收入增長6.8%，與2013年持平，低于GDP增速。由于房地產(chǎn)對消費的帶動作用非常大，未來這一負面影響還會逐漸加大，短期內(nèi)指望消費回升根本不現(xiàn)實。之前政府強調(diào)刺激消費，幾乎等于一句空話。

7%以上的增長已經(jīng)難以持續(xù)

既然投資大幅下降，消費也不行，是什么力量保住了2014年7.4%的經(jīng)濟增長？自然是外貿(mào)，準確一點是進口塌陷帶來的高順差。

高順差既可以由出口繁榮帶來，如金融危機前中國的出口空前增長;也可以由于進口的大幅萎縮產(chǎn)生，比如2008年四季度進口負增長帶來了高順差。如今的高順差體現(xiàn)的是后一種情況。實際上，2014年出口增長只有6.1%，比2013年下降1.7個百分點，但是進口下降非常快，從2013年的7.2%下降到2014年的0.4%，很多月份都出現(xiàn)了負增長。

初略估計，2014年，外貿(mào)對GDP增長的貢獻高達1個百分點左右。也就是說，如果2014年僅保持過去幾年正常的外貿(mào)水平的話，2014年的經(jīng)濟增長就應(yīng)該是6.5%左右。

進入2014年12月以來，國際銅價暴跌，很大程度上已經(jīng)看清了中國經(jīng)濟形勢的困難。倫敦銅價一個多月暴跌了近20%。

經(jīng)濟表面上維持了7.4%的增長，保住了7.5%左右的目標，但從經(jīng)濟的“三駕馬車”看，經(jīng)濟已經(jīng)病得不輕了。如果2015年外貿(mào)狀況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，GDP的加速下滑將不可避免。按照目前投資和消費的情形，7%以上的增長是難以維持的，政府把2015年經(jīng)濟增長點目標下調(diào)至7%甚至更低，是較為現(xiàn)實的目標。

政策的寬松很有限

表面上看，2014年各種政策層出不窮，比如針對具體領(lǐng)域的“微刺激”，采用了多種流動性工具，定向?qū)什⑷娼迪ⅲ瑫r基建投資保持較大力度等。但無論從貨幣供應(yīng)量、信貸、社會融資，還是從最終的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，政策上難言有所寬松。

也許在某一些局部，在某一個短時間內(nèi)，可以看到政策一定程度的放松，但整體而言比2013年要緊。

2014年廣義貨幣供給量（M2）增長12.2%，比2013年下降了1.4個百分點;狹義貨幣供給量（M1）增長3.2%，比2013年下降了6.1個百分點。2014年新增人民幣貸款9.78萬億元，比2013年增長10%，增速與2013年大致相當，并沒有明顯加快。2014年社會融資規(guī)模不僅沒有增長，反而下降了4.8%，而較2012年仍有20%以上的增長。

央行的貨幣政策操作越來越注重短期流動性的平滑，但是始終沒有釋放長期的資金。短期的流動性過了幾個月又會自動收回，在這樣的流動性環(huán)境下，銀行怎么會增加實體經(jīng)濟需要的長期資金呢？這種短期的資金更適合的是投機，而不是投資。